淺論美國 P2P 借貸 I ─ Lending Club（LC）

之前在「美股煉金術」的文章中，曾經提過的「分享型經濟」（sharing economy）概念。筆者相當欣賞，透過互聯網平台連繫用家的企業：例如 Uber 成功打破各地計程車的壟斷，Airbnb 亦為旅客在酒店以外有新一種選擇。美國近年興起的 Peer-to-peer（P2P）借貸公司，又能否成功撼動銀行業呢？

美國不少 P2P 借貸平台，採用信貸利率分級制度，信貸等級 A 級的利率最低，信貸級別低的利率較高。LC 一般建議放款組合混合多種信貸評級，以高利率抵銷部分貸款違約情況，原理其實與引發金融海嘯的次級房貸是異曲同工。

美國 Peer-to-peer（P2P）借貸市場的興起，跟金融海嘯後，歐美監管機構加強對商業銀行監管很有關係。由於銀行的資本要求，一下子提高許多，銀行在批出貸款時變得很審慎，尤其是無抵押品貸款，審批程序極嚴，即使能批出貸款，利率亦會訂得很高，用以平衡銀行的壞帳風險。代價是高利率趕走客戶，包括美國房屋貸款再融資、中小企業貸款、汽車貸款及個人貸款等貸款類別均受影響。

這類貸款市場，在經濟低迷、流動性緊絀的時期，是沒有人理會的冷門市場，不過近年美國經濟開始復甦，就業市場改善，新屋銷售數字持續增長，信貸風險開始下降；另一方面，美國聯儲局基準利率長期保持接近零水平，存款利率太低，定息產品回報不足，投資者有誘因尋找回報更高的收息方法：例如透過P2P 平台「自行放貸」。

美國 P2P 借貸公司真是恆河沙數，Lending Club 雖然在行內算是龍頭，但市佔率的比例實在不高。

與美國 P2P 借貸行業相關的美股中，有兩隻股票上市後表現大相逕庭：被認為是行業龍頭的 Lending Club（LC），上市近一年，反覆尋底；為 P2P 借貸及銀行貸款的價格平台 Lending Tree（TREE）卻接連創新高，到底是什麼原因？

現時美國規模最大的 P2P 借貸公司 Lending Club（LC），最初是以 facebook app 的形式營運，在金融海嘯時，成為第一間向美國證券管理會（SEC）註冊的 P2P 借貸公司，令公司承造的貸款可以證券化，成為擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO）的一種。

Lending Club 的營運模式，是透過將眾多個人投資者的資金，配對到合資格的借款人身上，投資者可以得到較銀行存款及債券為高的利息，借款人息率降低，令雙方皆有利，LC 則收取借款人的貸款發起費（originations fee）作為主要收入。

Lending Club 標榜將傳統銀行享有的存貸息差利潤，歸還給平台參興者，達成放款人及貸款者的雙贏，不過實際情況，並不是如此理想。

LC 近年承造貸款及貸款發起費收入，的確是持續增長，由 2013 年開始，基本每季都能保持按年增長達90% 以上。2013 年 5 月 Lending Club 獲得 Google 的私募股權融資，當時不少人認為 LC 上市後將會大有作為，可以打破傳統銀行對消費貸款市場的壟斷，亦可能是市場期望太高的原因，LC 在 2014 年底上市時，股價曾短時間被炒至較招股價高近一倍，預測市盈率亦一度逾 300 倍，不過其後股價就反覆回落，究其原因，一方面是估值過高（以現價計預測市盈率仍接近 70 倍），而且 LC 的營運模式，亦逐漸被發現並非如此完美。

Lending Club 標榜將傳統銀行享有的存貸息差利潤，歸還給平台參興者，達成放款人及貸款者的雙贏，不過實際情況並不是如此理想，Lending Club（LC）自從上市近一年，反覆尋底。原因究竟為何？而它未來的預計成長速率和實際成長速率是否會有落差呢？

在金融海嘯後初期，傳統銀行基本對個人貸款是關上大門，因此互聯網借貸平台就可盡力攻佔市場，不過這幾年美國聯儲局不斷推行量化寬鬆，美國傳統銀行的信貸環境可以說是已經回復正常，個人貸款利率亦明顯回落。

根據 Lending Club 自己的統計，現時公司承造貸款的平均年利率高達 13.12%，不少 LC 貸款的投資者，票面回報率約在 10% 左右，有 70.45% 的 LC 借貸者，借款是用於將現有貸款再融資或用來支付信用卡帳項，但另一方面，只有少於 14% 的 LC 借貸者，會向 LC 提交第二次申請，這意味 LC 現時的利率並不便宜，只能作為借貸者臨時性的融資。

LC 假如希望找到願意付更高利率的借貸者，唯有接受信貸評分更低的申請，這有兩點限制，第一是信貸違約率持續上升，由 2010 年時的 5.9% 升至最近已達 11%，已經開始對投資者的回報率構成壓力，第二點是 LC 向美國證券管理會註冊後，一直受到較嚴謹的監管，公司現時只會接受信貸分數最佳的 10% 申請，未來就算要放寬把關，亦可能面對監管機構的阻力。

至於批出貸款快捷程度，根據公司的說法，網上提交申請後，需要等待 3 至 5 天審批，然後需要 2 至 3 天匯款到借貸者帳戶，處理期約 5 至 8 天，但參考不少 LC 借貸者的網上評論，由貸款審批至匯款時間，都比原本說的為長，當中亦會有延誤，實際申請貸款為期，一般要 3 至 4 星期，這會令不少「江湖救急」的貸款者卻步。

Lending Club 過去兩三年，一直保持貸款額按年翻倍的速度增長，隨著 P2P 貨款平台增加以至地區銀行加入競爭，LC 未必可以繼續保持這種增長速度。

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