1
經濟
2017 年，全球展現一致的經濟表現，但是今年無論是路博邁的投資長觀點或是資產配置委員會，我們一再提到各國與各區域的經濟分歧走勢。
今年，各國的經濟表現出現落差，連帶使得各類資產之間以及相同資產內部的報酬表現分歧。所謂的表現分歧，不只是幾個基本點的報酬落差。一般而言，擁有相似風險特性的市場常呈現相當高度的相關性，但是今年的表現卻是南轅北轍，且落差的程度之顯著，不禁讓投資人開始思考這個問題：這究竟是凸顯龐大的相對價值投資機會？還是深層經濟結構呈現持續且長期轉變的跡象？
顯著的落差
讓我們來看看以下三個例子。
截至八月底，今年以來標準普爾 500 指數的累積漲幅為 9.94%，但是 MSCI 新興市場指數的報酬率卻是 -6.99%，兩者的落差將近 17%。然而，報酬落差不僅出現在不同的區域市場之間。以美國股市而言，羅素 1000 成長指數表現領先羅素 1000 價值指數，領先幅度達到 12.73%。
以多元資產的角度而言，我們也看到政府公債、公司債、大宗商品、與其他資產類別之間浮現類似的分歧表現。以固定收益資產而言，截至八月底美國高收益債券累積漲幅為 2%，但是新興市場本地貨幣債券的報酬率卻是 -10.47%－儘管這些發債機構的平均信評比前者來得更高。
對比歷史水準，這樣的報酬落差確實相當顯著。然而，我們能否從基本面出發，解釋這些報酬落差的現象？當然可以。
強勢美元
從企業與消費者信心調查指數到就業人口成長率，今年無論是哪一項美國經濟數據都持續締造強勁表現。然而，歐洲與新興市場的經濟數據卻持續走弱。此外，美國減稅措施帶來的顯著刺激效果，更加深各國的經濟表現落差。故此，投資人預期美國的利率將攀升，進而一再推高美元匯率。
對於那些積欠美元債務、背負經常帳赤字的新興國家而言，美元升值將使得日子更加難過，且美元升值的幅度越大，投資人就越擔心其他財務體質較強勁的新興國家，是否也會遭受池魚之殃。美國聯準會縮減資產負債表，以及全球貿易摩擦產生的雜訊，對新興市場而言無異是雪上加霜－尤其是那些依賴國際資金與進出口貿易的國家。
在此環境下，美國股市與公司債表現領先，新興市場股市、債券、與貨幣表現落後，其實不太令人意外－但是報酬落差程度確實相當顯著。
然而，比較不尋常的是，儘管景氣循環已明顯進入成熟階段，但是成長股卻仍表現一馬當先。回顧過去，每當企業盈餘普遍成長、信用利差緊縮、股市評價居高不下，投資人常較青睞價值股，因為價值股的評價有進一步擴張空間，且價值型企業的景氣敏感度較高，更容易受惠於經濟加速增長、利率攀升、與通膨上揚的環境。
儘管如此，為什麼這次不一樣？其實原因很簡單。面對眼前如此長壽的經濟擴張循環、低通膨、與低利率的環境，全球經濟成長依舊持平。換句話說，能夠創造穩定高水準的盈餘成長、且評價較不易受到折現率影響的個股仍可享有較高的溢價。此外，過去十年的低利環境讓許多僵屍企業得以苟延殘喘，且唯有讓利率攀升並掃除這些價值陷阱，價值型投資人才能重拾信心。
回歸均值的趨勢
這些分歧的趨勢雖然顯著，但並非無法解釋。
所有投資人都必須瞭解一件事：趨勢延續的時間可能會比你、我預期地要更長。支持各種趨勢的基本面因素都可能在短期內延續下去、甚至進一步加劇。
此外，最近我們對全球金融危機進行十週年的回顧，在討論的過程中也提到這些分歧趨勢或許代表全球經濟結構重整的跡象：人口結構趨勢、美國財政刺激政策與對外強硬的貿易談判態度、越來越多人認為只有少數幾家大企業擁有破壞性的科技，只有它們能在低成長的新環境中具備獨特優勢。
話雖如此，就好比樹木不可能一路長上天，橡皮筋不可能無限延伸，即便是結構性的變化也會來到新的平衡點，不會永無止境的失衡。故此，這也是為什麼投資人應該要買低賣高、定期重新調整投資組合。
過去兩個星期，新興市場與科技類股的表現顯示，部分市場在今年受到的差別待遇或許已經到了極限。本人擔任路博邁資產配置委員會的共同主席，並將在本週召開每季一次的會議。我們將進一步深度探討有哪些資產可望浮現「回歸均值」的趨勢，以及在何時、該如何掌握隨之而來的投資機會。我們將很快地將與您分享路博邁資產配置委員會的觀點。
本週重點回顧
- 美國生產者物價指數：8 月份月增率為 -0.1%，年增率為 +2.8%
- 美國消費者物價指數：8 月份月增率為 +0.2%，年增率為 +2.7%（核心消費者物價指數月增率為 1%，年增率為 2.2%）。
- 歐洲央行政策會議：貨幣政策維持不變。
- 美國零售消費數據：8 月份增長率為 +0.1%。
未來一週觀察重點
- 9 月 17 日星期一：歐元區消費者物價指數
- 9 月 18 日星期二：美國住宅建築商協會房市指數
- 9 月 19 日星期三：美國新屋開工數目與建照核發數目
- 9 月 19 日星期三：日本央行政策會議
- 9 月 20 日星期四：美國成屋銷售數據
- 9 月 20 日星期四：日本消費者物價指數
- 9 月 21 日星期五：美國採購經理人指數
- 9 月 21 日星期五：歐元區採購經理人指數
最新市場趨勢 （截至 2018 年 9 月 14 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
1.20% | 0.20% | 10.20% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
1.20% | 0.20% | 10.30% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
1.60% | 0.00% | 16.40% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.90% | 0.40% | 4.20% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
0.50% | -1.00% | 13.10% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
1.40% | -0.30% | 4.90% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
1.80% | -1.10% | -3.00% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
0.60% | -2.50% | -9.20% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
1.80% | -0.80% | -3.40% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.40% | -1.60% | -1.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
2.60% | -0.40% | -3.80% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-1.10% | -2.70% | -17.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | -0.20% | 0.10% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.40% | -1.10% | -3.40% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.20% | -0.50% | -0.20% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.10% | -0.60% | -1.50% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.00% | -0.40% | -1.90% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.30% | 3.60% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.50% | 0.30% | 2.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.60% | 0.40% | 0.10% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.60% | 0.30% | -4.20% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
1.10% | 0.00% | -10.50% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
1.00% | 0.60% | -3.30% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.70% | 0.30% | -2.80% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.90% | -1.10% | 0.50% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.40% | 0.30% | 7.90% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
0.10% | -1.10% | 3.90% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.60% | -1.40% | 0.20% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.10% | -1.40% | -5.30% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.10% | -0.50% | -8.30% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
1.80% | -1.20% | 14.20% |
路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段68號20樓。電話 (02)87268280。 基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券（境內基金投資比例最高可達基金總資產30％；境外基金不限），該債券屬私募性質，易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。
基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額，且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載)，分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。
©2018 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-139
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
70594
