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產業
截至 2018 年 8 月，台灣上市櫃的旅行社總共有五家，分別為雄獅、鳳凰（5706-TW）、燦星旅（2719-TW）、易飛網（2734-TW）和五福（2745-TW），由上圖可以明顯發現，雄獅的每月營收遙遙領先其他競爭對手，並且有逐年上升的趨勢。在 2018 年第二季末時，月營收已經與其他四家同業有四倍以上的距離。
身為台灣最大的旅行社業者，雄獅事業插旗四大洲：亞洲、歐洲、美洲及大洋洲，接下來我們將透過財報來認識這間產業龍頭，並比較看看究竟他與主要競爭者有何不同？
營業收入
旅行社營業收入大致可分為三類：團費收入、國外散客（FIT, Foreign Independent Tourist）收入和其他收入。團費收入為最大宗，觀察上述旅行社的財報，通常會占整體營收九成以上，但電商起家的易遊網較為特殊，訂票和訂房收入比例偏高。
FIT 收入是針對非參團的消費者，依照特別的要求和興趣去安排行程所收取的費用，而其他收入主要來自手續費、票務買賣等。市佔率第一名的雄獅，2017 年的團費收入為 258 億，年增 23.26%，主因是雄獅的兩大重心產品：長線旅遊和東北亞線，均增加了 18 億多的營收，此外郵輪業務的潛力也不容小覷。
從前郵輪只被視為運輸載具，旅客在選擇跨國交通工具時，也普遍偏好較有效率的飛機，然而隨著市場潮流的改變，台灣搭乘郵輪出國度假的人數在 2012 年開始大幅增加，根據國際郵輪協會 2017 年的亞洲地區調查報告，台灣四年之間乘客數從 10 萬成長到 2016 年的 23 萬，平均每年成長 22%。
雄獅看準這波商機，在 2014 年開始推出獨包郵輪業務，是目前國內唯一獨包郵輪的旅行社，針對不同的客群，規劃船上、岸上一系列完整的主題活動，在市場上獲得大眾熱烈的迴響，業務成長動能也十分強勁，以 2018 年 3、4 月赴日賞櫻的兩艘盛世公主號為例，光是這兩梯次便創造了 4 億元的營收，估計郵輪業務營收在 2019 年可成長至 10 億以上。
毛利率
旅行社的營業成本主要是票務、住宿訂房等旅遊元件的採購，而毛利率在這幾年的觀察之下普遍是在 13% 左右，值得注意的是，雄獅的營業收入雖然遠遠高於同業，但毛利率卻沒有因為規模經濟而提高，反而是以旅遊電商平台起家的易飛網，儘管營收是五家上市櫃公司中最低的，毛利率表現卻能與對手平起平坐。
造成上述情形最主要的原因是線上旅行社（OTA, Online Travel Agent）的削價競爭，將業務線上化的網路旅行社，不僅可以減少門市的管銷費用，主攻自由行旅客的策略也使得產品設計人員需求低，種種得以降低營業成本的優勢，使他們能夠低價販售機票、飯店等旅遊元件，這使得傳統旅行社受到威脅，只得被迫跟進，造成己身的毛利率下滑。
整體獲利能力
最常作為獲利能力的指標分別是資產報酬率（ROA）以及股東權益報酬率（ROE），在進入數據之前先由杜邦分析對這兩項指標進行簡單的解構：
- ROA ＝ 淨利率 × 資產週轉率
- ROE ＝ ROA × 權益乘數
雄獅 2017 年以來的淨利率維持在 2.5% 左右些微波動，表現僅次於 5% 的鳳凰旅遊，而其資產週轉率約為四次上下，雖說自 2013 年以來企業本身的資產運用效率走下坡，但整體的資產獲利能力表現仍屬於前段班。若再將權益乘數納入考量，雄獅負債比率約為 65%，一樣稍高於同業行情，透過槓桿效果順利將 ROE 拉高，長年維持亮眼的 ROE 是雄獅管理者對自有資金有效運用的成果。
雄獅在 2018 年內銷佔營業比重為 96%，外幣兌換損益只佔了營業收入的 0.21% 左右，隨著雄獅放眼國際，與日本保保旅行社合資成立雄保旅行社，目標拿下日客來台市場，以及設立雙獅旅遊管理（中國）有限公司，發展大陸旅遊市場，同時爭取操作中國公民出境遊的資格，希望透過辦理中國公民出境相關手續，參與中國旅遊的龐大商機。雄獅事業逐步向海外擴展，外幣兌換損益是否會受海外佈局策略影響而劇增，進而影響淨利，是未來值得觀察的項目。
此外，負債比率方面，旅行社的營運偏向銷售型態，與製造業相比，銷售業通常不會有太多的負債，但為何雄獅的負債比率近 65% 呢？主要歸因於流動負債的最大宗——預收團費，旅行社在回團日才能將款項從負債轉為營收，市佔率高、出團數量大理當會推高預收團費，唯有在預付團費成本金額高於預收團費時，才需注意擔心是否有回收風險以及周轉問題。
雄獅的每股營運現金流入普遍有 10 元上下的水準，表示公司現金充沛，因此不必對於負債比率過於擔憂。同時，也正因為公司現金部位龐大，較能回饋股東，自 2013 年以來均分配了 4 元以上的現金股利。
結論
隨著經濟發展帶動全球生活水平，有機會刺激旅遊相關產業的發展，然而位於產業鏈中游的旅行社正面臨下述難題：
- 整體產業的去中間化，大眾在規劃旅遊行程時較能獨立自主，使得旅行社的傳統團遊業務受到衝擊。
- 旅行社的垂直整合能力有限，自行買下航空公司或是旅館的可能性不高，因此旅遊元件的採購價無法壓低，造成旅行社的整體淨利率只能在 0% 上下徘徊。
最重要的是，一個完整穩固的企業體應包含三大部門：研發、製造、銷售，而旅行社以創意設計、包裝旅遊元件，並透過多通路進行產品銷售的營運形態為主，產品差異化不大，顧客對於價格敏感度高，容易牽動旅行社的運作。
總體而言，雄獅因應趨勢不斷地開拓新商機，適應產業模式的改變，順利的緩步拉高營收，然而受制於旅行社的營運方式，扣除費用後的整體獲利能力依舊不高。在逐步將品牌形象從傳統旅遊導向休閒生活時，雄獅也跨足餐飲業，未來能否成功優化經營型態，進而提高淨利率，是值得關注的。
資料來源：國際郵輪協會、雄獅年報、雄獅財報、財報狗
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