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投資
初次看到這本書的書名《指數投資末日：ETF 還是好標的？威脅被動投資的六大未來趨勢》時嚇了一跳，在現在指數投資當道的市場，甚至我自己都把指數投資列入資產配置之中，也覺得目前並沒有任何跡象顯示這個策略需要改變的情況下，怎麼會有人提出這麼聳動的標題，告訴我們指數投資的末日即將到來？
但是基於好奇，想要了解這本書的作者到底在想什麼，我還是接受出版社的邀請先讀了這本書。在我讀完這本書之後的第一個感想是，如果讀者因為這本書的書名而錯過它，實在非常可惜。
作者用了非常聳動的書名，在書中卻做了相當客觀的討論。引用大量的圖表與數據，運用經濟學的思考方式，來討論他認為對於未來經濟發展的六大趨勢，包括：
- 債務超級週期的結束
- 嬰兒潮世代退休
- 中產階級消費能力下降
- 東方國家崛起
- 化石燃料耗盡
- 財富占 GDP 的比例回到平均值
每一項趨勢若要拿出來做討論，都可以寫成一本書了。在讀此書的過程，我腦中也不斷浮現其他本書籍的內容進行連結，並且不斷進行思辨。到底在某個論點上，我是贊同亦或反對作者的主張？而又為什麼這些趨勢的變化，最後會讓作者對於指數投資感到悲觀？
總體經濟的發展總是難以預測
我們若 “以史為鏡，可以知興替”，但卻無法知道未來將會如何發展。不過，這並不能阻礙我們想要去理解這個世界的決心。唐朝敢於諫言的名相魏徵〈遺表稿〉曾寫道：「天下之事，有善有惡。任善人則國安，用惡人則國亂。公卿之內，情有愛憎，憎者唯見其惡，愛者唯見其善。愛憎之間，所宜詳慎。若愛而知其惡，憎而知其善，去邪勿疑，任賢勿貳，可以興矣。」
其意思是「天下的事物有善也有惡，任用善人國家就得以安寧，任用惡人國家就會動亂。朝廷大臣當中，皇帝對他們的感情也有好惡之分，對憎惡的人往往只看到他的缺點，而對喜愛的人往往只看到他的長處。好惡之間應該慎重考慮，如果喜歡一個人又能知道他的缺點，憎惡一個人又知道他的長處，斥退邪惡的小人毫不遲疑，任用賢良之臣沒有二心，國家就可以興旺了。」
這就如同我看完本書的感想，如果今天我們只高舉自己支持的論點，而容不下一丁點雜音，不管是我們個人，遠至整個社會，都不會有進步與創新。作者在書中也再三強調，他絕對不會宣稱自己所提出的六大趨勢代表全部，也不認定他所下的結論是絕對正確的，但是他想讓讀者理解，面對一個不確定性的世界，我們所面臨的諸多可能性有哪些，並引以為鑑，做好準備以應付衝擊。
六大趨勢中，共同之處在於其發展都受到人口的影響
嬰兒潮世代退休、人口老化使勞動生產力下滑，債務上升與科技的進步也許可以抵銷衰退的速度，但是對經濟發展卻也有可能造成負面影響。這些關鍵因素可以用經濟學中的供給與需求曲線來呈現，當供給上升的速度快於需求上升的速度，勢必會開始壓縮價格水平，而放到整個經濟環境中，我們或許會開始面臨到通縮的問題。
金融危機之後，Fed 的救市計劃，從 3 次量化寬鬆（QE）造成的低利率，帶動市場資產價格大幅上升。橋水基金（Bridgewater）創辦人 Ray Dalio 在之前的演講中就曾說到：「沒有一項資產會長期維持超額報酬。」人們會湧進具有超額報酬的資產，導致未來的收益率下降。未來政府若期望將利率正常化，也許這些資產的價格會開始進行重置，直到取得一個新的均衡。
QE 造成的另一個問題，是經濟成長的支撐因素源自於貨幣供給與舉債。過度的寬鬆使得下一次的危機發生時，政府沒有可用工具來因應而過度舉債，可以輕易取得低成本資金的人，往往會將資本配置在沒有效率的地方。當投資的成本高於投資可取得的報酬，或當債務成長的速度大於經濟成長的速度，對於整體經濟並不會造成助益，反之是一種傷害。
有能力取得資本的人，不斷擴大投資與累積財富，也造成貧富差距愈來愈大。經濟成長不能只靠最頂階層的有錢人來推動，而是應該將最具有生產力的階層轉化為消費力，讓他們期望過更好的生活，提升這些中產階級家庭的需求。如今，美國和英國有 81% 和 70% 的家庭收入不是停滯就是減少，先進國家中這個比率也都在 65% 以上，倘若仍照目前的趨勢發展下去，情況可能就不太樂觀了。
這些看不見的傷害，不久後將會體現於未來
人們傾向在現在大量消費，未來則會發現沒有足夠的儲蓄可以供應給退休給付金。在這樣的情況下，政府應該預先設想可能的結果、人口結構的變化趨勢與思考相應措施，投入基礎建設甚至進行改革來強化本國的財政，做出對全球人民最好的準備。
過去我們在經濟學課本中所學到的，GDP 的變因主要取決於勞動與資本。但現在，更多因素必須納入考慮，包括勞動、資本、土地、創新、誘因結構（如教育與政府等）與其他干擾因素。經濟學家甚至提出「複雜經濟學」的理論，探討當經濟不處於均衡狀態時，經濟體是如何運行的？實際上，經濟體會不斷的變動，並且不斷的創造出未預期的新現象。
我認為投資人可以做的是：持續不斷的觀察與修正自己的認知
成功投資的關鍵在於打造良好的投資組合，獲得合理的報酬。我也一再強調，以目前的情況來說，整個世界已經互聯互通，各國政府的溝通協調更為密切，以當權者的智慧，即便無法避免歷史的教訓再度上演，但在面對危機發生時的處理，也絕對會比以往更為靈活與快速。
只要人類還是生活在這個世界的主體，我們就可以掌握這個世界變動的方向。所以，我雖然認同作者在最後提出對投資風險的看法，但卻不甚認同他對指數投資做出的結論：
1、指數投資有其先天上的優勢，在資金供給足夠的情況下，短期也許市場會有波動，但長期來看還是趨勢向上。投資者可能會因為投入的時機點而蒙受虧損，但在整個經濟環境不好的情況下，特定投資標的單獨上漲的可能性也相當低（2018 年就是很好的例子）。
2、作者認為特定投資機會在未來會創造更有吸引力的報酬率，但對於一般投資人來說，不僅承受的風險較大，在執行上也會有困難。
即便如此，作者在這本書中對於諸多議題的討論相當精采，也提供了他獨到的見解。我認為這本書相當值得一看，能夠激發讀者面對這個不確定性的世界，更全面的視角與不一樣的思考。
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