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產業
上一回我們談到霹靂（8450-TW）這間公司的 IP 發展方式，了解公司如何經營布袋戲文化；而在戲偶下，公司的財務表現又是如何呢？
營收比重分析
霹靂的營收來源包含劇集發行、商品銷售、授權、系統及廣告與其他收入四種，而在 2014 年時還有認列展覽收入，來自於霹靂在華山文創園區舉辦的布袋戲藝術大展，讓該年度的營收比重跟其他年度有較大區別。
先從總營收來看，雖然每年營收有波動，但整體來說霹靂營收穩定，從 2013 年到 2018 年間的年複合成長率為 3%，考量到布袋戲市場較為小眾且面臨盜版威脅，已經可以說是不錯的成績了。
劇集發行是霹靂的主要營收來源，在 2013 年到 2018 年間都佔總營收五成以上，通過全家（5903-TW）、統一（1216-TW）等超商通路販售，每週五發行兩章新章節。目前霹靂一次都只推出一個劇集系列，而有鑒於目前布袋戲市場規模較小，霹靂同時經營兩個劇集的機會並不高，因此這塊的營收增減主要會跟觀看人數變化相關，未來霹靂拓展國外市場後，有可能帶動觀看人數提高並使營收成長。
在 2013 年到 2018 年間，劇集發行的營收僅在 2016 年出現過成長率 21% 的情況，其餘年度都是負成長，2016 年這塊業務營收的成長其實在 2015 年就能看出端倪，當時霹靂將過去歷代的重要角色加入新影集的劇情中，吸引舊粉絲回鍋觀看，而第四季開始與日本合作推出《東離劍遊記》也吸引新觀眾加入，2017 年與 2018 年營收減少則是受到線上盜版衝擊。
商品銷售包含公仔與其他周邊產品，營收比重均保持在 15% 以上，雖然直觀上會猜測當劇集營收增加代表人氣變高，購買周邊的人數也會變多，因此這兩種業務的營收應該維持同向變化。
但實際上營收並沒有反映這點，商品銷售在 2014 年及 2015 年分別成長 21% 與 5% 後，2016 年與 2018 年都是負成長。2016 年劇集營收的成長並未帶動商品銷售，可能是因為 2016 年劇集成長是依賴舊角色，而老粉絲們早就購足了舊角色的周邊，再次購買的意願較低；另外盜版也是一個影響因素，霹靂可能有新觀眾通過盜版途徑看影集再購買正版周邊，因此讓商品與劇集營收不同步。
系統與廣告的營收來自「霹靂電視台」及其廣告，營收較穩定。授權收入則是指霹靂將 IP 授權給其他廠商使用，近年來較常發生的是授權給遊戲開發商，使得授權收入的營收成長較高，佔總營收的比重從 2013 年的 4% 提高到 2018 年的 12%，未來將隨著授權中國遊戲量增加而成長。
展覽活動的營收並非每年都有認列，2018 年適逢經典角色素還真推出的 30 週年，霹靂舉辦一系列活動，包含《霹靂藝術科幻特展》，預期能貢獻展覽營收。一般來說展覽並不會貢獻高額獲利，反而因為籌備成本高，能不虧損已經是不錯的表現，因此投資人在看到霹靂將舉辦展覽時，千萬別直接認為是利多消息。
總體來說，霹靂的營收變化主要跟劇集營收相關，授權收入成長性較高但比重仍低，而其他業務則缺乏明顯變化動能，因布袋戲在台灣市場已進入飽和階段，讀者們應關注霹靂在海外的表現來判斷是否有成長機會。
營收地區分析
布袋戲是台灣特有文化，這點在霹靂的營收地區非常明顯，在 2013 年到 2018 年間內銷都佔總營收的 90% 以上，然而台灣市場已飽和這點也相當明顯，內銷營收在 2014 年雖然有超過 13% 的成長，但後續三年都是低成長或是衰退。
另一方面外銷則有高速成長，從 2013 年時幾乎沒有外銷收入到 2017 年時外銷佔總營收 10%，主要動能為霹靂與日本合作的《東離劍遊記》以及積極進入的中國市場，在筆者撰寫時霹靂尚未公布 2018 年的外銷數據，但鑑於《東離劍遊記 2》的推出，可預期外銷比重應該有進一步提高。
對於霹靂來說跟日本的合作案是外銷的重點，中國市場對於布袋戲內容中的武俠、詩詞文化熟悉度較高，而日本則不，同時日本有豐富的輸出二次元文化的經驗，當霹靂在日本獲得成功時，未來可能借助這次的經驗去推向歐美國家，帶動營收增長，因此未來外銷佔總營收比重持續提高是相當有可能的。
獲利能力分析
從歷史趨勢來看霹靂的獲利能力並不亮眼，而且波動極大，但其實是許多突發事件造成的，從霹靂本業來看毛利率相對穩定，2015 到 2017 年的毛利率也都維持在 56% 左右，2018 年也有 49%，在布袋戲業務成熟的情況下，我認為毛利率出現劇烈變化的機會並不大，應能維持在 50% 以上。
2014 年時公司的毛利率從前一年度的 60% 掉到 11%，原因是霹靂子公司「偶動漫娛樂」推出的 3D 動畫電影《奇人密碼：古羅布之謎》票房不佳，花了 3.5 億元卻僅有兩千萬票房，最後霹靂認列 2.8 億元的存貨跌價損失，讓毛利率大幅減少。
2017 年時毛利率持平，但營業費用大幅增加讓營業利益率衰退，其中主要是銷售與管理費用提高，可能是跟公司投入資金在推動新劇集有關，當年度公司推出《東離劍遊記 2》，是公司宣傳重點。
2018 年時雖然公司的營業費用有減少，但毛利率下滑讓營業利益率降低，可能原因是高毛利的劇集營收比重降低，而商品銷售的比重反而從 2017 年的 16% 提高到 2018 年的 19%，另外 2018 年有認列展覽營收也會對毛利率有負面影響。
最後看到霹靂的 EPS，我們可以發現 2014 年及 2017 年是兩個關鍵的年度，如同前面提過的，2014 年 EPS 大幅降低的原因為 3D 電影的失敗，而 2017 年除了營業費用變高以外，最關鍵的是業外損失，當年度霹靂認列了約五千萬的外匯損失，而子公司認列四千九百萬的資產減損，導致當年度 EPS 僅 0.09 元。
結語
布袋戲從廟口的掌中戲發展出影集、各種周邊、授權等商業形式，近年更走出台灣並嘗試製作電影，然而精彩的發展史並沒有帶出同樣亮眼的財務數據，歷史告訴我們的是市場的飽和以及成長動能的缺乏，投資人不能看過劇情就被吸引住了，也要靜下心來閱讀財報才行。
資料來源：霹靂歷年年報
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