如果你時常在關注債券市場的話，那麼應該知道債券會有垃圾債、投資等級債等類別，這些類別是透過什麼標準去做評斷的呢？事實上，債券的等級是透過信評機構給出的信用評等來判定，如果你對於債券的信用評等還不了解的話，那就趕快繼續看下去吧！股感將在這篇文章之中，帶你好好了解有關於債券信用評級的大小事！
信用評等是什麼？
信用評等（Credit Rating）是指信用評等機構透過一個債券發行主體的財務模型、商業模式、市場地位、競爭對手、行業趨勢等條件，來衡量其償債能力以及信用狀況後所給出的評分，也就是去評估一檔債券的違約風險。這個債券發行主體包含了許多類型，上至國家、地方政府，下至上市櫃公司、團體，都可能是債券的發行主體。藉由統計的方式，信評機構可以將這些資料給量化成數據，並且根據公司的標準給出評等，用以提供投資人在投資這些商品時的衡量標準。
💡除了針對債券發行者主體進行信用評等以外，對單一證券信評也是會發生的事情喔！像是 MBS 便會根據其房貸的內容進行評估後給予其評等喔！
💡除了違約風險以外，債券還有哪些你不能忽略的風險呢＞＞＞債券風險有哪些？如何衡量？
如何評級？
那麼評級機構是如何給出信用評等的呢？我們在信用評等是什麼的段落簡述了幾個可能會影響一間公司信用評等的的原因，在這邊，股感想要更仔細的講解信評機構評級的根據有哪些，趕快繼續看下去吧！
如何評級：財務模型
我們常說，投資股票是看公司的成長性，而投資債券則必須觀察公司的償債能力，因此在財務模型的部分，我們便會更加聚焦於公司的未來是否有穩健的現金流，像是流動比率、現金比率、利息保障倍數、營業現金流這些用以衡量償債能力的財務比率便是在評級時不能忽略的重點。
如何評級：未來前景
股感在這邊想要將商業模式、市場地位、競爭對手、行業趨勢等項目用未來前景來概括說明，前面我們有提到，一間公司的償債能力，是其發行債券信用評等的關鍵，因此除了公司的財務模型以外，一間公司的未來前景也是十分重要的。
假設一間公司的財務報表看起來表現十分良好，但是其實是透過變賣資產或是短時間獲利特別突出美化而來的，那或許未來幾年公司的償債能力便會受到限制，因此在進行信用評等時，還必須考量一家公司的商業模式是不是透過短期的衝刺，但是未來卻沒有什麼發展前景，或者是該產業具有景氣循環的特性，剛好這幾年表現較佳，該公司和其競業對手的競爭也是必須考量的因素，有沒有可能過幾年以後該企業便會被產業龍頭擊敗而出現違約風險。以上這些要素皆是在考量一家公司的信用評等時不能不考慮的重點。
如何評級：契約內容
上面兩項主要是聚焦在公司層面，那麼一家公司發行的不同債券之間，信用評等是否可能會產生差異呢？答案是肯定的，這個部分我們可以透過債券的契約來衡量，我們可以將債券契約（Covenants）中的條款分為肯定條款（Affirmative Covenant，也稱作積極條款）和否定條款（Negative Covenant，也稱作消極條款），肯定條款是債務人必須履行的義務，而否定條款則是債務人應該竭力避免發生的事項，舉例來說，按時支付利息是一種典型的肯定條款，而在債務發生期間不能增加多少債務，以避免因為債務的增加而違約，也是我們常見的否定條款，看到這邊你應該能夠理解，當一檔債券的否定條款不夠完善時，便無法完全地保護債務人的權益，而增加了債券的違約風險，進而降低了單一債券的信用評等。除此之外，像是抵押品或者是償債順位等也都是會影響信用評等的契約內容喔！
有哪些信評機構？
信評機構起源
看到這裡，上面的內容主要是聚焦在債券的信用評等，接下來不妨來看看我們前面一直提到的信評機構到底是什麼吧！信評機構的起源可以回朔至 19 世紀晚期美國鐵路產業的發展，為了籌集資金，鐵路公司開始發行債券，並向投資人承諾償還利率和期限。然而，鐵路公司經營不善和財務風險的增加使得許多債券無法如期償還。這些事件導致債券市場的混亂和不信任，投資人不得不依靠自己的判斷來評估債券信用風險，而使得債券市場缺乏流動性。於是為了改善債券市場的狀況，約翰·穆迪（John Moody）創立的穆迪評級（Moody’s）在 1909 年首次推出了鐵路投資分析年刊，將鐵路公司發行的債券進行評級，由最一開始的 250 種發展至今的數萬種。雖然在 20 世紀初信用評等的概念便已經出現，但是直到經濟大蕭條過後，信用評等才逐漸受到眾人重視，許多投資人發現在這段時間違約的債券，有許多都是穆迪評為較差的債券，而慢慢地受到投資人的廣泛採用。接下來，股感想要簡單介紹目前幾家比較具權威性的評級機構，一起繼續看下去！
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- 穆迪（Moody’s）：穆迪（Moody’s）是全球首家為債券進行評估的機構，由約翰·穆迪（John Moody）於 1909 年成立，其業務範疇一開始圍繞在政府單位，並在 1970 年代才擴展至商要票據以及銀行存款，逐漸成為現今的全方位評級機構。
- 標準普爾（Standard & Poor’s）：標準普爾（Standard & Poor’s）最早成立於 1860 年，但是直到 1916 年才正式進入企業債券評級市場，但是目前在美國標準普爾在信用評級這塊的市占率是最高的。標準普爾現今是一家全方位的金融服務公司，除了信用評級以外，指數的發行也是標準普爾重要的業務之一，被全世界來來作為標竿的 S&P500 指數便是其產品。
- 惠譽（Fitch）：惠譽（Fitch）是三大評級機構中唯一一家在歐洲的公司，也是目前歐洲唯一一家國際等級的評等機構。惠譽成立於 1913 年，原先是一家出版金融數據統計刊物的公司，直到 20 世紀末期才透過收購的方式壯大自己的版圖，由歐洲走向全世界。
- 晨星（Morningstar）：晨星（Morningstar）是目前全球第四大的信評機構，業務範圍主要圍繞在基金以及 ETF 的評級，也是全球基金評級業務的唯一一家上市公司。
- 中華信用評等公司（Taiwan Ratings）：上面介紹的這幾家都是全球知名的機構，中華信用評等公司（Taiwan Ratings）則是台灣本土自己的信評公司，在全球評等機構已經發展近百年後，在 1997 年，台灣終於有一家屬於自己的評等機構，並於 1998 年授予國內第一家企業評等。其業務範圍包括企業信用評級、金融機構信用評級、政府及政策性機構債務評級、公司及金融機構發行之證券評級等，並持續和全球知名機構合作，以進一步提升台灣信用評級產業的國際地位。
💡這裡可以看更多過去股感針對評級機構的介紹＞＞＞評級機構規模？護城河？
債券信用評等表
看到這邊不知道你會不會好奇，有這麼多的評級機構，每間機構的標準如果不一樣的話，要怎麼辦才好呢？因此在這邊股感整理了各個機構評級之間的比較，讓你可以一目了然機構與機構之間平等的關聯！
💡一般來說，BBB 級以下的債券稱作非投資等級債（Speculative grade ），或也可以說是垃圾債券，以上則是投資等級債（Investment grade ）。另外信用評等通常是每季更新一次，除非遇到重大事件，才會臨時調整喔！
| 資料來源：股感知識庫整理，以上為長債的評級 | |||||
| 債券 信用評等 表 | |||||
| 穆迪（Moody’s） | 標準普爾（Standard & Poor’s） | 惠譽（Fitch） | 晨星（Morningstar） | 中華信用評等公司（Taiwan Ratings） | 含意 |
| 投資等級債 | |||||
| Aaa | AAA | AAA | AAA | twAAA | 最高等級信譽，幾乎不會發生違約 |
| Aa1 | AA+ | AA+ | AA（high） | twAA | 極高等級的信譽，受可預期事件的影響極低 |
| Aa2 | AA | AA | AA | ||
| Aa3 | AA- | AA- | AA（low） | ||
| A1 | A+ | A+ | A（high） | twA | 高的信譽等級，可能會因外來因素而產生一定程度影響 |
| A2 | A | A | A | ||
| A3 | A- | A- | A（low） | ||
| Baa1 | BBB+ | BBB+ | BBB（high） | twBBB | 具良好信譽，公司體質穩健，但較容易因為外在因素而有波瀾 |
| Baa2 | BBB | BBB | BBB | ||
| Baa3 | BBB- | BBB- | BBB（low） | ||
| 非投資等級債 | |||||
| Ba1 | BB+ | BB+ | BB（high） | twBB | 具投機性質，但公司的營運靈活仍使其有辦法償債 |
| Ba2 | BB | BB | BB | ||
| Ba3 | BB- | BB- | BB（low） | ||
| B1 | B+ | B+ | B（high） | twB | 雖目前仍能償債，但仍存在高度違約風險 |
| B2 | B | B | B | ||
| B3 | B- | B- | B（low） | ||
| Caa1 | CCC+ | CCC+ | CCC（high） | twCCC | 信用風險高，具有重大風險和不穩定性 |
| Caa2 | CCC | CCC | CCC | twCC | 企業信用極低，但仍有些許可能性償債 |
| Caa3 | CCC- | CCC- | CCC（low） | twC | 企業無信用，企業基本已經無力償還債務 |
| – | D | D | D | D | 企業破產會債務違約事實已經發生 |
從以上的表格我們便可以很快掌握債券的評及意味著什麼，以及各家信評機構授予評分之間的關聯性。
信評機構失信？
那麼這些評級機構就一定不會出錯嗎？如果你這麼認為，那你就大錯特錯了！事實上，信評機構失信的例子不勝枚舉，其中最經典的例子便是信評機構為了爭取生意，而胡亂為次級房貸包裝成的 MBS 授予高評級，最終引發的 2008 年金融海嘯了！其中標準普爾便受到 14 億美元的財閥，是金融危機中首間被罰的評級機構。
看到上面的例子，我們可以知道信評機構授予的評級雖然可以做為投資人的參考依據，但是一旦道德受到金錢的蒙蔽，那麼便有可能讓投資人蒙受重大的虧損，甚至引發歷史等級的大事件，因此，除了信評機構的評等以外，在投資以及研究債券時，還是必須加上自己的判斷以及看法，以免被埋沒在歷史的塵埃中喔！
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信用評等結論
在看完股感有關於債券信用評等的介紹以後，不知道你對於信評這回事有沒有更深刻的瞭解了呢？雖然這邊告訴你了信用評等是什麼，如何評級，評級的比較等重要資訊，但正如筆者在文末提及的，信評機構還是存在失信的可能性，如果全盤接受的話，吃虧的或許將是自己。正所謂盡興書不如無書，信用評等可以做為投資人的參考依據，但是過度信賴的話，終會受到反噬喔！
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