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市場
先前我們提到今年是拉丁美洲的大選年，但是阿根廷是少數今年沒有選舉的拉美國家。儘管如此，投資人一直用實際行動對阿根廷投票。截至上週為止，年初至今阿根廷披索對美元的貶值幅度已高達 25% 。
過去幾個月，美元升值持續對新興市場的資產價格與匯率帶來壓力，但是阿根廷央行對外溝通不足、政策失誤且缺乏整合、以及遲遲未採取行動，令阿根廷披索的貶值幅度尤其顯著。
眼前的危機難免讓人想起阿根廷那些不堪的過去。然而，上週兩件大事令我們認為阿根廷不會重蹈覆轍：阿根廷與國際貨幣基金會協商取得備用貸款計畫，且成功為 6210 億披索 (260 億美元) 的本地貨幣計價短期票據 (LEBAC) 進行再融資。
通膨
阿根廷現任總統 Macri 在 2015 年勝選上任，但是在此之前的政策失當，令阿根廷經濟連續 10 多年成長停滯。如今，阿根廷開始推動為期多年的政策改革，有機會為阿根廷經濟帶來龐大的助益。
然而，在政策改革的過程中，阿根廷仍不免面對財政與貨幣政策的挑戰，且改革的成效無法立即展現在實體經濟之上。舉例來說，目前阿根廷通膨年增率仍高達 25% 左右，改善的速度不如預期。此外，阿根廷央行為了要在今年 1 月降息，先前竟調高 2018 年的通膨目標，此舉無疑是提油救火。
隨後，阿根廷資產開始出現賣壓，阿根廷央行很快地發現，就算大舉干預外匯市場，也無法阻止資金外流。自此之後，阿根廷終於回歸正統的政策路線，開始採取更強力、整合的政策措施。阿根廷央行宣佈升息 12.75% ，將政策利率上調至 40% ，藉此推升短債利率與支持外匯期貨市場，並賣出接近 5% 的外匯存底。此外，阿根廷政府將主要財政赤字目標下調 0.5% 至 2.7% ，並開始與國際貨幣基金 (IMF) 協商，以及獲得國際清算銀行提供之 20 億美元信用額度。
投資人對於上述大刀闊斧的作為無不樂觀其成－特別是阿根廷要求國際貨幣基金伸出援手，因為此舉雖然會令總統 Marci 付出龐大的政治代價，但是卻能夠改善各界對於技術官僚的信任。當年，阿根廷前總統 Kirchner Fernandez 靠著撻伐國際貨幣基金操弄民意，指責國際貨幣基金的紓困條件便是造成 2001 年阿根廷經濟崩盤的元兇，最後甚至不計龐大的代價也要提前清償所有的債務，抵死不願接受國際貨幣基金的約束與監督。
儘管如此，目前改革政策的影響仍充滿變數，也讓阿根廷的投資人神經緊繃。
目前的危機應可妥善處置
我們認為阿根廷主權債仍具投資前景。
近期阿根廷央行的干預政策將有助於將披索貶值幅度極小化，並在短期內緩和阿根廷的信用風險。自從 2001 年爆發債務違約後，阿根廷便被國際債券市場拒於門外，但也因此阿根廷的負債相對較低，負債佔 GDP 的比重僅略高於 50% 。上星期阿根廷成功地對 LEBAC 短債進行再融資，發債利率僅 40% ，低於次級市場的利率水準。
此外，阿根廷政府亦成功發行總值 30 億美元的 5 年與 8 年期本地貨幣債券。就某種程度來說，這代表投資人認為阿根廷政府有能力控管眼前的危機。
此外，我們持續認為總統 Macri 能夠實現改革進程。阿根廷要到 2019 年底才會再次舉行總統選舉，因此中間應有足夠時間讓市場適應並展現部分的改革成效。
聲譽
只要阿根廷持續推動改革，未來原油／天然氣、公用事業、天然氣生產等主要產業亦將受惠其中，因為訂價機制逐漸自由化，且電價將調降以滿足民眾對於電力的需求。儘管披索急遽貶值可能會對上述產業造成影響，但是整體環境依舊有利。
然而，阿根廷央行的聲譽已受到拖累，獨立性受到質疑。儘管我們認為阿根廷強勢貨幣債券的利差仍具吸引力，但因為本地貨幣債券的投資人擔心投資組合可能受到的短期影響，因此本地貨幣債券市場可能面臨額外波動。因此，我們審慎留意阿根廷本地貨幣債券走勢發展。
上週焦點
- 美國零售消費數據： 4 月份增長率為 +0.3%
- 美國住宅建築商協會房市指數： 5 月份增長 +2 點，上升至 70 點
- 歐元區 2018 年第一季 GDP 統計數據 (第二次預估值) ： +2.5% 年化成長率
- 日本 2018 年第一季 GDP 統計數據 (初估值) ： -0.6% 年化成長率
- 美國新屋開工數目： 4 月份新屋開工數目為 129 萬戶，經季節調整年成長率為 -3.7%
- 美國建照核發數目： 4 月份建照核發數目為 135 萬戶，經季節調整年成長率為 -1.8%
- 歐元區消費者物價指數： 4 月份月增率為 +0.3% ，年增率為 +1.2%
- 日本消費者物價指數： 4 月份月增率為 -0.4% ，年增率為 +0.7%
本週觀察重點
- 5 月 23 日星期三：
－美國新屋銷售數據 - 5 月 24 日星期四：
－美國成屋銷售數據
－投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2018 年 5 月 18 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-0.50% | 2.60% | 2.20% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-0.40% | 2.70% | 2.40% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.40% | 3.80% | 5.60% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-0.30% | 1.60% | -0.90% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
1.30% | 5.60% | 6.40% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-0.40% | 1.90% | 2.00% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.50% | 0.70% | 1.60% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-2.30% | -2.20% | -1.20% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.80% | 0.30% | 1.00% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.80% | 4.00% | 3.10% |
| 東證股價指數 TOPIX |
1.10% | 2.10% | 0.80% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
0.80% | 4.00% | -3.00% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.00% | -0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.80% | -1.10% | -4.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.40% | 0.30% | -1.20% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.50% | -0.50% | -2.70% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-1.10% | -1.60% | -1.80% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.00% | 0.00% | 1.90% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.20% | 0.00% | -0.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.50% | -0.80% | -1.00% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.90% | -1.70% | -4.80% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-3.50% | -5.40% | -4.10% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-0.60% | -2.20% | -0.40% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-1.50% | -2.60% | -2.00% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-1.20% | -1.10% | 1.80% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
3.10% | 5.30% | 1.10% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-3.20% | 0.00% | -6.30% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-2.10% | -0.60% | -2.30% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
0.50% | 1.00% | 3.20% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-2.20% | -2.10% | -1.40% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
0.80% | 4.00% | 18.00% |
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