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產業
風頭正盛的微軟（Microsoft, MSFT-US），又有了新動作。近日，微軟宣布最高 600 億美元的股票回購計劃，這意味著其啟動史上第四次回購，並將季度股息由每股 56 美分提高至 62 美分，漲幅高達 10.71% 。受消息提振，微軟股價再度站上 300 美元大關，市值高達 2.29 兆美元，僅次於蘋果（Apple, AAPL-US），屈居全球第二大上市公司。站在兩兆美元市值之巔，微軟宣布回購股票，背後有何深意？ 當下，中外資本市場都掀起回購潮，有的公司大手筆回購為何慘遭市場冷漠對待？
加碼與蘋果爭奪市值 “ 一哥 ” ？
對微軟的回購，資本市場的觀點涇渭分明。一種聲音認為是積極訊號，可與蘋果爭奪全球市值 “ 一哥 ” 的寶座。某公募基金公司執行董事劉旭淩表示： “ 回購可以向市場釋放企業經營健康的訊號，促進公司的市值與內在價值相匹配，因而上市公司回購股票並不鮮見，關鍵在於回購是否有誠意、金額占比大不大，沒有的話就是耍流氓。 ”
事實上，市場上不乏煽動式回購，不過微軟的回購歷來未摻水。據公開數據顯示，微軟在 2021 年第一季度回購了約 70 億美元的股票， 2020 年第四季度至 2021 年第二季度共回購了 200 億美元。上述動作，依據的正是微軟第三次回購計劃，回購規模高達 400 億美元。
“ 多年以來，蘋果與微軟的市值屢創新高，底層邏輯之一就是持續大規模回購，這也是巴菲特為何原意在庫克時代重倉蘋果的緣由。 ” 劉旭淩表示， “ 在這場回購的軍備競賽中，微軟不敢松懈，否則難以咬緊蘋果的市值，要知道當年微軟可是俯視蘋果的。 ” 換而言之，微軟無縫銜接回購計劃，意欲為市值保駕護航，從而避免掉隊。
另外一種聲音認為並非最佳選擇，不如補短板、築長板。微軟回購股票的更多是為了優化資本結構、提高凈資產報酬率，如此一來就難以抉擇最佳時機，即在股價低迷時、賣壓嚴重時進行回購。一名網路觀察人士表示： “ 僅僅為了 ‘ 凈現金中性策略 ’ 進行回購，遠不如併購、戰略投資來的高效，畢竟微軟的生態也有短板需要補。 ”
譬如，自動駕駛，為國內外科技巨頭競相卡位的市場高地，微軟卻姍姍來遲。據外媒報導， 2021 年 1 月 20 日，微軟向通用汽車（General Motors, GM-US）旗下的自動駕駛公司 Cruise 注資了 20 億美元，而 Cruise 未來將使用微軟 Azure 來提升競爭力。這意味著，微軟繼亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、Google、蘋果等之後，才獲得自動駕駛的入場券。上述觀察人士進一步表示，如若透過補短板、築長板的方式扎實業績基石，增厚公司的實際價值，助推市值成長的動力更為持久。
不缺錢的背後，雲端運算成為頂梁柱
兩種觀點的優劣尚無定論，唯一可以確定的是微軟不缺錢，截至 2021 年 6 月 30 日，微軟手握 1,303 億美元的現金儲備。之所以如此財大氣粗，與微軟困境反轉有莫大的關係。曾幾何時，微軟被外界視為廉頗老矣，慘遭華爾街長期唱衰，淪至 “ 吃老本 ” 的尷尬境地，市值因而多年不振。
一名業內人士回憶道： “ 微軟在桌面時代過於成功，反而成為其蛻變的絆腳石，路徑依賴之下屢屢錯失行動時代的紅利。 ” 對此，微軟現任 CEO 納德拉曾有過定論： “ 在微軟，我們有這樣一個非常糟糕的習慣，就是我們經常陷入自我滿足而無法自拔，我們正在學習如何不去看待過去。 ” 2014 年，納德拉執掌微軟之初，一派日落西山的景象，如今的微軟舊貌換新顏。
據微軟財報顯示， 2020 年智慧雲端業務占總營收的比例為 33.8% ，超越傳統業務，首次成為微軟第一成長曲線，徹底扭轉了外界對其刻板的軟體巨頭印象，而到了 2021 年第二季度，智慧雲的營業收入為 173.75 億美元，占總營收的比例提升至 37.6% 。
橫向比較的話，微軟 Azure 已具備挑戰亞馬遜 AWS 的資格。至少，從營業收入來看是如此： 2021 年第二季度，亞馬遜 AWS 的營業收入為 148.09 億美元，與上期相比成長 37% ；微軟 Azure 的營業收為 173.75 億美元，與上期相比成長 30% 。顯而易見，亞馬遜 AWS 成長仍占優，規模卻被反超了。對此，摩根士丹利寄予肯定，將微軟的目標價由 305 美元上調至 331 美元，維持之前給予的 “ 增持 ” 評級。
需要注意的是，微軟 Azure 營收反超，與 Word、Excel、OneDrive、Outlook、Skype 等生態體系遷徙雲端的貢獻息息相關，如若單看市場占有率，亞馬遜 AWS 仍是老大。儘管如此，納德拉的成就肉眼可見。這也可以解釋，微軟市值突破一兆美元耗時 33 年，而從一兆美元到兩兆美元僅耗時 2 年左右。此背景下，納德拉於 2021 年 6 月 17 日被選為微軟的新任董事長，至此一肩挑兩擔，牢牢掌握微軟的話語權，成為比爾蓋茲之後的第二人。
不過，納德拉也有煩惱待解。價值 100 億美元的史上最大雲端運算訂單，原本花落亞馬遜，卻不想 2019 年被微軟橫刀奪愛，更出人意料的是 2021 年宣布重新招標。這意味著，微軟與亞馬遜重新回到起跑線。
微軟之外，不乏中外的明星上市公司也走在回購的道路上。2021 年第一季度，蘋果回購了 190 億美元的股票，並將現有回購計劃增加 900 億美元；Google 回購了 114 億美元的股票，又宣布了最高 500 億美元的新一輪回購計劃；Facebook 回購了 39 億美元的股票，計劃第二季度回購 71 億美元的股票。在中國，騰訊（ 00700-HK ）、小米（ 01810-HK ）等科技企業也在緊鑼密鼓地回購。
然而，並非所有回購都會獲得資本市場的青睞，最明顯的當屬格力電器與美的集團（ 000333-CN ）。2021 年，格力電器推出 150 億的回購，美的集團推出 140 億元的回購，而據數據顯示，目前格力電器累計回購金額達 265.89 億元，規模為 A 股歷史最高，緊隨其後是美的集團的 247.62 億元。問題在於，截止 2021 年 9 月 17 日，格力電器股價相比年內高點跌了 41.04% ，美的集團相比年內高點跌了 43.42% 。
換而言之，資本市場並沒有投之以桃、報之以李。之所以如此，與部分投資者懷疑對回購背後的動機有所質疑，以美的集團為例，伴隨回購的是接連不斷的減持，非但知名風投高瓴資本如此，公司創辦人何享健、公司董事長方洪波也如此。更為關鍵的是，家電產業面臨成長瓶頸問題。據數據顯示，從 2014 年至 2019 年，中國冰箱市場零售額從 946 億元下降至 912 億元，年均覆合成長率為- 0.73% ，而洗衣機和空調市場也呈現不同程度的成長放緩。此背景下，股價不振也在所難免。
譬如，光大證券認為： “ 格力電器依然存在渠道變革進度慢於預期，改革陣痛的影響大於預期的風險。 ” 從這個角度來看，回購並非萬靈丹，對業績處於上升通道的企業而言，堪稱市值突進的驅動力，而對處於轉型期或者遭遇困境的企業而言，回購僅僅減緩了市值縮水的力度與幅度。畢竟，公司內在價值才是市值的底座。
《36氪》授權轉載
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