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經濟
改革政策、經濟成長趨勢、與有吸引力之殖利率，成為當前新興市場債券之報酬動能。
去年 11 月，新興市場債券面臨嚴峻的威脅。川普贏得美國總統選舉之前，通貨再膨脹的趨勢已使得名目利率與實質利率攀升，其中實質利率攀升造成的衝擊最為嚴重，新興市場債券也深受其害。
時間快轉到 6 個月後的現在，目前新興市場債券的體質變得健全許多。儘管川普的「美國優先」態度與貿易政策一度引發疑慮，如今這股疑慮已大幅緩和。即便各界批評最近中、美兩國達成之貿易協議毫無實質內容可言，但是現在兩國陷入兩敗俱傷的貿易戰爭的可能性已大大降低。
此外，新興市場的景氣循環指標自今年初起持續改善，即便是在 2014、2015 年經濟衰退最深的巴西與俄羅斯，現在也浮現經濟復甦的跡象。姑且不論巴西總統 Temer 目前身陷的爭議，無論是退休金改革、勞動市場改革、以及擴大吸引外資，Temer 推出目標遠大的改革措施，現在已開始展現正面成效。此外，雖然俄羅斯經濟成長速度不快，但經濟表現已在改善。
另一方面，阿根廷、印度、印尼、與墨西哥等國在過去幾年來已推行令人刮目相看的改革措施。拜匯率調整與利率上升之賜，現在許多新興國家之經常帳赤字已大幅改善，部分國家甚至可謂脫胎換骨。最後，加上全球經濟同步復甦，大家開始看到新興市場經濟成長前景改善的原因，同時 4 月份流入新興市場債券的海外資金突破 200 億美元。
即便許多新興國家仍十分仰賴原物料出口貿易－這也是為什麼 2014 年油價崩盤令新興國家受到負面衝擊的原因，但是不少國家擁有相當大的決策空間，可以藉由匯率貶值鞏固國家的主權評等。故此，即便油價下跌，新興國家的經濟仍不致於一蹶不振；如今，原物料價格回升，更開始支持新興國家經濟復甦。
風險永遠都在
當然，新興市場仍潛藏許多風險－特別是主權債市場，而體質脆弱的委內瑞拉就是例子之一。在委內瑞拉，債務違約通常使得政權垮台。目前，總統 Maduro 為了償債一再消耗外匯存底，但是委內瑞拉的外匯存底已快要見底，且今年秋天又有一筆龐大的債務即將到期。南非同樣面臨許多問題：財政部長遭到撤換，導致主權評等遭到調降；南非經濟成長疲弱；國營企業扮演拖油瓶的角色。另一方面，倘若美國經濟開始走下坡 (部分人士抱持這種看法) ，屆時新興市場債券亦將面臨負面影響。
儘管如此，目前新興市場債券仍擁有良好的前景。新興市場經濟成長更加穩健，經常帳赤字已大幅下降，且改革政策正在如火如荼地展開。
以個別券種而言，儘管主權債與公司債的利差已顯著收斂，但我們認為相對投資價值仍具吸引力。此外，即便新興市場貨幣的評價仍受到低估，但是目前匯率表現正持續走強。目前新興市場利率仍處於合理的水準，且俄羅斯、巴西、哥倫比亞等國央行正持續、或可望降息，希望藉此改善眼前的產出缺口。此外，新興市場近期內通膨升溫的機率不大。2016 年，新興市場公司債的違約率攀升，當時採礦與能源類股表現崩盤，令違約事件主要集中在拉丁美洲。然而，今年的違約率已經下降。
很多人問我投資新興市場債券的理由。首先，投資人持有的新興市場債券比重都偏低。目前新興市場債券的市值高達18兆美元以上，隨著新債券不斷發行，整個市場持續快速成長。其次，新興市場包含各種不同的國家、貨幣、與產業。第三，也是最重要的：目前新興市場債券的殖利率優於已開發國家。隨著新興市場的基本面持續改善，我們認為新興市場債券的風險溢酬將持續收斂。
上週焦點
- 美國住宅建築商協會房市指數：5 月份增長 ＋2 點，上升至 70 點。
- 美國新屋開工數目：4 月份新屋開工數目為 117 萬戶，經季節調整年成長率為 -2.6%。
- 美國建照核發數目：4 月份建照核發數目為 113 萬張，經季節調整年成長率為 -2.5%。
本週觀察重點
- 星期二 5/23：美國新屋銷售數據
- 星期三 5/24：美國成屋銷售數據
- 星期三 5/24：聯邦公開市場委員會會議記錄
- 星期五 5/26：美國耐久財訂單
- 星期五 5/26：2017 年第一季美國 GDP 統計數據 (第二次估算結果)
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2017 年 5 月 19 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | -0.30% | 0.10% | 7.20% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | -0.30% | 0.00% | 7.10% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | -0.30% | 0.60% | 12.00% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | -0.30% | -0.60% | 2.40% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | -1.10% | -2.30% | 1.20% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | 0.20% | 1.20% | 9.50% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | 1.00% | 3.30% | 13.80% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | -0.60% | 1.90% | 16.10% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 | 1.60% | 4.60% | 16.80% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | 0.70% | 4.20% | 6.60% |
| 東證股價指數TOPIX | -1.30% | 1.80% | 3.70% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | 0.60% | -0.90% | 3.10% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | 0.10% | 0.10% | 0.40% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | 0.80% | 0.40% | 2.40% |
| 彭博巴克萊（Barclays PLC, BCS-US）市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | 0.50% | 0.90% | 3.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | 0.50% | 0.40% | 2.00% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | 1.40% | 1.00% | 4.00% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | 0.10% | 0.30% | 1.50% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.30% | 0.40% | 4.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.50% | 0.80% | 5.50% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | 0.10% | 0.30% | 5.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 0.20% | 0.80% | 8.70% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | 1.00% | 0.70% | 5.40% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | 2.50% | 2.80% | 6.10% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | 1.50% | -0.10% | 4.60% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | 0.10% | -1.40% | 1.20% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | 1.30% | -0.70% | -0.40% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | 0.80% | 0.30% | 5.10% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | 1.50% | 0.90% | -2.90% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | 2.10% | -1.20% | 8.80% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | 5.90% | 2.70% | -5.70% |
(資料來源： FactSet, Neuberger Berman LLC.)
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