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市場
今年初，我曾經提醒投資人景氣循環已經進入成熟階段，不確定性也將隨之而來。當時我告訴大家：強勁的企業盈餘成長雖然有機會在年初刺激股市上漲，但是投資人也必須把握機會減持評價昂貴的股票，並轉進較具防禦特性的投資標的。
就這麼剛好，十月份不僅是西洋鬼節的日子，我們先前害怕的事情也在這個月成真。整個十月份，美國股市宛如坐雲霄飛車一樣，單日跌幅甚至高達 3%，最終標準普爾 500 指數從高點下修的幅度將近 10%。
過了萬聖節，接著我們將迎接年底的節慶到來。回顧過去，股市常在這段期間表現上漲，且十一月剛開始這幾天，市場樂觀的情緒似乎佔上風。這是否代表十月份的股市修正，讓投資人有機會以更具吸引力的投資評價增持風險性資產？這一點我不敢肯定，但我們還是秉持今年初給予投資人的建議。
熊來了的恐慌
乍看之下，十月份的股市賣壓似乎與經濟基本面脫鉤。上星期，美國公佈更加強勁的 GDP 統計數據。儘管接下來陸續公佈的財報表現不見得能夠媲美過去幾季的水準，但是獲利優於分析師預期的企業家數不僅高於長期平均水準，且領先的幅度更加顯著。
然而，值得注意的是企業在公佈財報的同時，對於未來幾季的財測目標也抱持較低的期待。此外，GE（General Electric, GE-US）公司刪減股息、Google（GOOGL-US）與亞馬遜（Amazon, AMZN-US）營收不如預期－雖然盈餘仍優於預期、蘋果（Apple, AAPL-US）宣佈未來不再公佈手機銷售數字，也使得各公司的股價走跌。小型股與景氣循環股甚至面臨兩位數的重挫。只要是營收或盈餘數字不如預期，或是獲利數字僅微幅超越預期，甚或是發佈審慎展望的企業－尤其是與景氣循環沾上邊的企業，投資人都會對股價施以懲戒。
然而，熊來了的恐慌不僅出現在美國股市。
歐洲企業的盈餘數字不如預期，且最新公佈的採購經理人指數亦疲弱。上星期，中國官方的採購經理人指數顯示製造業、服務業、與出口訂單的表現進一步放緩，導致人民幣走貶至十年來最低的水準。台灣、馬來西亞、泰國等亞洲出口大國在上週公佈的採購經理人指數亦陷入萎縮階段，同時間美國也傳出準備對剩下所有的中國進口商品加徵關稅。
除了觀察聯準會是否釋放出鷹派的訊號，歐洲與中國的經濟成長是否持續放緩，以及關稅措施造成的影響亦是我們今年持續關注的焦點。然而，這些因素同時在十月份觸動市場的神經，且投資人不再只關注眼前美國企業的強勁盈餘數字，更將眼光放長放遠，思考我們目前已進入哪一個景氣循環的階段。
景氣循環尾聲的修正
我們認為近期的股市賣壓只是景氣循環尾聲的修正，而非景氣循環已經畫下句點。然而，我不認為十月份的賣壓會帶來與 2016 年初相同的投資機會。當年，經濟基本面強勁，但是投資人緊張兮兮，因而造就了增持風險性資產的投資機會。但現在，我們已繼續朝著景氣循環的尾聲再前進兩年。
接下來，美國股市否能再上漲個 5% 至 10%？當然有可能。然而，除非歐洲的經濟數據止跌、中國擴大刺激政策，且投資人確信景氣擴張階段能再延續好一段時間、聯準會升息差不多快要告一段落，否則美股漲幅要大幅向上突破並非容易的事。目前標準普爾 500 指數在 2,740 點上下，未來 12 個月的預估盈餘本益比為 16 倍。
投資人可能在十月份過度恐慌，且我們認為未來股市仍有上漲的空間。然而，我們不可輕忽景氣循環出現轉折的可能性，因此我們認為未來股市只要出現上漲表現，投資人不妨伺機漸進地轉進較具防禦性的投資部位。
萬聖節雖然只有一天，但是十月份的上沖下洗將令投資人久久難以忘懷。
本週重點回顧
- 美國個人所得與支出數據：9 月份個人支出增長 4%，所得增長 0.2%，儲蓄率下降至 6.2%
- 美國消費者信心指數：10 月份成長 +2.6 點，上升至 9 點
- S&P / Case-Shiller 房價指數：8 月份房價月增率持平，年增率為 5%（未經季節調整）；月增率為 +0.1%（經季節調整）
- 日本央行政策會議：日本央行政策態度維持不變
- 2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）：+1.7% 年化成長率
- 歐元區消費者物價指數：10 月份月增率為 +0.5%，年增率為 +1.1%
- ISM 製造業指數：10 月份負成長 1 點，下降至 57.7 點
- 美國就業報告：10 月份非農就業人口增加 25 萬人，失業率維持在 7%
未來一週觀察重點
- 11 月 5 日星期一：ISM 非製造業指數
- 11 月 7 日星期三：歐元區採購經理人指數
- 11 月 8 日星期四：聯邦公開市場委員會會議
- 11 月 8 日星期四：中國進出口貿易數據
- 11 月 9 日星期五：美國生產者物價指數
最新市場趨勢（截至 2018 年 11 月 02 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
2.40% | 0.40% | 3.40% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
2.60% | 0.50% | 3.20% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
2.20% | 0.50% | 7.10% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
3.00% | 0.60% | -0.80% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
4.30% | 2.40% | 1.80% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
2.80% | 0.70% | -1.10% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
3.40% | 1.20% | -7.70% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
6.10% | 4.30% | -11.80% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
3.40% | 1.10% | -9.00% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
2.20% | -0.50% | -4.30% |
| 東證股價指數 TOPIX |
3.90% | 0.80% | -6.90% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
3.70% | 4.30% | -16.60% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.20% | -0.10% | 0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-1.10% | -0.50% | -4.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.50% | -0.30% | -1.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.70% | -0.30% | -2.70% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.60% | 0.00% | -3.40% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.10% | 0.10% | 3.80% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.20% | 0.20% | 1.00% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.30% | 0.30% | -1.00% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.10% | 0.40% | -4.80% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.70% | 1.50% | -8.60% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
1.10% | 1.50% | -4.20% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.10% | 0.40% | -5.20% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-1.50% | -0.20% | -0.40% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-0.30% | 0.20% | -2.40% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
0.10% | -0.80% | -0.80% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
1.00% | 0.70% | -4.10% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-1.30% | 0.80% | -3.30% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.20% | 1.50% | -5.80% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-6.60% | -3.30% | 4.50% |
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