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市場
今年 (2018 年)，拉丁美洲進入大選熱潮。 3 月份，薩爾瓦多舉行國會與地方首長選舉。 4 月份，哥斯大黎加選出新總統。兩個星期前，巴拉圭的大選剛落幕。再過兩個星期，委內瑞拉將舉行選舉，一個星期後輪到哥倫比亞。墨西哥將在 7 月份舉行選舉，最後由 10 月份的巴西大選為今年的拉美大選熱潮畫下句點。今年舉行選舉的國家佔拉美總人口的一半以上，佔拉美 GDP 的比重更遠遠超過三分之二。
民粹主義在許多已開發國家漸漸崛起，同時間委內瑞拉總統 Nicolás Maduro 與墨西哥左派份子 Antonio Manuel Lopez Obrador 佔盡拉美媒體的版面，令許多人認為今年拉美的選舉將在新興市場引發波動性。
比鄰而居，卻天壤之別
然而，現實的情況其實沒有這麼地戲劇性。在最近的選舉中，阿根廷與智利民眾選擇主流的正統經濟政策；巴拉圭選民在兩個同為中間偏右的候選人之間做出選擇；薩爾瓦多的選舉結果重挫原本主流的極左派政黨 — 馬蒂民族解放陣線。哥斯大黎加的民主社會黨雖然繼續在國會保有多數席次，但是民眾卻是將總統選票投給另一個中間偏左的候選人。
今年初，哥倫比亞國會選舉結果令多位民粹主義的國會議員出局。我們預期 6 月份的第二輪總統選舉將決定，究竟是由左派的民粹主義代表 Gustavo Petro 勝出，亦或是代表中間偏右路線的 Iván Duque Márquez 出線。我們認為 Duque 終將勝選，但是在第一輪激烈的選戰後， Duque 的領先幅度萎縮，因此第二輪的投票可能會觸發市場波動性。
強勁且持續改善的基本面令我們持續正向看待哥倫比亞外債、本地貨幣債、與貨幣。哥倫比亞率先拉美國家採取正統的經濟政策，前一次外債違約已經是 80 多年前的事，而且也是率先躋身投資級行列的新興市場之一。儘管出乎意料的選舉結果可能會導致市場下修，但是委內瑞拉民眾越界湧入哥倫比亞，已經讓哥倫比亞人民對於「查維茲式」的「經濟實驗」充滿反感。
儘管哥倫比亞與委內瑞拉比鄰而居，但是兩國卻有著天壤之別，也是拉美各國經濟多樣性的最佳例證。如同 Brad Tank 在去年 8 月寫道， 1980 年代曾經享有 AA 級評等的委內瑞拉，現在落到如此下場雖然「可憐且不必要」，但也不是特例。
目前，反對黨持續杯葛 5 月份的選舉，因此 Maduro 可能會持續掌權，但是市場應該早已見怪不怪了。然而，委內瑞拉是否會因此引發國內動亂？也許會，也許不會。此政權很可能因原油出口量大幅萎縮且無法取得外部融資而終結。儘管如此，目前 Maduro 的民調支持度仍高達 20% 左右，遠遠領先其他拉美國家的領袖。
Maduro 維持高民調支持度的關鍵，便是在最近將最低薪資調漲 155% ；然而，面對高達 10,000% 的通貨膨脹， 155% 的加薪幅度也不過是作秀罷了。未來，委內瑞拉引發的影響應該只會侷限於國際原油市場。以投資的角度而言，目前委內瑞拉債券已違約，價格只剩下面額的 20% 到 30% ，因此即便 Maduro 真的被迫下台，債券價格面臨的下檔風險也不大。
巴西與墨西哥
相較之下，巴西與墨西哥大選的影響層面較為顯著。
即便以巴西當地的角度來看，目前巴西政治勢力分裂的程度也是前所未見。現在，沒有任何一個呼聲夠高的人物或政黨浮上台面－除非我們把身陷囹圄、但不改競選決心的前總統魯拉 (Luiz Inacio Lula da Silva) 算在內。儘管如此，前總統魯拉不可能參加 10 月份的總統選舉，且目前初選名單上的任何一個人，都沒有超過 10% 的民調支持度。
相較之下，墨西哥的 Lopez Obrador 民調持續遙遙領先另外兩位主要的候選人，因為這兩個人守舊的形象無法吸引選民的青睞。儘管 Lopez Obrador 一再發表民粹主義的言論，但是投資人似乎不太擔心。部分原因可能是資產價格已局部消化了其勝選的可能，且墨西哥國會、憲法、以及遵循正統路線的政策顧問都會對 Lopez Obrador 發揮約束的作用，且 Lopez Obrador 在擔任墨西哥市市長的期間，相當嚴守財政紀律。
故此，現在投資人或許已重新聚焦墨西哥的基本面： 2017 年的主要財政盈餘、通膨下降帶來鬆綁貨幣政策的空間、以及具有競爭力的匯率。儘管墨西哥針對北美自由貿易協定的談判表達不可碰觸的紅線、甚至表示「與其讓貿易協定改惡，不要也罷」，但是這些風險並非掌控在墨西哥的手中－而是美國。整體而言，我們認為墨西哥的主權外債與本地債已浮現投資吸引力，且 Lopez Obrador 若出乎意料地落選，屆時主權外債與本地債可能會進一步大漲。
無論如何，我們認為即便墨西哥或巴西的選舉結果違背市場預期，但是都不致於在新興市場引發系統性賣壓。巴西與墨西哥雖然是新興市場大國，但是兩國截然不同，且投資人不會再將兩國混為一談－這也是我們應該從今年異常忙碌的拉美大選身上，最該學到的寶貴經驗。無論是政治面或經濟面，拉美各國變得更加多元，政治色彩可能比我們想像地要正統、中間得許多。故此，即便出現違背市場預期的選舉結果，拉美各國應可安然穩渡，且大環境將有利於懂得分別看待各個國家的投資人。
上週焦點
- 美國個人所得與支出數據： 3 月份個人支出增長 0.4% ，所得增長 0.3% ，儲蓄率下降至 3.1%
- 中國採購經理人指數： 4 月份上升 0.1 點至 51.1 點
- 日本採購經理人指數： 4 月份上升 0.5 點至 53.8 點
- ISM 製造業指數： 4 月份下降 2.0 點至 57.3 點
- 聯邦公開市場委員會會議記錄：聯邦公開市場委員會政策態度維持不變
- 2018 年第一季歐元區 GDP 統計數據 (初估值) ： +2.5% 年化成長率
- ISM 非製造業指數： 4 月份下降 2.0 點至 56.8 點
- 美國就業報告： 4 月份非農就業人口增加 16.4 萬人，失業率下降至 3.9%
本週觀察重點
- 5 月 9 日星期三
－美國生產者物價指數
－中國消費者物價指數
－中國生產者物價指數 - 5 月 10 日星期四
－美國消費者物價指數
－投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至2018年5月4日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-0.20% | 0.60% | 0.20% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-0.10% | 0.60% | 0.30% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
0.90% | 1.60% | 3.40% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-1.30% | -0.40% | -2.90% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
0.60% | 1.60% | 2.30% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-0.20% | 0.20% | 0.20% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.40% | -0.50% | 0.40% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-1.70% | -2.40% | -1.40% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.70% | -0.70% | 0.00% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.90% | 0.80% | -0.10% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-0.30% | -0.30% | -1.60% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
0.50% | 0.50% | -6.30% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.00% | -0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.10% | 0.00% | -3.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.60% | 0.50% | -1.00% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.00% | -0.10% | -2.30% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.50% | -0.50% | -0.70% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.10% | -0.10% | 1.70% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.00% | -0.10% | -0.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.50% | -0.50% | -0.70% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-1.30% | -1.20% | -4.30% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-2.20% | -1.70% | -0.40% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-2.00% | -1.90% | -0.10% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-1.40% | -1.30% | -0.60% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.00% | 0.30% | 3.20% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-0.20% | -0.40% | -4.40% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
1.40% | 1.70% | -4.70% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.30% | -0.10% | -1.70% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
0.70% | 0.50% | 2.60% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.70% | -0.30% | 0.40% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
2.40% | 1.70% | 15.40% |
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