注入新靈魂的老品牌：葡萄王(1707)

保健食品是一個廣泛且抽象的名詞，泛指一切對身體健康有所助益的加工食品或是其素材 （不包含初級農產品等原料），在市面上我們看到廠商所廣告的『健康食品』、『特殊營養品』、『機能性食品』、『膳食補充品』等等都屬於保健食品產業的範疇之內，產品內容多不勝數。

在台灣，健康食品已成為一個法定名詞，一個產品必需經過保健功效與安全性評估、並受限於健康食品管理法的規範，有科學的驗證數據並經過專家審核，這樣的保健產品才能廣告其許可範圍的保健效能並合法的稱之為健康食品。簡單的說，擁有小綠人標章，才是有政府的功效背書保證，消費者才能確實期待服用完能達到增進健康的功效。

保健食品產業應時代需求而生，在過去20年間保健食品產業在台灣生根壯大，於2014年市場值也達到千億台幣，以不畏經濟不景氣之姿展現達4.93%的年成長率！

保健食品屬於食品產業，生產技術門檻不高又不受景氣低迷的逆勢影響，有能力涉足的廠商當然紛紛投入市場搶食大餅，製藥產業、食品產業、生技公司、進口商、直銷商、通路商、網路電子商務，國內參與保健食品事業的廠商數多不勝數，大家都想經營一個熱銷長紅的產業，而誰才能從中脫穎而出？

葡萄王為國內知名保健品廠商，主要從事保健品的生產、製造及銷售，從原料到成品採用一條龍式的生產流程：生產方面，擁有全台最大的生技發酵槽；銷售方面，持有本土最大的直銷商-葡眾60%的股份。葡萄王之產品：「靈芝王」已連續第12年蟬聯靈芝品牌第一名，佔有比更是逐年提升；國內第一支機能飲品「康貝特」更是熱銷 40 餘年。在2014年與中國大陸製藥大廠「雲南白藥集團」簽訂合作備忘錄，未來計畫推出共同開發的產品，成長性備受矚目。

保健食品分為兩大類，分別為菇蕈類以及乳酸類，菇蕈類產品包括「靈芝王」、「樟芝王」等；乳酸類產品由子公司葡眾以直銷方式銷售，包括「康貝兒」等產品；飲料類則為「康貝特」、「阿薩姆奶茶」等產品；代工部份則是上海葡萄王替雅芳（Avon Products, AVP-US）、默克及日本Combi等進行代工。

由於葡眾佔了葡萄王營收高達75%的比重，在此將葡眾營收佔比部份特別檢視。1. 康貝兒（N）：可改變細菌叢生態，維持消化道功能，以達調節生理機能之作用。

2. 995生技營養品：均衡地提供身體所需營養，有助健康維持、營養補給。

3. 樟芝益：平衡體質，對人體無負擔的保健飲品。

4. 葡眾餐包：促進人體新陳代謝、並提供成長發育、恢復體力所需的均衡營養。

5. 力盛：能調整體質、促進新陳代謝。

營運概況

葡萄王產品接近100%為內銷，分為兩種銷售模式，一為葡萄王透過一般零售商（大型賣場、藥局、超市）販售的自有產品，由於此為被動的銷售模式，因此營收貢獻度不高，僅佔約一成多。二為透過葡眾的直銷模式銷售。葡眾成立於1993年，為葡萄王轉投資之公司（持股60%），目前為國內直銷市場上第二大直銷商（僅次於安麗），主要以銷售乳酸菌類產品以及葡眾餐包(減肥)產品為主，其毛利率高達九成，營收佔比高達75%。上海葡萄王為公司100% 持有的大陸子公司，成立初期以銷售葡萄王自有品牌的保健食品為主，然大陸幅員遼闊，市場通路佈建不易，以台灣品牌在大陸要提昇知名度甚難的種種困擾下，逐漸轉型成品牌代工廠，其原有之客戶有美、德、日等國際廠商，如：雅芳、默克及日本Combi等。但因部分客戶於當地市場拓展成效不彰，故於去年起新增一家當地電視購物直銷商之訂單，受惠此一新客戶之保健食品代工訂單，上海葡萄王已於2015Q1達損平並開始小幅獲利。

於2014年與中國大陸製藥大廠「雲南白藥集團」簽訂合作備忘錄，雲南白藥集團公司是雲南大型工商醫藥企業，主要業務從事中成藥品的研發、生產經營以及藥品的批發零售，主要的產品以雲南白藥系列和天然植物藥系列，是中國中成藥五十強之一。1995年，雲南白藥被列為國家一級保護品種，保護期20年，這也是國內享受此種保護僅有的兩個中藥產品之一，此產品尚未有直接的競爭者，而且公司也有著主導產品定價的能力。葡萄王與雲南白藥結合專利研發優勢及中藥材利基提升產品功效，推出漢方保健飲品「田七靈芝王精華飲」、能量飲料COMEBEST PowerBOMB等全新保健品及飲品，來搶攻華人營養保健市場，期望開發新客群，並透過創新的行銷手法，增加與消費者間的互動。代工方面，替雲南白藥代工的產品已確定通關中（8941-TW），為明年注入新的成長動能。

市場分析

據Technavio預估，2015年至2019年全球保健食品市場年平均複合成長率將可達6%，至 2019年其規模可達1000億美元。其中天然健康的食品市場規模最大，達 39%以上。市場成長的關鍵在於消費者對健康的關注與需求，以及人口高齡化和生活型態疾病（如肥胖、糖尿病）的日益增長。由於人口老化造成慢性病患者增加，全球生技產業將從醫療走入預防醫學，加上抗老、 美容醫學將成為生技產業主流，簡單來說，「長生抗老」醫學就是全球生技界的顯學。

根據食研所ITIS計畫調查及推估，104年度台灣保健食品市場規模為1149億元，成長率4.93%，雖相較於去年力道雖略為減緩，但與一般食品相對表現仍然出色，未來預期將持續成長。台灣65歲以上人口數持續攀升，未來將成為一個「過重陽節的人數」比「過兒童節的人數」還多的環境，「長照產業」將會是生技產業最大的市場規模。不僅生技廠商從事食品生技開發，食品及藥品等領域廠商，也運用既有生產設備、掌握原料萃取量產技術或通路優勢，跨入食品生技市場。葡萄王深耕台灣市場，產品深得人心，子公司為全台第二大直銷企業，先行進入保健食品市場，擁有相當的優勢及規模。

產業鏈分析

葡萄王具備完整之產業鏈，從上游之以微生物發酵技術為核心製造技術，並藉以開發關鍵原料，如 : 乳酸菌、靈芝、樟芝菌絲體等素材，同時擁有中游之製劑及包裝能力與下游之自有通路及品牌，故能有效降低成本。

競爭情形

1. 產品競爭：隨著國內健康食品市場擴大，國內中、西製藥製藥廠及生物科技業者挾在藥界知名度及既有技術紛紛跨足保健食品市場傳銷部分，產值連年上升，也吸引越多外商多層次傳銷公司進入台灣市場。另外，海外保健食品的進口也使得競爭更加劇烈。

2. 通路競爭：隨著市場需求及消費習慣的改變，不僅開架式藥妝店、量販店甚至便利超商都可以看到保健食品的蹤跡。葡萄王通路以葡眾之直銷為主，在選擇多樣化的情形下，難免會受到些壓力。

國內主要競爭對手為佰研、大江（8436-TW）、佳格（1227-TW）、穆拉德以及景岳（3164-TW），但葡萄王從毛利率、淨利率到規模大小，都讓對手們望塵莫及。佰研同樣擁有直銷通路「克堤」，但目前主力是放在中國市場，而台灣通路「無毒的家」則為連鎖店面形式；大江經營模式主要為ODM為主；佳格、景岳採取一般通路販售，與葡萄王皆有些差異，因此目前尚無威脅。

競爭優勢

1. 葡萄王產銷一條龍，從研發到通路皆有成果，垂直整合相當完整，因此能夠有效降低成本，毛利率更是逐年上升，維持在接近90%的高水準。

2. 現有發酵總產能已達275噸，其中包括有50噸1個（靈芝王、樟芝王；發酵期15天）、40噸4個（乳酸菌；發酵期3天）、20噸2個、10噸1個、5噸3個，總計共擁有10個發酵槽，成為國內發酵槽產能最大的公司，規模為台灣其他廠商無法比擬的。

3. 子公司葡眾直銷會員以年成長率大約15%~20%的速度急速成長，目前成為全台第二大的直銷公司，同樣擁有規模優勢。

4. 近年來食品安全議題影響，主管機關對於食品的管制法規更趨於嚴謹，葡萄王自始就以高標準進行自主管理，故法規環境之變動對於營運並無重大影響。更可因法令的修正，使不符合標準之廠商逐漸汰除，並提升產業進入門檻。

5. 葡萄王研發能力強勁，在美國、中國、台灣等擁有關於樟芝、香杉芝、乳酸菌與抗生素的專利權，目前光是在樟芝的研究，就已經在SCI等級的學術專刊中，發表超過30篇的論文，相當驚人，建立起堅強的護城河。

潛在風險

1. 葡萄王目前的營收主要來源為葡眾，佔比達75%，其餘通路及代工約佔15%~20%，因此直銷會員的成長人數與營收成長性有密切關係，若會員成長停滯對葡萄王營收將有重大影響。

2. 葡萄王產品幾乎完全為內銷，雖然有為國際大廠代工，但營收佔比頗低。若國內市場飽和，國外開拓不順利，成長可能會趨緩。

3. 目前由於產能滿載、供不應求，葡萄王投入約20億資金擴建廠房。產能擴充會增加初期營運成本及後續營運成本。

4. 近期食安風波不斷，衛福部食品藥物署加強藥物清查力道，2015年葡萄王10款產品違反規定，已全面下架。雖有爭議的藥品占公司營收比重極低，但後續仍須關注藥安情形。

未來展望

1. 由於產能滿載，葡萄王斥資20億元興建的二座生產基地：平鎮新廠產能約為現有中壢廠的1.5至2倍，預計今年上半年取得使用執照，力拚第4季完成搬遷進駐，第一階段設備產能年產值預估為100億元；另外，龍潭生物工程中心第一期將興建100噸發酵槽，去年第4季動工， 工期約18～20個月，也將成為未來動能之一。

2. 目前葡萄王營收成長動能主要仍依賴葡眾直銷業務，目前公司仍積極開拓展其他新的通路（超商、虛擬通路），可以降低營收過度集中在葡眾上的風險。

3. 葡萄王積極研發新產品，如：推出能量飲料COMEBEST PowerBOMB，是為了打入年輕族群；為因應老齡化社會來臨，葡萄王將投入延緩衰老功效的保健食品，開發投入之研發費用預計占營業額比例為 2.5% 以上。除了原有的客群，依靠新產品的推出開拓新族群，拓展產品線。

4. 國際市場拓展是下一個營運的成長動能指標，包含與中國雲南白藥集團的策略結盟，除了代工之外，也將品牌打入中國市場，初期先鎖定重慶、廣東等地區。此外，鎖定鄰近的港澳市場及東南亞回教清真商機，透過東南亞積極參展，近期已開始簽約，明年出貨量將貢獻營收。

資料來源

• Cmoney
• 財報狗洞見
• 中國電子報
• 投資家日報
• 工商時報
• 玉山投顧