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投資
過去與曾與台積電號稱「晶圓雙雄」之一的聯電，近期躍上檯面，成為市場關注的焦點之一。然而過去步履蹣跚的聯電，2017年宣布轉型後，今年的股價表現一飛沖天，聯電轉型是否成功，將由接下來的財報分析一窺究竟。
本篇重點：
- 獲利能力不佳，但2020年逐漸好轉
- 吸引力低的權益報酬率
- 轉型導致研發費用下滑
- 近三年財務體質轉弱，但短期償債能力無虞
- 穩定的現金股利
- 結論：轉型後仍待時間驗證成果
獲利能力不佳，但2020年逐漸好轉
翻開聯電過去幾年財報，營收近幾年停滯不前，幾乎無增長，三大獲利指標表現不盡理想，毛利率逐年下滑，2019年已低於15%；營益率僅有個位數，相較於同業台積電的30~40%，獲利能力已經無法與台積電相提並論。
不過2020年聯電的三大獲利指標有逐季攀升的趨勢，主要是這一兩年5G逐漸興起，再加上全球疫情的衝擊下，對聯電的成熟製程及28奈米的需求逐漸擴大，帶動聯電7月營收創歷史新高，第二季的毛利率也重回20%以上，使得聯電獲得脫胎換骨的「機會」。
吸引力低的權益報酬率
然而投資人買股票，圖的是公司的權益報酬率(ROE)。回顧過去幾年聯電的權益報酬率，持續多年都低於10%以下，相較於同業台積電每年維持20%以上的水準，對投資人來說，聯電相對較無吸引力。
轉型導致研發費用下滑
另一方面，要跟上日新月異的科技，公司必須不斷地投入研發，以保持技術領先的腳步。根據芯思想研究院（ChipInsights）的數據顯示，2019年全球前十大半導體廠商研發支出占營收比重平均為15%，而聯電近五年的研發費用約佔營收的8~10%，雖然低於半導體產業平均，但若與晶圓代工的台積電與三星半導體相比，是在合理的水平。不過台積電研發費用的絕對金額逐年增加，聯電的研發支出卻在2018~2019年衰退，這也是因為聯電轉型，降低高階製程的投入所造成。
近三年財務體質轉弱，但短期償債能力無虞
至於聯電的財務體質穩健嗎？2019年公司流動比率和速動比率維持在健康水平，在手現金達到1,537.6億元，自由現金流連續三年成長，短期償債能力沒有多大問題；然而這幾年公司的負債比不斷提高，2019年底已來到44%，近三～四年都在40%以上的水平，再加上業外轉投資又多數虧損，財務體質有轉差跡象。聯電的財務體質能否改善就必須觀察此次能否真正脫胎換骨，達到轉型的目標。
穩定的現金股利
聯電自2010年開始，每年穩定發放現金股利，平均股票殖利率約2.21%，在台股中不算高，與台積電差不多。然而聯電平均填息時間大約需三～四個月，台積電平均填息時間約一個多月，對投資人來說相對較無吸引力。
結論：轉型後仍待時間驗證成果
聯電經歷了數十年步履蹣跚的獲利成長，在王石和簡山傑上任進行改革後，2020年上半年獲利好轉似乎見到一道曙光。然而也公司因新任管理層2018年開始轉型，降低高階製程的投入而導致研發支出下降，加上業外轉投資效果不佳，以致於財務體質轉弱。未來聯電在新任的領導者管理下，是否有機會讓公司的獲利走出失落的十八年，改善財務體質，浴火重生，還需要時間的考驗。
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