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市場
不論你是否還記得今年二月發生了什麼事，上星期的市場賣壓再次提醒我們一件事情：我們已進入波動性上揚、股債相關性攀升的市場環境，因此政府公債對股票帶來的分散配置效果，可能會不如過去顯著。
上個星期，全球股市的賣壓綿延整週，且全球股市在週三的跌幅最深，當天大跌 2% 至 3% 不等。2017 年，標準普爾 500 指數沒有一天出現超過 2% 的跌幅，但是今年以來單日跌幅超過 2% 的天數已有七天。究竟是什麼原因導致投資人大賣股票？答案：10 月 3 號債券殖利率大幅攀升。
我們在即將發佈的資產配置委員會季度展望報告中，深度剖析引發眼前市場波動的壓力與誘因。面對股債同步下跌，投資人必須要思考三個問題：眼前的股債相關性將延續多久？這是否代表景氣循環即將告終？投資人該如何分散配置投資組合？
股債相關性
我們認為眼前的股債相關性可能會延續下去，2019 年甚至有機會進一步上升。回顧過去，股債呈現正相關通常代表景氣循環已經進入尾聲。每當美國的經濟成長率與通膨來到眼前水準時，股債相關性常攀升至 0.15～0.2，不再是過去投資人習以為常的負相關。我們預期 2019 年美國將維持穩健的經濟成長，且通膨將進一步攀升，屆時股債相關性也會進一步上揚。
對於債券市場而言，除了通膨預期水準攀升，聯準會的政策不確定性加深，亦是推升長天期債券的風險溢酬的原因之一。倘若市場對於未來利率走勢的預期無誤，我們認為十年期美國國庫券殖利率要突破 3.5% 的門檻並不容易。然而，比起經濟預測觀點，在鮑爾帶領下的聯準會更加看重實際的經濟數字多於預測，且政策利率最終會攀升到什麼水準，現在各方看法更加分歧，進而使得債券市場面臨更大的風險。
以股市而言，我們來比對現在與今年二月的市場環境有何不同。今年二月，全球經濟強勁且同步成長，但是現在全球經濟表現疲弱，只有美國一枝獨秀。當時，美國的稅改政策是新的刺激因素，但是現在刺激的效果已經開始走下坡。同時間，貿易摩擦的「疑慮」現在演變成貿易「戰爭」。此外，2019 年似乎不太可能寫下與今年一樣強勁的企業盈餘表現，因此任何的股市反彈力道與投資人信心都不如今年二月強勁。
然而，我們不認為股債相關性攀升代表經濟衰退即將到來。倘若美國經濟成長持續一枝獨秀，並迫使聯準會比他國央行更加積極地緊縮貨幣政策，屆時美國利率上升與美元升值將使得全球景氣循環更加喘不過氣。我們將在資產配置委員會的季度展望報告中對此進一步說明，同時我們也將加以密切關注。儘管如此，上星期公佈的美國通膨數據放緩、股債動盪並未明顯影響美元匯率、以及中國加大政策力道以維持寬鬆的流動性與有利的經濟成長環境，種種跡象再次證明了我們的基本觀點：眼前的景氣循環將延續下去。
資產配置的挑戰
然而，股債相關性攀升是不爭的事實，眼前的市場波動確實也讓資產配置的專家感到頭痛。
以債券市場而言，我們傾向避開長天期債券，同時短天期債券仍提供合理的殖利率並有機會創造正的總報酬。此外，相較於名目債券，抗通膨債券亦可受惠於景氣循環末期的環境。
以股市而言，在眼前的環境下，金融或原物料產業等景氣敏感度較高的價值型股票，應可表現領先優質成長股。受到債券殖利率攀升的影響，自從今年夏天的高點以來，FANG 類股（臉書（Facebook（FB-US）, FB-US）、亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、網飛、Google（GOOGL-US））已下跌 15%。投資人應設法建立低波動、具防禦特性、但沒有利率風險的股票投資部位－例如賣出賣權，或是採取股票多空投資策略。
總結來說，我們認為上週的賣壓不代表投資人該開始把船駛入避風港，而是提醒我們要以更創新、更聰明的方式進行資產配置。
本週重點回顧
- 美國生產者物價指數：9 月份月增率為 +0.3%，年增率為 -0.2%
- 美國消費者物價指數：9 月份月增率為 +0.0%，年增率為 -0.4%（核心消費者物價指數月增率與年增率均持平不變）
未來一週觀察重點
- 10 月 15 日星期一：美國零售消費數據
- 10 月 15 日星期一：中國消費者物價指數
- 10 月 16 日星期二：美國住宅建築商協會房市指數
- 10 月 17 日星期三：美國新屋開工數目與建照核發數目
- 10 月 17 日星期三：歐元區消費者物價指數
- 10 月 18 日星期四：2018 年第三季中國 GDP 數據
- 10 月 18 日星期四：日本消費者物價指數
- 10 月 18 日星期四：美國消費者物價指數
- 10 月 19 日星期五：美國成屋銷售數據
最新市場趨勢 （截至 2018 年 10 月 12 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-4.10% | -5.00% | 5.10% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-4.10% | -5.20% | 4.70% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-4.00% | -6.20% | 9.80% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-4.30% | -4.20% | -0.50% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-5.20% | -8.80% | 1.70% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-4.10% | -5.50% | 0.10% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-3.90% | -6.20% | -7.10% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-2.00% | -6.40% | -13.30% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-4.20% | -6.70% | -8.90% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-4.30% | -6.70% | -5.70% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-5.00% | -6.30% | -4.50% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-7.80% | -7.80% | -19.60% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.20% | 0.00% | 0.20% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.80% | -0.60% | -4.30% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.20% | -0.80% | -1.20% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.40% | -0.50% | -2.10% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.60% | -0.50% | -2.80% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.10% | 0.10% | 4.00% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.40% | -0.90% | 1.60% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.20% | -0.70% | -0.20% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.10% | -1.40% | -4.40% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.70% | -1.00% | -9.10% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.60% | 0.90% | -2.70% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.40% | -0.50% | -3.70% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
1.50% | 1.30% | 0.50% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-3.20% | -1.40% | 4.40% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-2.60% | -5.50% | -3.20% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-2.30% | -5.50% | -6.30% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.70% | 1.30% | -0.80% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
1.40% | 2.20% | -6.70% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-4.00% | -2.60% | 18.10% |
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