1
經濟
1955 年，美國史上在位最久的聯準會主席 William McChesney Martin 曾經講了這句名言：聯準會的職責就是「在舞會正要炒熱氣氛的時候，把酒收得一乾二淨。」
從聯準會「點狀圖」清楚可知，部分聯邦公開市場委員會的成員認為現在舞會氣氛已經夠熱了，可以把酒給收一收，明年準備將政策利率調高至2.25%以上。去年底、今年初，市場與聯準會對於利率前景的看法一度趨於一致，但是現在兩者對於升息的觀點又再度分歧，市場預期的升息幅度比聯準會來得緩慢。
我們的看法與市場一致。為什麼我們認同市場的觀點？首先我們得先瞭解殖利率曲線的反轉型態，分析聯準會主席葉倫上星期到國會參加可能是任內最後一場聽證會的發言內容。且別忘了，聯準會毋須靠升息也能緊縮貨幣環境。
為什麼聯準會如此關注殖利率曲線？
一般來說，在景氣循環結束前約一年左右的時間，這段期間 10 年期國庫券的平均殖利率差不多就是短期利率在此次景氣循環的高點。
大致上，長天期殖利率的走勢有助於我們預測景氣循環的轉折，以及貨幣緊縮政策何時將畫下休止符，而短期利率持續向上攀升，突破「中立水準」並開始減緩經濟成長率與通膨，則是使得景氣循環正式進入轉折點。故此，殖利率曲線的反轉走勢有助於我們準確預測景氣擴張階段是否即將告終。
不可否認的是，金融市場指標只是影響實體經濟活動的部分原因，也只能反映部分的實體經濟現象。投資人與企業主都曉得殖利率曲線反轉代表的含意，因此在制訂決策時自然也變得更加謹慎：投資人的投資積極度降低，企業主聘用員工的意願下降，這就是索羅斯在 1987 年出版的「金融煉金術」一書所提到的「反射理論」。為了避免這種情況發生，聯準會在推動貨幣政策正常化的同時，將想方設法避免殖利率曲線的型態反轉。
葉倫的發言穩住短天期利率曲線
上星期，葉倫用了「逐漸 (gradual) 」、「持續 (persistent) 」、「長期」等字眼、當然還有聯準會的點狀圖、暗示貨幣政策正常化才是聯準會的第一要務，而非在意短期的經濟數據波動，且貨幣政策正常化可能會費時數年之久。
此外，葉倫表示目前長期的中立利率 (亦即當經濟增長接近長期趨勢水準時，不會造成經濟緊縮或擴張效果之利率水準) 將持續維持低水準，甚至如同聯準會在去年底發佈的報告所說，長期中立利率將持續低於歷史水準。故此，利率正常化將是一條漸進的漫漫長路。
相較於先前的言論，外界認為此次葉倫在聽證會的發言轉趨鴿派，使得長天期殖利率下降數個基點、整體殖利率曲線平滑化。更重要的是，葉倫此番發言應可平抑短天期利率水準，並降低殖利率曲線反轉的風險。
酒照喝、舞照跳，但酒精濃度調淡些
現在，投資人都瞭解聯準會毋須靠升息也能緊縮貨幣環境。第一步：縮減高達數兆美元的資產負債表。終止資產收購計畫帶來的貨幣緊縮效果不亞於、甚至更勝於升息。下半年，聯準會準備著手縮減資產負債表，屆時殖利率曲線勢必將呈現陡峭化發展。基本上，我們認為短期內聯準會不會同時升息與大規模縮減資產負債表。
換句話說，聯準會不會把酒收得一乾二淨，只會讓利率平緩地慢慢攀升。至於這些年令經濟持續成長、金融資產價格攀升的寬鬆貨幣政策，又將何去何從？調整寬鬆貨幣政策就好比調酒一樣，聯準會將慢慢地加水，在大家不知不覺的情況下調淡酒精濃度。如此一來，大家才能夠在開心微醺卻又不失理智的情況下，走出這異常長壽的景氣循環，酒醒後也不會宿醉頭痛、心生恐慌。
上週焦點
- 美國生產者物價指數：6 月份月增率為 +0.1%，年增率為 +2.0%。
- 美國零售消費數據：6 月份月增率為 -0.2％。
- 美國消費者物價指數：6 月份月增率維持不變，年增率為 +1.6% (核心消費者物價指數月增率為 0.1%，年增率為 1.7%) 。
本週觀察重點
- 星期一 7/17：歐元區消費者物價指數
- 星期二 7/18：美國住宅建築商協會房市指數
- 星期三 7/19：美國新屋開工數目與建照核發數目
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2017 年 7 月 14 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | 1.40% | 1.60% | 11.00% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | 1.40% | 1.50% | 10.90% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | 2.10% | 2.30% | 16.70% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | 0.80% | 0.70% | 5.40% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | 0.90% | 1.00% | 6.00% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | 1.80% | 1.70% | 12.90% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | 2.40% | 1.90% | 16.40% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | 4.60% | 4.00% | 23.30% |
| STOXX歐洲600STOXX Europe 600 | 2.30% | 2.40% | 18.50% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | 0.40% | 0.90% | 5.60% |
| 東證股價指數TOPIX | 1.10% | 0.80% | 8.30% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | 1.70% | 1.70% | 13.60% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | 0.10% | 0.10% | 0.50% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | 0.70% | -0.10% | 2.00% |
| 彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | 0.30% | 0.20% | 3.70% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | 0.50% | 0.10% | 2.40% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | 0.90% | 0.10% | 4.50% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | 0.10% | 0.30% | 1.70% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.60% | 0.30% | 5.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.70% | 0.40% | 6.80% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | 1.10% | 0.20% | 6.40% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 2.60% | 1.10% | 11.60% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | 1.60% | 0.70% | 5.90% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | 0.50% | 0.40% | 8.50% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | 1.20% | -0.20% | 3.60% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | 1.90% | 2.10% | -0.60% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | 1.20% | -0.10% | 1.70% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | 1.90% | 0.50% | 7.80% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | 1.10% | 0.20% | -5.10% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | 1.50% | -1.20% | 6.60% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | 5.20% | 1.10% | -13.40% |
(資料來源： FactSet, Neuberger Berman LLC.)
路博邁證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理 臺北市忠孝東路五段68號20樓 電話 (02)87268280，(105)金管投顧新字第005號。
本基金經金融監督管理委員會核准，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。
任何投資，都有其風險存在。投資高收益債券也有可能會遇到信用、利差及匯率風險等，投資人要視自身的風險屬性，做適合自己的資產配置。
依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。
基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用 (含分銷費用) 已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
或有遞延銷售手續費： B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、E及C2類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用將每日累計並於曆月結束時按月後付其數額。分銷費為每年基金淨資產價值之1%。
投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低(如投資人須知及公開說明書所載)， 分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。
所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。©2017。路博邁證券投資顧問股份有限公司所有權 NBMKT-002
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
54362
