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投資
隨著公司規模的擴大，有兩大因素會使維持營收成長變得困難，第一點是企業在每個階段所需的營收會越來越高，從而越難實現。第二點是公司的成功會吸引其它業者的關注，因而導致的競爭加劇會是成長的絆腳石。
我知道大家都想舉以下這兩間公司來推翻我上述所說的，蘋果（Apple, AAPL-US） (Apple,AAPL) 和 Google。但首先要注意到，即便是這些突破限制的成功案例，它們也會隨著時間而成長率下滑。
事實上，我曾經在一篇文章中討論 Google 的營收成長，儘管成長率依舊穩定，但在過去十年內也持續下滑中。
第二點，你可以說出這幾個高度成長型公司的名字，這就表示你所談到的是例外案例而不是通則。你現在所觀察的公司，有可能會是下一間例外的公司嗎？當然有可能，但你會希望把自己在做估值中的公司當成例外嗎，至少我自己是不會，因為想要完全的定價一間公司，你必須接受在未來遇到意外壞事的可能。
Metrick 和 Yasuda 在他們關於風險投資的書中，對高成長公司的持續成長做了深入研究。他們觀察剛 IPO 的公司與其所在產業中其它公司的平均營收成長率，並追蹤隨後的幾年。
看到上面圖表，IPO 的公司中，營收成長率屬於“中位數”的公司，比起其它已經上市一年後的公司高出 15％，兩年後下降至 8％，三年後下降至 5％， 5 年後則會回歸至產業平均。簡單來說，典型高成長的公司其高成長率在上市後大約 4 到 5 年內會消失。即使是熱門的 IPO 公司(營收成長排名前 75 中位數)，5 年後成長率也會急劇下降。
鑑於這一證據表明，企業的成長會快速放緩，我們如何解釋分析師在估值時，估算未來 10 至 15 年會有 50％ 的年均成長率呢？
我認為，問題出在“百分比錯覺”，分析師認為，如果成長率保持不變，他們的成長假設就不會改變。然而，企業在第 1 年達成 25％ 的成長率會比在第 9 年達成 25％ 成長率來得容易許多。最佳的方法是將成長率轉換為實際營收，考慮公司在營運方面必須賺多少錢來達成成長率。
當評價零售公司時，假設該公司將會開設 300 間新店，並會在 10 年獲得 25％ 的成長率 (而非在第 1 年達成 30％ 的成長率 ) ，這可能會導致你對該成長率做重新評估。
我有一個非常簡單的電子表單：將百分比成長率轉換成每個時期的營收變化。可以自我練習一下，把任何想要評價的年輕成長型公司，以目前的營收為基礎，並嘗試帶入不同的複合成長率。複利的力量仍令我相當驚嘆！(編譯／Rose)
《Musings on Markets》授權轉載
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