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商業
誰在買美國上市公司股票？散戶？退休基金？避險基金…？
都不是。
近年來美國股市最大的“淨”買家就是上市公司本身，買家就買家為什麼加一個“淨” ？因為公司買回自家股票變成庫藏股，只能發給員工、讓員工執行選擇權或註銷，不能賣回公開市場，而其他買家都可以買和賣，有可能是淨買家，也有可能是淨賣家。
根據彭博社(Bloomberg)的估計，S&P500的上市公司在2014年共花了5,650億(當然是美金)回購自家股票，平均一家公司回購了11.3億。
這是什麼概念？若以2015年5月27日的市值概算，這個金額差不多可以買下S&P500裡面第411到500的90家公司然後下市，變成S&P410，更精彩的是每年都這樣幹。
偶然看到宋鴻兵在他的大作「貨幣戰爭5山雨欲來」中，把美國的股票回購稱為「史上最大規模的財務工程」，是一種會計技術的革命，文中提到：「從2011年第三季度開始，至2013年第一季度，S&P500公司的每股收益增長了3.7美元，其中股票回購“貢獻”了2.2美元，占比高達近60%；而公司依靠自身努力的“有機增長”部分僅為1.5美元。在做高每股收益的會計革命中，其手法不僅體現在高估收益，還表現為低估費用。」
減少流通股數，即使公司獲利不增的狀況下，仍可提高EPS，進而推升股價，公司管理階層通常有大量的股票選擇權，這是極強的誘因去鼓勵他們使用股票回購這項工具。
跟任何方法一樣，股票回購並不是都適用於所有公司，若把所有公司不管良莠，以整體來看，宋先生會有這種結論，並不令人意外。美國也有很多人對股票回購有泡沫的憂心，回購後公司淨值不斷減少，負債不減或增加的狀況，形同增加槓桿，公司的負債比越來越高。
聽起來很聳動嗎？
撇開會計，不提財務工程，其實股票回購在本質上其實還蠻單純且合理。
當公司有獲利時，如何利用這些盈餘來提升未來的獲利，正常狀況下可繼續投資本業，例如麥當勞（McDonald’s, MCD-US）不斷開新店(有機成長)，另外可以透過併購(非有機成長)來增加營收和獲利。另外還有一種基改成長(我自己的比喻，並無負面之意)，拿錢回購自家股票，就算獲利沒增加，每股盈餘(EPS)照樣增加。
公司拿錢買進大量別家公司的股票叫做併購，那買進自家的股票呢？當然也可以視為一種併購，對存續股東而言，擴大了所有權。更好的是這種併購不像其他併購有合併失敗的風險，自己併購自己怎會水土不服？但跟任何併購一樣，如果買進的是爛公司，結果就是爛，如果自身是爛公司，回購無疑就是加速滅亡的最佳方程式。
用簡單的方法來描述，若你跟其他9個人，每人拿10萬元合夥開一家泡沫紅茶店叫J Tea，這家公司資本額100萬(假設一股1萬，每人10股)， ROE為15%，每年可賺15萬，這年每人可以分1.5萬，但公司決議以本益比12倍，用15萬向其中一位股東買回公司100股流通股數的8.3%，這位股東投資10萬一年內可以拿回15萬，並仍擁有1.7股的J Tea股票，這樣的條件應該還不賴。
若公司每年皆可賺15萬，用相同的條件，每年向股東買回去年底流通股數的8.3%(也就是第二的股東賣7.6股可拿15萬)，到第20年，這家公司的流通股數只剩19.3股，也就是15萬的獲利由不到兩個人分，若你是那個從頭到尾都沒賣，這一年開始配股利，你可以分7.77萬，而且是永遠都可分這樣的錢。
過去20年你都沒賣，也沒拿到股利，不是很虧？其實並不是這樣，若有人要以相同條件跟你買你手上的J Tea股權，你可以賣多少？本益比12倍，J Tea市值等於180萬，流通股數19.3股，一股等約9.33萬，10股等於93萬3千元，很讚吧。10萬元的投資，20年賺83萬3千，每年的複合報酬率約11.8%，你一點都沒虧。
這就是股票回購的本質。
股票回購不會改變任何公司產生的整體獲利，只是將獲利的分配的對象和時間做了些改變。有些股東為何也喜歡公司用這種方法？若公司以股利的方式回饋，長期持有者就必須先將拿到的股利扣完稅，再拿去買公司的股票，而公司直接回購股票，長期持者不須扣稅即可增加公司的股權，所以會有稅遁的效果，因此成為很多美國股市大亨如巴菲特或Carl Icahn等人最喜歡的戲法。但壞處就是公司股價過高，仍持續買進，此時回購就如同糟蹋公司最寶貴的現金。
前面提到很多家公司如麥當勞，過去10年淨利成長83%，但EPS為何可以成長136%，差異的53%就是拜股票回購所賜。
不像台灣的公司說買回庫藏股都是股價低迷時喊喊而已，而且法令上有回購比例限制，美國公司的股票回購可是真槍實彈，而且法令寬鬆，有些公司都已經回購到淨值變成負的，幾乎所有上市公司多多少少都有買回自家股票，這已經是一種普遍現象，這也是我認為美國股市能持續上漲的原因之一，全世界沒有一個股市向美國股市這樣瘋狂回購自家股票！
若沒有投入美國股市，實在很難想像這是什麼招。
用歷史股價來評估美國公司一點意義都沒有，因為一家公司經過20年回購50%的流通股票，就像併購一家跟自己規模一樣大的其他公司，面貌絕對跟20年前完全不一樣。
舉另一家比麥當勞更不受華爾街分析師喜愛的公司IBM為例(註1)，營收從2005年的911億成長1.87%至2014年的928億，10年的成長率如此難堪，被討厭也不是沒有原因，但在一片唱衰聲中，IBM除了營收之外的許多財務指標不斷挺進，看他的淨利從85.2億大幅成長84.9%至157.5億，能夠將公司產品組合作調整使淨利增加，這是管理團隊的功勞。同時期流通股數從15.74億股下降37.1%至9.9億股，造就了EPS從5.22元跳躍成長198.7%至15.59元，這就是股票回購的威力。這樣的EPS成長讓IBM有能力支撐股利成長444.9%。
就跟營收成長與費用減少這一類的工具一樣，凡事都有極限，營收不可能一直成長，費用也不可能一直削減，所以股票回購也有其極限，但股票回購的極限還頗令人期待。
如果你有一股IBM，理論上股票回購的極限就是回購到只剩你這一股，如果活的夠久，你就可以等到IBM派行政專機來接你去當董事長…。這一篇寫的有點長，到此為止，我要去等行政專機了。
《業主型投資人 Invest Like An Owner》授權轉載
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