汽車撞擊測試

有些人喜歡閃亮亮的新玩意。有些人喜歡歷久彌新的老東西。講到汽車， 1950 、 60 年代的汽車讓我深深著迷。當年的汽車純粹追求速度與設計感，並將兩者發揮到極致，沒有什麼人在乎安全性、油耗、或碳排放。

然而，這樣的年代早已遠去。美國在 1965 年通過汽車空污管制法，並在 1966 年通過高速公路安全法，令汽車產業開始出現改變。接著，美國在 1975 年通過平均燃油效率標準。隨著汽車產業在 1970 年代開始步入全球化，汽車一直是歷來自由貿易談判與協議的重點，當然也是北美自由貿易協定的核心項目。很少人記得北美自由貿易協定乃是 1979 年雷根競選總統期間率先喊出的政見。 14 年後，美國總統柯林頓正式簽署法案。

徹底全球化的汽車產業

全球汽車產業受到高度規管，且勞方、政府、與業者三方密切合作，因為汽車產業聘僱大量勞工且生產重要的消費性產品。過去 60 多年，汽車製造業者、遊說團體、政府、工會、與消費者不斷進行縝密的協商，令汽車安全性、油耗標準、政府保護、產業補助、以及勞動法規不斷演進，演進成為眼前複雜且微妙的平衡狀態。

同時間，在經濟誘因的驅使下，汽車產業的供應鏈逐步區域化與全球化。擁有義大利與美國血統的飛雅特克萊斯勒（Fiat Chrysler, FCA-IT）汽車將總部設於英國倫敦，在美國銷售 Dodge 貨卡且在中國銷售 Jeeps 車款。值得注意的是，飛雅特克萊斯勒汽車在美國的生產線，有 80% 的零件都是來自北美地區。相較之下，純正美國血統的汽車公司－例如福特（FORD, F-US）汽車－只有 70% 的零件來自北美地區。

此外，鮮為人知的是現在外國汽車公司在美國生產的汽車與卡車數量，已超過通用汽車（General Motors, GM-US）、福特汽車、或是其他的美國車廠。

簡單來說，現在已沒有「 100% 美國」的汽車產業。因此，用關稅保護美國汽車產業，無疑地是拿鐵鎚去修理一台精密機具－而且這台機具根本沒有故障，對全球經濟還十分重要。

消除威脅

看過我們的資產配置委員會季度展望與投資長觀點的投資人應該還記得，我們對全球貿易戰爭的威脅抱持審慎樂觀的態度。一個月前， Joe Amato 、 Ashok Bhatia 、與我合著文章時曾提到：「一旦塵埃落定，最後全球貿易關稅可能會比現在還要低。」如今看來，市場發展大致上與我們的預期一致。當然，對比過去幾週傳出的新聞消息，我們的觀點似乎是有點太樂觀了－這點我承認。

我們認為美國對單一貿易夥伴－例如中國－採取強硬的言詞，目的只是為了協商更加公平的貿易條件，因此不會造成過度的衝擊。即便全球鋼鐵與鋁的關稅上調，對於全球經濟只會造成震盪，不會引發災難。

然而，倘若汽車產業捲入貿易戰爭，我們的看法將變得悲觀許多，因為沒有其他的產業既如此地全球分散、卻又如此高度整合，供應鏈極為複雜，且生態體系歷經幾十年的演化達到眼前微妙的均衡。因此，打亂汽車產業就等於是打亂全球經濟，這也是為什麼上週歐美達成協議，同意在進行一系列新協商的同時，擱置所有新的關稅措施－其中包括美國威脅對 2000 億美元的汽車進口產品課徵 25% 的關稅，此舉大大消除全球貿易戰爭疑慮。

成長風險

上星期，戴姆勒（Daimler, DAI-DE）公佈的獲利數位下降，通用汽車下修年度盈餘預測，兩者都表示金屬關稅導致成本攀升正是背後肇因。然而，相較於對銷往美國的汽車課徵 25% 關稅，美國車廠受金屬關稅的影響顯得微不足道。我的同事 Linus Claesson 在倫敦研究全球汽車產業，他估計關稅將使得美國汽車產業的成本增加 8% ，但是各個車廠受到的影響程度不盡相同。

倘若車廠將一半的成本轉嫁到消費者身上，屆時汽車將首次成為 10 多年來美國通膨上升的助力。此外，美國車廠的成長前景亦將受到影響，因為汽車的需求普遍下降，且近來民眾換購高價車款的趨勢將立即止步。對於如此高度全球化的汽車產業而言，需求下降的影響將遍及全世界。一旦汽車產業捲入報復性關稅或是全球貿易戰爭，全球 GDP 可能會因此損失 0.5% ，且可能使得眼前長壽的經濟成長週期提前畫下句點。

因此，上星期傳出的消息確實讓市場鬆一口氣。美國總統川普與歐盟主席榮克上週舉行會談，儘管兩者並未談到太多的細節，但是兩人會談確實大大降低眼前的貿易衝突－至少目前是如此。

我在寫本週投資長觀點的時候，不禁想起 1950 、 60 、 70 年代，當年無憂無慮開車的時代。當然，大家還是會遵守交通安全法規。 1970 年代我在唸高中的時候，行車安全教育的課堂還要觀看高速公路真實發生車禍的影片，以及撞擊測試假人的高速撞擊畫面。然而，我們不需要去實測全球貿易戰爭的影響，也能知道最後的結果會是如何－死路一條。

本週重點回顧

• 美國成屋銷售數據： 6 月份成屋銷售數目為 538 萬戶，經季節調整年成長率為 -0.6%
• 日本採購經理人指數： 6 月份增長率為 -1.4 點，下降至 6 點
• 歐元區採購經理人指數： 6 月份增長率為 -0.6 點，下降至 3 點
• 美國新屋銷售數據： 6 月份新屋銷售量為 1 萬戶，經季節調整年成長率為 -5.3%
• 美國耐久財訂單： 6 月份成長率為 +1.0% （若不含交通運輸，耐久財訂單增長率為 4%）
• 歐洲央行政策會議：歐洲央行理事會之政策態度維持不變
• 2018 年第二季美國 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）： +4.1% 年化成長率

未來一週觀察重點

• 7月31日星期二：
  美國個人所得與支出數據
  Case-Shiller 房價指數
  2018 年第二季歐元區 GDP 統計數據（初估值）
  歐元區消費者物價指數
  日本央行發佈貨幣政策
• 8月1日星期三：
  ISM 製造業指數
  聯邦公開市場委員會會議記錄
• 8月3日星期五：
  美國就業報告
  美國 ISM 非製造業指數

最新市場趨勢 (截至2018年7月27日)

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