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投資
時常關注巴菲特的人應該會發現，他十分地注重企業的護城河和內在價值。在 2007 年致股東信當中，他曾經提到護城河的概念：
對於希望能夠長期持有一間公司股份的投資人來說，護城河的確是很重要的。有了它，我們能夠知道企業在未來是否能夠屹立不搖。晨星（Morningstar, MORN-US）的創辦人表示，他們在分析股票時，一開始最重視的就是公司是否具備護城河的特質。
在 2008 年，晨星的證券研究分析主任帕特・多爾西（Pat Dorsey）所著的《尋找投資護城河：擴大獲利的選股秘訣》當中，深入地剖析企業應該具備什麼樣的特質，才能夠稱得上是具備護城河的企業。多爾西認為，企業的護城河可以劃分成以下五種：
1. 無形資產
品牌：並非所有的品牌都能夠讓企業擁有定價能力。像是福特汽車（FORD, F-US）旗下的同名品牌，走的是國民車路線，因此人們會因為便宜而購買它所生產的車子，但是這並無法帶給企業超額利潤。品牌要能夠發揮出品牌溢價的效果，才能夠為它帶來更高的利潤，像是人們喝星巴克（Starbucks, SBUX-US），並不止是為了想要喝咖啡，有時也是為了享受在咖啡廳裡的感受。
在這篇文章當中，提到星巴克在客戶離開前曾作過調查，消費者們根本記不得剛剛付了多少錢；這表示就算星巴克的訂價略為提高，顧客仍然會選擇星巴克。
專利權：專利權也能夠為公司帶來競爭力，但要注意的是專利是有期限的。當這項專利一失敗，競爭者就會紛紛加入這個有利可圖的市場。因此通常來說，公司只能夠在專利的存續期間內賺得超額利潤；但如果公司的文化就是持續不斷創新的話，那就是個例外了。像是 3M（MMM-US）的文化就是鼓勵員工創新，因為這些持續研發的專利也為公司帶來了源源不絕的收入。
以破壞式創新理念聞名的克雷頓・克里斯汀生（Clayton M. Christensen）也曾表示，“企業不能只靠提升目前的營運效率來維持生存空間，必須不斷地創新，為組織孕育出新的文化，才能夠持續的成長。” 在一些會受到新技術影響的產業中，如果只是在原地踏步、沒有前進，公司很容易就會被時代淘汰了。
法令保護：對於企業來說，法令的保護管制也是一個很好的保護傘，因為法令的保護能夠形成一個天然壟斷的市場。彼得・林區（Peter Lynch）在他的《選股戰略》當中也表示：“與其投資二十一世紀福斯電影公司（Twenty-First Century Fox Inc, FOX-US），我寧願選擇投資砂石場。”
為什麼他會這麼認為呢？因為產業特性的關係，福斯電影公司的競爭者太多了，他必須和 ESPN、NBA TV、MLB Network 等公司競爭；但砂石場是地方政府許可的，要通過許可需曠日費時，其他地方的砂石場也不會遠道而來特地來搶生意，因為砂石的運輸成本相當的高。
2. 轉換成本
如果想要從原本選擇的產品轉向選擇競爭者的產品，必須要付出一定的代價。像是一開始如果使用的是蘋果（Apple, AAPL-US）的手機，在 iOS 系統當中已經購買了一些應用程式或支出其他相關的費用，想要轉成安卓（Android）手機，勢必得付出一些代價，例如得花時間重新設定系統，也有可能需要再花錢購買在 iOS 系統已經買過的應用程式。
因為這些代價，消費者很可能會放棄轉換，選擇使用原有的產品。也因為如此，蘋果也形成了一個封閉的生態系統，客戶的黏著度高，就能夠讓蘋果銷售更多的應用程式。在 2016 年 9 月 7 日的發表會當中，蘋果官方宣佈應用程式的下載量累積已經高達 1,400 億次。
3. 網路效應
公司所提供的產品或服務的價值，會因為用戶人數的增加而達到加乘的效果。PayPal（PYPL-US）的創辦人 Peter Thiel 也曾經在他的書籍《從 0 到 1》當中提到網路能夠帶來很大的效應，他之前是 Facebook（FB-US）的第一個外部投資者，主要的投資原因也就是看上了社群網路所帶來的快速擴散效果。
有愈多的人使用臉書（Facebook, FB-US），就會帶動他們的朋友一同加入，這會使得臉書的用戶越來越多。也因為人數的增加，臉書當中的發文、貼文能夠迅速擴散，讓更多人看到。眾人聚集的地方，也成功地吸引了廣告商的目光，透過群眾傳播的力量，不僅讓廣告商能夠推廣它的產品及服務，同時也讓臉書因此而賺進了大把的鈔票。臉書透過網路的效應，讓它的服務顯得更有價值。
4. 成本優勢
這指的是公司是否能夠運用它的獨特優勢來壓低成本。公司可能會因為它獨特的地理位置、握有的特殊資源或者是龐大的規模，而能夠壓低成本。全球最大零售通路商 Walmart（WMT-US）在世界各地約有 11,530 間店面，大量的採購能夠讓他在和供應商談判時，握有談判的籌碼；而為了因應眾多分店而建立的物流配送系統，也能夠隨著店數的成長而使成本降低。
它的策略就是透過這些成本的節省，來達到 “天天最低價” 的口號。雖然零售業的競爭加劇，折扣商店如雨後春筍般地蓬勃發展，但今年度 Walmart 靠著它的成本優勢，向它的競爭對手發動了價格戰。這也使得一元折扣商店 Dollar General 的來店人數減少，營收未如預期而在 8 月份財報發佈當日股價下跌了 17%。
5. 有效規模
在一個利基市場當中，只有少數的公司提供服務，就有可能產生有效規模。像是加拿大國家鐵路（Canadian National Railway）是該國最大的鐵路公司，它的鐵路路線橫跨了北美，從大西洋到太平洋，最南甚至到達了墨西哥灣。舖設鐵路的固定成本相當高，要達到如此四通八達的規模，競爭者必須要投入大筆的資金。因此這讓它具備了競爭優勢，能夠有效地阻擋競爭者的進入。
具備前三種類型護城河特質的公司，能夠有一定的定價能力，定價能力指的是公司在價格方面具有主導權。消費者會因為公司的品牌、技術、獨特性而願意花更多錢購買公司的產品，而成本優勢則能夠使公司的成本降低，這些優勢都會提高毛利率。因此在量化的部份，我們可以觀察公司是否能夠持續維持高毛利率，相較於同業來說，毛利率是否相對較高。
此外，我們也可以觀察它的資本報酬率（Return On Investment Capital, ROIC）。資本報酬率指的是公司投入資本後，每年會產生多少的報酬。已經具有競爭優勢的公司，相較於那些較沒有競爭優勢的公司來說，不需要再投入大額的資金擴展廠房、添購固定資產等等，因此它的 ROIC 也會較高。晨星認為，一般來說如果公司的 ROIC 能夠在一段時間維持在 15%，就表示公司十分有可能存在護城河。
晨星運用質化以及量化的方法，來分析公司的護城河深淺，將公司分類為具有寬、窄以及沒有護城河的公司。分析師 Jeremy Lopez 表示，在 550 家公司當中，被認為具有寬闊護城河的公司，只有不到 20%。
在 2007 年，晨星推出一個寬護城河指數的 ETF：MOAT，這裡是截至 2016 年 9 月 16 日為止的最新持股狀況。在這個 ETF 當中，運用上述的原則，挑選出一些具有寬闊護城河，且市價低於晨星所評估的公平價值的公司。
它從 2007 年 10 月發行以來到現在，每年的平均報酬率為 11.4%；而 S&P 500 的平均報酬率則為 7.4%。透過分析這些公司，或許我們能夠從中挖掘到適合長期投資的標的，也可以從中了解優質的公司會具備什麼樣的特徵，進而培養出對投資的敏銳觀察力。在這系列接下來的文章，我們將介紹 MOAT 這檔 ETF 當中的公司，尋找它們的護城河。
參考資料：《尋找投資護城河》、Morningstar
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