Disney（DIS）串流影音衝擊營收成長

住在北國，每到冬天時，就一定得提醒自己要服用維他命 D（主要來源是陽光，因此又稱 ”陽光維他命”），來補充日照的不足。Disney（Walt Disney Co, DIS-US）可以說是製造陽光與歡樂維他命的工廠，也有人說它是製造夢想的地方，這說法絕對沒錯！每次去了 Disney 樂園，或是去看了部 Disney 出產的電影，之後總會覺得天空不再那麼地灰暗了，也覺得又有勇氣去面對人生的各種挑戰。而其實，現在的 Disney 也面臨到了它在人生上的關卡。Disney 能不能順利地讓煩惱 “Let it go” 呢？ 下面讓我們來看看 Disney 的財務表現，目前的困境，以及突圍的可能性。

在上一篇文章中，我們知道了 Disney 旗下有四個事業體。下面是各事業體在過去五年的營收（Revenue）變化 ：

由上表我們可知：

• 廣播電視媒體的收入是四個事業體裡面最多的（約 43%）。
• 主題樂園及度假村收入佔全部事業的三分之一，但就營業利益（operating income）而言，來自這事業體的卻只有五分之一，營利率（operating margin）也是所有事業體中最低的（20.5%）。這說明經營主題樂園及度假村所花的成本比較高。不過這事業體的營收算是最穩定。
• 影業娛樂在 2017 年度營收是下滑的 （可能跟 2017 比 2016 上映了較少部電影有關）。
• 消費性產品與互動媒體這部門的營利率最高（36.1%）。
• （註： 各部門的營業利益與營利率的數字， 是由筆者依年報中提供的數字所計算出，並未在上圖中顯示）
• 而若依地區來分，Disney 的營收主要是來自於美國。在 2017 年時，僅有亞太地區呈現成長（成長 11%，主要是因為上海 Disney 的關係）其他地區都是負成長（美國與加拿大為 -2%，歐洲為 -3%，拉丁美洲及其它為 -5%）。

從 2012 年度開始，Disney 將營收分成了兩個部分： 來自服務（service）的營收（約占了 85%），與來自商品（product）的營收（約占了 15%）。Disney 將所有販售的實體物品， 如遊樂園裡銷售的飲料、食物、 紀念品、迪士尼（Walt Disney, DIS-US）無限世界（Disney Infinity）、DVD 等， 都歸類在商品的營收裡。而其他不屬於這類商品的（如主題樂園的門票、旅館營收、電影票房…等），都歸類在服務的營收裡。

Disney 的營收從 2012 年以後，呈現穩定的成長。不過 2017 年的營收成長停滯。這是因為不管來自服務還是商品部門的營收，成長都有遲緩的現象—即使納入了來自 2016 年中開幕的上海 Disney 樂園的營收，還是拉抬不起 Disney 整體的表現。

2014 年度來自產品的營收成長率達到雙位數，主要是 Frozen 電影帶動了商品的買氣。

看起來 Disney 有致力在服務上做改進，而來自商品方面營收有停滯之感。這是不是跟大家漸漸比較願意花錢去做體驗有關呢？

未來展望

網路影音串流的興起，衝擊到了整個傳媒產業（可參考這篇文章） ，當然也影響到了 Disney。君不見，在過去幾個季度的財報發表時，Disney 旗下的 ESPN 都成了分析師關注的焦點。

下圖藍色的箭頭是 2015 年 8 月 Disney 發表季報的日子。 雖然每股盈餘（Earnings Per Share，EPS）有達到預期水準，但 ESPN 的訂閱戶流失，是造成股價大跌的主因，而從那之後開始，Disney 的股價就進入盤整的狀態。

Disney 股價圖，圖片來源：Yahoo! Finance

為什麼 ESPN 對 Disney 來說這麼重要呢？ 因為從前面的分析可以看出，廣播電視媒體占了 Disney 整體營收的 43%，而來自 ESPN 頻道的收入可說是 Disney 的 cash cow（搖錢樹） 。當時 ESPN 的訂閱戶已經不斷流失中（從 2011 年到 2017 年流失了約 7%，可以參考此篇文章） ，而高層卻沒有一個立即應對的措施，導致投資人擔憂公司未來的“錢”景（註： 其實不只 ESPN 訂閱戶有流失的現象，其他頻道也有。）

難道 ESPN 的問題沒有解決之道嗎？ 難道對於線上影音串流的這股趨勢與商機，Disney 會默默地看著它從身邊溜過，坐以待斃嗎？ Disney 為了拯救業績，為了反擊，為了安撫投資人，做出了下面的動作：

• 2017 年 8 月 Disney 發佈 Q3 財報時，同時宣布：
  • 加碼投資 MLB 創立的影音平台 BAMTech。Disney 將使用 BAMTech 的串流影音技術，來打造自己的影音服務（Disney 將擁有 75% BAMTech 股份，成為公司擁有者）。
  • 將會自建兩個串流媒體服務平台，直接向用戶提供 ESPN 體育節目以及影片。目前 ESPN 串流媒體服務已經上線，而預期在 2019 年推出影音串流服務 “Disney Play” ，預計價格會比Netflix（NFLX-US）的便宜 （註： 在 09/20 有新聞指出, 四月上線的 ESPN + 影音串流服務, 目前已經有超過一百萬的訂閱戶）；
  • 將結束與 Netflix 之間的內容合作關係（將在 2019 年約滿到期結束）。這也意味著 Disney 即將損失每年約 3 億美元的授權收入。
• 不過，預期在 2019 年推出影音串流服務 “Disney Play” ，屆時 Disney 從 Netflix 平台撤掉的迪士尼旗下品牌包括漫威影業（Marvel Studios）、盧卡斯影業（Lucasfilm） 、皮克斯動畫工作室（Pixar Animation Studios）、迪士尼動畫工作室（Walt Disney Animation Studios）等影片，都會轉由在 Disney 自家的串流影音服務中播出（註： Disney 與 Netflix 合作的超級英雄系列原創影集如《夜魔俠》（Marvel’s Daredevil）、《潔西卡‧瓊斯》（Marvel’s Jessica Jones）、《鐵拳俠》（Marvel’s Iron Fist）、《捍衛者聯盟》（Marvel’s The Denfenders）、《盧克‧凱吉》（Marvel’s Luke Cage）等，則有望持續保留在 Netflix 上播放不受影響）

而預定 2019 年推出的作品包括《驚奇隊長》（Captain Marvel）、《玩具總動員 4》（Toy Story 4）、《冰雪奇緣 2》（Frozen 2）、《星際大戰 9》（Star Wars： Episode IX）等，也都有機會吸引更多的使用者加入 Disney Play，可望能夠為 Disney 帶來另一股財源。

在 2018 年 6 月時，和 CEO 續了第二次約，讓 Bob Iger 的任期延長至 2019 年 7 月初（第一次 Disney 跟 Mr. Iger 續約，是在 2014 年底，那時候是 Disney 正處於顛峰的狀態，董事會不捨得他走。而事隔四年後的第二次的續約，則是希望 Mr. Iger 能夠重振 Disney 雄風）。

而未來 Disney 推行自家的串流影音內容之後，包含迪士尼旗下動畫內容，以及包含諸多在 Netflix 平台上提供播放的漫威、皮克斯等內容都將整併至迪士尼自有串流影音服務內，不再提供 Netflix 使用。不過，由 Netflix 出資拍攝的漫威原創電視劇內容則不在此限。

與 21 世紀福斯（Twenty-First Century Fox）的股東於 7 月 27 日正式投票通過，確定 Disney 將以 713 億美元（約新台幣 2.1 兆元）高價收購 21 世紀福斯。花這麼多錢做這樣的併購，對 Disney 來說有甚麼好處？主要重點，就是 Disney 併購了 Fox 後， 就能夠將業務拓展到美國境外，觸及更多的觀眾群，這樣也能夠攤銷一點越來越高的節目製作費用，加大規模經濟的效應。而在收購案之後，Disney 也會掌握整個好萊塢高達 46% 的票房收入。

日前 Disney 宣布，星際大戰（Star War）主題公園將於 2019 年，在加州迪士尼開放，而 Disney 也將打破 63 年來的傳統，在此園區內販售酒精飲料。酒精飲料能為公園創造大量利潤，不過此舉對引來褒貶不一的評論。

而除了在媒體娛樂方面下工夫進行整頓外，Disney 也會在 2021～2023 年，每年增加一艘新郵輪。

影音串流在未來的不確定性，以及花了那麼大筆錢併購 Fox，都是讓投資人目前躊躇不前的原因，所以從上面看起來，明年夏天對 Disney 來說，是很重要的一個關鍵時期，就讓我們拭目以待吧 （註：在9月22日時， Comcast 競標歐洲的 Sky TV 成功， 這大手筆的收購（390 億美元） ， 造成 Comcast 股價大跌， Disney 股價大漲，可見 Disney 投資人對 Fox 沒有競標成功 Sky 鬆了口氣（可能的原因請見此） 。

最後，送句長髮公主 Rapunzel 說過的一句話給大家（也送給 Disney），並以它來做個結尾： “到舒適圈外冒險吧！ 得到的收穫絕對值得你勇敢（Venture outside your comfort zone. The rewards are worth it.） 願 Disney 與讀者們，不管是在事業、學習、還是在投資上， 都能夠保持這樣的思維與勇氣！