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產業
德麥（1264-TW）身為全台最大烘焙原料商，近年獲利年年皆賺一個股本以上，產業龍頭的地位，也讓股價享有不低的本益比，接著我們就來細看相關營運狀況。
營運績效
從月營收走勢可以發現每年年底到隔年 1 月是營運高峰，主要是因為逢年過節的關係，烘焙食品的需求也會上升，有趣的是，德麥的營收會比下游的餐飲業者還早約一個月拉高，因為德麥是做原料進口，廠商一定會提早備料。
從地區別來看，可以發現台灣營收持續上升但幅度在縮減，中國則是經歷 2015 年的高峰後往下回落，香港、馬來西亞維持穩定走勢，但對集團整體貢獻不大。中國業務看似衰退，但其實是體質調整的結果，從獲利的角度來看比較可以發現這件事。
獲利表現
先來看德麥整體的獲利率表現，雖然是進口貿易商，但毛利率居然可以做到 35～40% 的水準，比起一堆電子貿易代理商不到 10% 的毛利率來說，是一個很驚人的數字。這與上篇提到的業務策略也大有相關，德麥省去中間經銷商的管道，直接面對終端客戶，少了一層廠商，毛利自然高。
但取而代之的是，為了拓展業務，必須自己培養相關團隊，因此營業費用率也相對其他同業高出許多，這是商業模式的選擇。整體來說毛利率維持穩定，營業利益率則在 2014 年併購中國子公司後，認列較多費用而比較低，等到費用回復正常後，2016～2018 年又皆高於 15%。
再回到前面提到的中國，2014 年一併購後，雖然營收在 2015 年達到高峰，但當年度的獲利反而是衰退的。因此公司開始了中國業務的體質調整，在由吳總親自接手後，透過重新建構公司制度，改善獲利率的表現。但新舊團隊總是需要磨合，也有一些舊員工選擇離職自行創業，造成營收後續的下滑。總的來說，認列獲利反而還是有成長。
這邊還要注意一點，中國業務營收雖然是全數認列在合併報表上，但對於德麥的獲利貢獻只會有一半，因為實際上公司只持股 50%。也就是說，財務報表上的合併淨利，有一部分不屬於德麥，在計算母公司 EPS 時，必須扣除。
馬來西亞方面也有慢慢好轉趨勢，2015 時受到馬幣貶值的因素，也有影響到對德麥獲利的貢獻，後續匯率回穩，營運上有好轉趨勢。業務發展上，也在馬來西亞東部設立物流倉庫提高效率，在營收占比還很小的情況下，未來仍有發展空間。
資產負債
最後觀察德麥的資產負債表，可以說是超級健全，截至 2018 年底的負債比只有 16.35%，帳上更是完全沒有實際的金融負債，可說是幾乎零負債經營的一家企業。
帳上也保有很高的現金，除了每年能夠支應高額的現金股利以外，也能在未來出現的機會中，以最快的速度切入市場。尤其是中國體質調整告一段落後，在 2018 年重啟營收成長軌道，2019 年也頗令人期待。
結語
在不易差異化的進口業務中，德麥找到了自己的商業模式，利用烘焙團隊的研發、業務團隊的推廣，提高德麥經手的附加價值，展現出穩定的營運績效。在盈餘可預測程度較高的情況下，股價也就居高不下，幾乎都維持在 200 元以上，可說是台股模範生。
資料來源：德麥財報、德麥年報、德麥法說會簡報
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