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投資
編按：光學元件廠大立光週四（7/8）召開法說會並公布最新財報，第二季毛利率下滑到 60.33%，驚險守住 6 成大關。稅後純益 29.59 億元，寫下 8 年來單季新低，季減 44%，每股純益22.07元。累計今年上半年稅後純益 82.75 億元，年減 29%，上半年每股純益 61.69 元。
大立光 6 月營收 33.71 億元，月增1%，年減 19%，為 8 年同期低點，大立光表示，受惠部分客戶新機出貨，預期 7 月拉貨動能較 6 月成長。外界預期，在新一代 iPhone 新機啟動鋪貨潮點火下，大立光第 3 季營運有望一吐悶氣。
——經濟日報
蟬聯 6 年股王地位且技術獨步全球的大立光，在2020年台股行情大好的情況下，股價表現卻與大盤全然脫鉤，下面我們將透過公司的財報來一窺端倪。
本篇重點：
目前成長速度：
- 多因素影響，營收衰退
- 高毛利產品出貨量下降影響毛利率
財務安全性：
- 強勁的資產負債表
- 經營周轉能力無虞
結論：維持高毛利是一大挑戰
目前成長速度
- 多因素影響，營收衰退
大立光身為全球手機鏡頭的主要供應商，手機市場的整體表現牽動大立光歷年的營收，隨著手機鏡頭不斷升級，公司營收及獲利在2019年雙創新高後，2020年營運卻遭遇逆風，營收衰退8%，主要歸因於（1）競爭對手追趕，出貨價格受到壓抑；（2）手機市場趨於飽和，中階機種更受市場歡迎，高階手機鏡頭升級停滯；（3）大立光第二大客戶華為被美國的禁令狙擊後，訂單銳減。
- 高毛利產品出貨量下降影響毛利率
大立光的營運表現不佳同樣出現在其毛利率的走勢上。自2019年第四季創下70%以上的高毛利率後，就一路下滑，2020年第四季的毛利率已經來到6個季度的新低，除了受到華為停掉高毛利訂單外，部分客戶也因為市場近期流行中、低階產品，拉貨較為消極。
另一方面，若以產品組合來看，大立光2020年第4季20M（百萬畫素）以上產品約占營收10%~20%，10M（百萬畫素）以上產品約占60%~70%，8M以上約占0%~10%，其他產品約占10%~20%；相較於2020年第一季，高毛利產品（20M）營收佔比明顯減少，公司毛利率的表現由此可窺端倪。
財務安全性
- 強勁的資產負債表
2019年底，大立光的現金及約當現金接近850億元，遠大過負債數倍，帳上的保留盈餘1,256億元，是資本額13.4億元的數倍。資產負債率（負債／資產）連年下降，已連兩年低於20%，自由現金流仍有170億元，可隨時支應短期的資金需求，並無資金周轉問題，財務體質處健康狀態。
除了帳上有豐厚的保留盈餘，大立光也與股東共享營運的成果，近幾年股利發放率都維持在40%左右，2020年的股息更創了歷史新高，每股配發79元，讓股東相當滿意。
- 經營周轉能力無虞
由於電子產品生命週期短，因此經營周轉能力可看出公司資金周轉是否有異常。觀察大立光2016年以來每一季度的應收帳款變現天數與存貨週轉天數，除了季節性的波動外，並沒有任何惡化的跡象，也足以看出公司產品動銷及應收帳款控管得宜，經營周轉能維持穩定水準。
結論：維持高毛利是一大挑戰
2020年大立光的營運受到美國的華為禁令、產業的結構改變，高階機種鏡頭升級停滯等影響，營收、獲利雙雙衰退，毛利率跌破65%大關，面臨台股股王的保衛戰。儘管大立光具技術與規模經濟優勢，使其擁有65%以上的毛利率，亦有強勁的資產負債表做後盾，手機鏡頭升級的長期趨勢仍在，但目前市場競爭格局改變，又有中國的舜宇光學及其他競爭者緊追在後，對大立光來說，能否維持高毛利是未來的一大挑戰！
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