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投資
歐洲企業經營團隊日益重視股東價值，這能否進一步挹注正在改善的歐洲經濟基本面？本週的客座作家 Benjamin Segal 將深入探討此一現象。
2017 年，歐洲股市表現領先大多數的已開發國家，但是 2018 年上半年全球市場的波動起伏，打斷了歐洲股市的動能。然而，歐股疲弱的表現可能只是一時的現象。歐洲日益全面、加速的經濟復甦，以及歐洲企業的盈餘增長改善，令歐股投資評價展現吸引力。
此外，目前已有跡象指出歐洲企業經營團隊開始採取有利股東的作為。這對於美國企業而言或許習以為常，但是卻可能令歐陸股市釋放更強勁的獲利成長，並且「輕而易舉」地讓歐洲股市表現持續領先美股。現在，股東積極主義、子公司分拆獨立、與企業併購活動日益普遍。
股東行動主義：推動改變
一般而言，股東行動主義常呼籲企業為股東創造更大的價值，建議企業改善營運表現、強化資金運用、汰換董事會/經營團隊成員、或是出售公司。儘管股東行動主義在美國十分普遍，但是在歐洲與其他國家，法規與文化的因素長期阻礙股東行動主義的發展。然而，看到美國企業利潤率與股價一再創新高，許多積極的投資人開始將目光轉向歐陸企業，雀巢、聯合利華（Unilever, UN-US）、BHP Billiton、與福斯汽車等大型歐洲企業成為近期股東行動主義鎖定的目標。
儘管股東行動主義可能要醞釀一段時間才能成為主流的投資文化，但是過去阻礙股東行動主義的法令規範已經開始放寬。舉例來說，歐盟在 2017 年修訂股東權利指導命令，明確鼓勵股東長期參與企業治理，並強化企業治理的透明度。我們預期新出爐的法規將促使投資人進一步站出來，並可望在歐洲掀起新一波有利於股東的企業活動－不論是主動或是被動回應股東行動主義的的要求。
股東行動主義更加活躍－尤其是在歐洲
統計截至 2017 年 12 月 31 日
資料來源：Advisor Insight、路博邁
子公司分拆獨立：營運活動更聚焦、創造更大價值
多角化經營的企業通常包括投資人「感興趣」與「不感興趣」的營運項目，因此股價經常「被打折」－意即「綜合型企業折價」。因此，綜合型企業分拆成為獨立、更專精的小型企業，不僅可消除「綜合型企業折價」，亦可強化企業的成長潛力、令企業更有效地制訂投資決策與招募人才，進而為投資人提升投資價值。
一般來說，歐洲企業藉由分拆獨立子公司、為股東創造價值的積極程度遠遠低於美國企業（唯有德國西門子是顯著的例外）。然而，近來歐洲企業的心態出現轉變的跡象，且美國的成功經驗亦可望複製在歐洲企業的身上，令投資人受惠其中。彭博美國企業分拆指數追蹤自母集團獨立出來、且初始市值至少在 10 億美元以上之企業，在正式獨立後前三年的股價表現。截至 2017 年 12 月 31 日為止，過去 15 年彭博美國企業分拆指數的年度報酬率為 17%，同時期標準普爾 500 指數的報酬率為 7.7%。光是在 2017 年，美國便有 19 家企業自母集團分拆獨立，初始市值為 760 億美元，該年度彭博美國企業分拆指數寫下 35% 的總報酬，同年標準普爾之總報酬為 21.8%。
企業併購：融資成本低廉，合併提升綜效
金融危機爆發後，全球企業併購活動大幅萎縮，但是在美國與亞洲的帶領下，現在企業併購活動再度轉趨熱絡。然而，美國與亞洲兩地的企業併購活動似乎已進入高原期、停留在 2007 年的水準，但是歐洲的企業併購活動仍遠遠低於 2007 年的高點。儘管如此，2017 年歐洲佔全球企業併購活動的比例已寫下六年來的高點，且初步資料顯示今年歐洲企業併購活動將再次締造強勁表現。
帶動歐洲企業併購活動復甦的因素包括：併購表現落後的企業並發揮成本效益，藉此創造報酬；拓展核心業務的規模；以及大舉投資科技的需求。小型企業最有可能成為企業併購的標的，因為併購所需的融資較容易取得。有鑑於美國的利率已開始攀升，歐洲企業近期內可能會趁著目前歐洲的資金成本仍低，開始考慮企業併購的可能性。
更聚焦、更有韌性的商業模式
經濟指標與市場基本面改善，支持近來歐股投資人的信心，而企業日益重視股東價值，意味著歐股投資前景將變得更加有利。除了經濟持續復甦、企業獲利反彈，我們認為企業經營團隊對於股東價值的重視，企業經營更聚焦、更有韌性，將進一步支持歐股的投資評價。唯有採取主動、靈活佈局的歐股投資人，方能在眼前的環境下掌握各類市值企業的投資機會。
本週重點回顧
- 美國成屋銷售數據：7 月份成屋銷售量為 534 萬戶，經季節調整年成長率為 -0.7%
- 美國新屋銷售數據：7 月份銷售量為 7 萬戶，經季節調整年成長率為 -1.7%
- 美國採購經理人指數：8 月份下降 8 點，下降至 54.5 點
- 歐元區採購經理人指數：8 月份下降 5 點，下降至 54.6 點
- 日本採購經理人指數：8 月份增加 2 點，上升至 52.5 點
- 日本消費者物價指數：7 月份年增率為 +0.9%
- 美國耐久財訂單：7 月份下降 7%（若不含交通運輸，耐久財訂單增長率為 0.2%）
未來一週觀察重點
- 8 月 28 日星期二：美國消費者信心指數
- 8 月 29 日星期三：2018 年第 2 季美國 GDP 統計數據（第二次估算結果）
- 8 月 30 日星期四：美國個人所得與支出數據
- 8 月 31 日星期五：歐元區消費者物價指數
最新市場趨勢 （截至 2018 年 8 月 24 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.90% | 2.30% | 8.90% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
1.00% | 2.40% | 9.00% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
1.40% | 3.70% | 14.50% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.50% | 1.20% | 3.40% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
1.90% | 3.40% | 13.20% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
1.10% | 0.60% | 4.50% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
1.60% | -2.20% | -2.20% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
2.70% | -3.30% | -7.50% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
2.60% | -2.40% | -2.30% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.30% | -1.40% | 1.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
0.70% | -2.50% | -4.90% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
3.10% | -5.20% | -15.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.20% | 0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.40% | 1.30% | -2.10% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.10% | 0.30% | 0.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.30% | 0.80% | -0.80% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.50% | 0.10% | -1.50% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.40% | 3.10% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.40% | 0.70% | 1.90% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.60% | -0.20% | -0.30% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.50% | -1.20% | -4.00% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
1.20% | -4.60% | -9.10% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.90% | -2.00% | -4.90% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
1.90% | -0.60% | -3.20% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.70% | 0.60% | 1.30% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.70% | 5.20% | 11.40% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-0.70% | 2.40% | 4.80% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.30% | 0.30% | 1.10% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
0.50% | -1.90% | -4.00% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
2.50% | -1.60% | -7.30% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
4.30% | -0.10% | 13.70% |
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