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市場
上星期三，美國再次公佈熱騰騰的就業統計數據－ADP 私部門就業調查報告，令十年期美國國庫券殖利率一口氣飆升至 3.25%，寫下七年來首見的水準，震盪幅度也是許久不見的激烈。此外，亞馬遜（Amazon, AMZN-US）在上星期二宣佈加薪，讓勞工雀躍不已的同時也助長全球債券殖利率攀升。之後，美國在週五公佈的薪資成長率與勞動市場統計數據同樣表現穩健，完全無法澆熄殖利率上漲的勢頭。
債息大幅變動是否是投資者多年來意料中的事？聯準會緊縮政策的效果終於浮現了嗎？股市投資人該擔心嗎？
環境更加緊縮
關於債券殖利率上升這件事，我們可以從兩個角度來看。
首先，美國經濟的強勁表現似乎給了利率攀升一個正當的理由。正面的經濟消息讓殖利率上升，似乎是理所當然的事情，因為更多人找到工作、薪資水準上漲、經濟成長更快速。現在，美國實質GDP成長率高達 3% 到 4%，核心通膨來到 2.2%，且聯準會可能會在明年年底以前再升息三次。在這樣的大環境下，十年期美國國庫券殖利率來到 3.25%，根本算不上是末日「債」現。
不過，從另一方面來看，當美國實質 GDP 成長率為 3～4%、核心通膨率為 2.2%，以及聯準會在明年底前將再加息三次的環境，或許意味著國庫券殖利率上升到 3.25%，這只是貨幣政策更加緊縮之前的一個「中點」。回顧過去的景氣循環，聯準會升息經常對股市帶來壓力，並引發經濟衰退。更重要的是，現在全球的負債比例較金融危機前要高出 40%，因此貨幣環境日益緊縮將對全球帶來挑戰。
30 年期國庫券殖利率同樣在上週大幅攀升，未來將對房貸戶與消費者帶來負面影響。對於美國政府來說，這也不是個好消息，因為公部門負債相對於 GDP 的比例已超過 100%。
對企業而言，利率攀升令融資成本更加昂貴，且對於規模較小、槓桿比例較高的企業而言，利率攀升帶來的影響會更加嚴峻。此外，利率攀升推高計算股市本益比的折現利率，因此股票投資評價亦將面臨壓力。
當然，強勁的企業盈餘有機會抵銷利率上升帶來的負面影響。然而，美國的減稅政策與其他財政刺激的效應將在 2019 年第一季減退，因此 2019 年的企業盈餘成長率可能會低於 2018 年的水準。
此外，我們得密切觀察殖利率攀升對於美元匯率的影響。倘若美元進一步升值，對於美國以外的國家而言當然不是個好消息－尤其是新興市場。
誘發因子
上星期的殖利率走勢在風險性資產誘發負面的反應－尤其是新興市場，其實一點也不令人意外。別忘了前不久標準普爾 500 指數才剛在盤中寫下 2,941 點的歷史新高，且幾天前美國、墨西哥、與加拿大才剛達成新的貿易協定，讓市場鬆了一口氣。（我猜應該不會再叫做「北美自由貿易協定」了吧！）
通常，股市並非如 2016 年中以來所見呈直線上升走勢，此外，經濟衰退也不是股市下跌的唯一理由；即便企業盈餘穩健成長，緊縮的貨幣環境亦可能令股市下修。今年初，債券殖利率上升打斷了股市直線上漲的表現，下一次的波動很可能也由同一因素催化－但是股市修正的幅度可能會更大，且上週可能就已揭開修正的序幕。即便眼前的波動性最後證實是虛驚一場，但是我們認為投資人仍應利用未來幾個月風險性資產的上漲表現，伺機轉向防禦性佈局。
本週重點回顧
- ISM 製造業指數：9 月份下降 5 點至 59.8 點
- 歐元區採購經理人指數：9 月份下降 1 點至 54.1 點
- ISM 非製造業指數：9 月份上升 1 點至 61.6 點
- 美國就業報告：9 月份非農就業人口增加 4 萬人，失業率下降至 3.7%
未來一週觀察重點
- 10 月 10 日星期三：美國生產者物價指數
- 10 月 11 日星期四：美國消費者物價指數
最新市場趨勢 （截至 2018 年 10 月 5 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-0.90% | -0.90% | 9.50% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-1.10% | -1.10% | 9.20% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-2.40% | -2.40% | 14.30% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.10% | 0.10% | 4.00% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-3.80% | -3.80% | 7.30% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-1.50% | -1.50% | 4.30% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-2.30% | -2.30% | -3.30% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-4.50% | -4.50% | -11.50% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-2.60% | -2.60% | -5.00% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-2.50% | -2.50% | -1.50% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-1.40% | -1.40% | 0.60% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
0.00% | 0.00% | -12.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | -0.10% | 0.10% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-1.40% | -1.40% | -5.10% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.60% | -0.60% | -1.00% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.90% | -0.90% | -2.50% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-1.00% | -1.00% | -3.40% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.10% | 4.10% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.50% | -0.50% | 2.00% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.50% | -0.50% | 0.00% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-1.30% | -1.30% | -4.30% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.70% | -1.70% | -9.70% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.30% | 0.30% | -3.30% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.90% | -0.90% | -4.10% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.10% | -0.10% | -1.00% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
1.80% | 1.80% | 7.80% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-2.90% | -2.90% | -0.60% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-3.30% | -3.30% | -4.00% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
2.00% | 2.00% | 0.00% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.80% | 0.80% | -7.90% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
1.50% | 1.50% | 23.00% |
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