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經濟
兩個星期前，土耳其民眾用選票讓現任總統 Erdoğan 贏得下一個五年任期，土耳其政府也已從原先的內閣制改為總統制。此次選舉亦讓 Erdoğan 所屬的正義與發展黨帶領政黨聯盟取得國會的多數席次。
接下來，土耳其經濟表現的好壞，將取決於總統 Erdoğan 是否有決心落實主管的貨幣與財政政策。新興市場爆發全面性賣壓的同時，土耳其經濟出現過熱的疑慮，導致土耳其里拉在上半年對美元貶值 22% 。然而，投資人要注意的不只是大權在握的總統 Erdoğan 。
通膨與利率
去年，全球新興國家的經濟普遍快速增長，其中土耳其寫下 7% 的實質 GDP 成長率，名列新興市場前茅。今年，土耳其仍維持強勁的經濟成長。寬鬆的貨幣與財政政策刺激土耳其的信用增長、消費支出、房市、與營建活動，令土耳其在第一季寫下 7.4% 的成長表現。
總統 Erdoğan 為了慶祝 2023 年土耳其建國（5515-TW）百年推動大規模計畫，雖然造就亮眼的經濟表現，但卻使得土耳其與其他中東歐國家的經濟發展背道而馳：中東歐國家發展高附加價值的出口產業，但是土耳其的總體經濟卻面臨嚴重失衡。土耳其的經常帳赤字持續擴大，部分原因在於油價攀升 (土耳其是龐大的原油淨進口國) ，同時也因為外國直接投資的規模小，只能彌補 15% 至 20% 的經常帳赤字，低於其他中東歐國家平均約可彌補 80% 的比例。
土耳其的總經環境失衡不利於整體投資環境，加深土耳其里拉的賣壓，並迫使土耳其央行升息 5% 以對抗通膨。土耳其央行的通膨目標為 5% ，但是上週公佈的六月份消費者物價指數增長率卻高達 15.4% ，寫下新通膨指標自 2004 年公佈以來的最高紀錄。目前投資人預期土耳其通膨最高可能會攀升至 17% 。此外，土耳其的生產者物價指數顯示通膨已高達 24% 。
簡單來說，土耳其必須讓經濟增長大幅減緩，內需成長率可能要比去年同期減少一半，藉此調整經濟體質－前提是土耳其央行得獲得更大的政策空間。在最近幾次升息之前，土耳其央行的施政一再受到政治力的干預，因為總統 Erdoğan 抱持非典型的貨幣政策觀點，認為高利率是引發高通膨的元兇，而非高通膨會造成高利率。上星期下台的總理 Binali Yıldırım 重申「降低利率與降低通膨」是首要的施政目標。
土耳其的經濟基礎強勁
即便面臨各種挑戰，土耳其擁有強勁的經濟基礎做後盾，公部門負債僅佔 GDP 的 25% ，且去年財政赤字佔 GDP 的比重僅僅 2.1% 。土耳其里拉貶值與接下來的經濟成長可能會放緩，可能會使得貸款違約率面臨顯著的攀升風險，但是整體而言土耳其的銀行體系仍健全且擁有良好流動性。
土耳其外部收支失衡的程度名列各國前茅，因此得背負較高的國際融資成本，但是市場紀律以及非金融企業背負的龐大外債，將有效地避免土耳其為了刺激經濟增長而採取極度寬鬆的貨幣與財政政策。此外，土耳其亦有多個結構性優勢，其中包括優異的人口結構，以及活躍且具競爭力的私部門－這也是歐洲供應鏈不可或缺的環節。
我們對土耳其的強勢貨幣與本地貨幣債券維持正向觀點。
以強勢貨幣債券而言，我們認為近期土耳其利差受政治與地緣政治風險影響，以致即便土耳其的主權信用評級為 BB 級，但目前利差與 B+ 級相當，顯示價格並未反映平衡風險。
以本地貨幣債券而言，我們認為中天期的實質殖利率已反映近期的通膨不確定性。此外，我們認為土耳其央行將維持貨幣緊縮政策，藉此重拾部分的政策信譽。土耳其央行近期的升息決策可能會讓經濟成長率在下半年大幅減緩。土耳其政府過去一向秉持負責的財政政策，但是在選前鬆綁財政政策之後，現在需要進行整頓。
只要土耳其政府不再採取財政刺激，我們認為本地貨幣債券殖利率將具備投資價值。目前，我們仍審慎看待土耳其里拉，因為新內閣及其對外溝通可能產生的摩擦，都可能登上新聞版面並對土耳其里拉帶來進一步的負面影響。
本週重點回顧
- ISM 製造業指數： 6 月份增長率為 +1.5 點，上升至 2 點
- 歐元區採購經理人指數： 6 月份增長率為 +0.1 點，上升至 9 點
- ISM 非製造業指數： 6 月份增長率為 +0.5 點，上升至 1 點
- 美國就業報告： 6 月份非農就業人口增加 3 萬人，失業率上升至 4.0%
未來一週觀察重點
- 7 月 11 日星期三：美國生產者物價指數
- 7 月 12 日星期四：美國消費者物價指數
最新市場趨勢 (截至2018年6月29日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
1.60% | 1.60% | 4.30% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
1.60% | 1.60% | 4.50% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
1.90% | 1.90% | 9.30% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
1.30% | 1.30% | -0.40% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
3.10% | 3.10% | 11.00% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
1.20% | 1.20% | 2.00% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
0.60% | 0.60% | -1.80% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.70% | -0.70% | -7.10% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
1.40% | 1.40% | -1.80% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-0.20% | -0.20% | 1.40% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-2.30% | -2.30% | -5.90% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-4.00% | -4.00% | -15.60% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.20% | 0.20% | -2.50% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.10% | 0.10% | -0.10% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.20% | 0.20% | -1.40% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.50% | 0.50% | -1.00% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.20% | 0.20% | 2.10% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.00% | 0.00% | 0.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.20% | 0.20% | -1.30% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
1.40% | 1.40% | -3.90% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.90% | 0.90% | -5.60% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.50% | 0.50% | -1.90% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.70% | 0.70% | -2.10% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.30% | 0.30% | 2.00% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.40% | 0.40% | -0.30% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
1.80% | 1.80% | 3.40% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.90% | 0.90% | 0.90% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-1.30% | -1.30% | -1.30% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.10% | 0.10% | -4.10% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-0.50% | -0.50% | 22.10% |
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