次順位債｜次順位債是什麼？次順位債優缺點？投資次順位債風險？

近期瑞士信貸因爆發債務危機，使得瑞士政府搓合國內第一大行瑞士 銀行 以 32 億美元的巨資收購。不過這之間也引發了很大的爭議，雙方在收購合約當中，同步將瑞士信貸原本的 170 億美金 AT1（額外基本債券 ）一筆勾消。這也讓台灣的金融業者跳出來澄清只有 投資 瑞士信貸的主順位債或是 次順位債 ，趕緊聲明沒有踩到 AT1 這塊雷。而次順位債這個名詞原本就鮮少為投資大眾所知，藉由這時事浮上檯面．以下將會為大家一一說明。

編按：2023/05/12 更新，在金管會宣布放寬次順位債的規定（10 年以上且具到期日之次順位公司債可算入第二類資本）後，為了接軌 2023 年 ICS 2.0 新制（新清償能力指標）上路，近期台灣多家人壽公司陸續發行長天期的次順位債，以強化財務結構，達到擴充自有資本和提升資本適足率的目的。

次順位債是什麼？

次順位債（Subordinated Debt）是一種償債序位在股票之前但是在優先順位債之後的一種公司債，當債券發行者需要進行債權清償時，持有次順位債的投資人獲得債券金額返還的順序會在一般債券（優先擔保或無擔保）之後，因此一般而言，次順位債會因為其較高的違約風險而有較高的利率。而次順位債的發行者主要為一般企業或金融機構。

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次順位債運作機制

剛提到的償債順序，是指債券發行人宣布破產或被債權人清算時，需要按照下方表格的次續對債券持有人負起償債義務。大家也可以從這個順序看的出來，次順位債的風險相對較高，而且根本沒有任何的擔保可以抵銷損失。

因此台灣的銀行發行金融債券辦法就有明確規定，如果銀行要發行次順位債且銷售對象為非專業投資人之自然人時（白話就是散戶），債券應該要先受到政府認可的信用評等機構進行評等之後，才能夠發行。

次順位債優缺點？

對債券發行人而言的優缺點

拿金融機構舉例來說，銀行做的生意就是把錢借出去賺取利息。但能夠借出去的子彈必須充足到因應各方的借款需求，因此銀行可以透過股票增資來充實自身的資本。不過使用股票增資會造成股本膨脹，影響公司的獲利表現。因此銀行更傾向發行次順位債籌措自有基金，但如果企業財務體質不健全是無法發行次順位債的。

根據國際清算銀行（BIS）對於資本適足率的規範，金融機構發行次順位金融債券可以認列成銀行的第二項資本。因此對於金融機構來說，發行次順位金融債券好處相當廣泛，不只可以提高銀行的自有資金，還可以用來吸收未來預期的損失，而且債券的利息費用還可以抵稅，因此次順位債目前以金融機構發行居多。

尤其像是 2022 年這種暴力升息環境，越升息，銀行籌措資金成本越高，銀行更傾向透過次順位取得資金。光就台灣金融機構所發行的次順位債金額已經是近五年的新高。

對債券持有人而言的優缺點

次順位債具有兩項最強大的優勢，分別是利率較高以及存續期間較短。畢竟發行者並沒有提供任何擔保品給債券投資人，利率必須具有優勢才會讓投資人買單。

另外因發行次順位債券通常都是短期籌措資金用，因此債券的存續期間也不會太長，多半落在 3 到 5 年，存續期間越短將有助於投資人資金有效率的回收。但次順位債投資人只能依靠專業信用評等機構所出具的報告來判斷發債企業是否可信了。

除此之外由於次順位債的投資人受到的保護僅高於股權投資人，因此次順位債的持有人會有很高的誘因去監督金融機構的行為，以債權人的角度來限制銀行採取太高風險的行動，也就是說可以透過市場的力量來更有效地監督。另外，一旦違約風險升高，金融機構便需要提高發行債券的利息來吸引投資人，為了避免舉債成本升高，銀行也會妥善的審視經營風險，達到雙邊制衡的效果。

次順位債風險

看到這裡你應該知道次順位債相較一般的公司債有較高的風險，這邊股感也整理了一些次順位債所具有的風險，讓你對於次順位債有更全面的了解！

次順位債風險：信用風險

由於次順位債的償債順序較後面的關係，因此其信用評級會較優先順位債來得更低，而使得次順位債的信用風險提高，讓次順位債的投資人面臨較高的違約風險，

次順位債風險：流動性風險

一般來說次順位債的市場流通性較低，因此次順位債的投資人在交易次順位債時可能必須付出較高的交易成本以及更大的 bid–ask spread。

次順位債風險：再投資風險

前面我們雖然說存續期間較短是次順位債的優勢，可以讓投資人快速收回資金，但是存續期間較短的債券勢必會面臨到再投資風險，也就是說，當次順位債到期時，一旦市場利率下降了，那麼你便很難再尋找到提供跟原先次順位債同等報酬的投資標的。除此之外，如果再加上前面提到的流動性風險，那麼次順位債的再投資風險也會跟著提高。

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次順位債隱憂

次順位債最大的隱憂，便是一旦發生金融危機時，政府如果基於各種政策以及全盤考量，像是銀行大到不能倒後，而選擇接管金融機構，換句話說也就是承擔金融機構的債務，這將會導致次順位債用來喪失了承擔損失的功能，使得次順位債的利率無法有效反應發行商的風險程度。

在台灣，銀行真正破產倒閉的事件可以說是少之又少，政府會利用同業接管等方式來處理金融危機。政府的積極管制等於是幫銀行的債權作保證，而使得銀行債權人所需面對的風險減少許多，進而削減了監督銀行營運的誘因。

如何投資次順位債？

次順位債具有靈活調整的優勢，因此其實不少金融類或是傘形基金都有投資次順位債。以下整理幾檔有投資次順位債的 ETF 以及基金讓大家參考一下。

次順位債結論

儘管最近全球小型銀行存款風波依舊風風雨雨持續中，但根據標準普爾這種權威型信評機構出具報告指出，全球前 200 強銀行體質依然相對健全。如果碰到市場波動或是景氣前景有疑慮時，多數銀行還是能夠保有充足的資金以及資產流動性。但是一旦次順位債無法發揮其承擔虧損的效果時，次順位債的許多功能便會完全消失，而對金融商品產生信任危機喔！如果對金融次順位債有興趣的話，可以多加留意！

編按：因此在矽谷銀行破產倒閉以及瑞信風波發生時我們都可以看到該國政府會出面強調，金錢的援助是針對存戶，而非針對銀行本身，以及透過 AT1 債券 來彌補損失，這都是為了避免金融商品功能的失序以及信任危機的發生。

【延伸閱讀】

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