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投資
趁著假日，特地選擇了張化橋的書，半天就看完了。他的文章是一兩年前機緣巧合下看到的。
雖然他的經濟邏輯過於傳統和死板，不全對之餘亦缺乏事實證明，但作為投行的經濟師和分析師，從推銷股票的專家，改變信仰變仍企業內在價值分析的價值投資者，更是巴菲特 (Warren Buffett) 的追隨者之一，當中就大有值得學習的地方。他的書是投資人必看，尤其他引用的參考書單，都是神級經典。
書中值得回味的智慧之道有很多，從投資心態和策略，到企業估值和分析，應有盡有：
1. 股票分析師的買入和賣出建議一半對一半錯，這樣的工作不是和擲硬幣一樣嗎？何必裝模作樣寫幾十頁的報告呢？
2. 企業利潤在 10% 以內的變動實在是會計上的誤差，股票分析師竟然把它當回事。
3. 估值是一個很大的區間。健康優秀的公司，如果在 15 倍本益比，那是很合理的估值。但是，為什麼要投資一個估值合理的公司呢？我們靠什麼賺錢呢？
4. 選公司很重要，選產業更重要。(巴菲特曾說，騎師不如馬重要。)
5. 少看利潤成長率，多看利潤率。
6. 要獨立於昨天的自己，昨天看錯了，不需要死撐。只要說聲：「我以前看錯了。」
7. 做生意賺錢很難。持續賺錢更難。賺錢越來越多，難上加難。
8. 股民想買股票，必須滿足三個條件：認真調查研究，有能力考察，有能力做判斷。
9. 有些公司太複雜了，例如房地產。你看過它的幾十個項目嗎？對土地合約有把握嗎？成本、售價和稅收會計算嗎？同城市的其他樓盤你了解嗎？需求可預測嗎？
10. 每個創業者都看好自己的生意，沒有一個會把自己企業故意搞垮。垮了只是後來的結果。
11. 一邊分紅，一邊融資，很不正常。
12. 短期投資是賺其他股民的錢，長期投資是分享公司在生意中賺的錢。
13. 短期投資要研究股民和股票，長期投資要研究公司。
14. 最好不要做預測。如果一定要做預測，只做長期的，方向性的，模糊的預測。
15. 沒有做足功課，一旦股票跌了 10%，我們便懷疑別人知道的多於自己，也許中了埋伏，決定止損。
16. 一百思而後行。
17. 零售和餐飲產業沒有護城河。顧客從一定店走到另一家店，太容易了。
18. 很多科技企業實際上是工業企業或者製造企業，資本支出和研發開支太大。今年賺 10 億，下年要投資 15 億。沒有這些開支，它們很快失去生命。
19. 不要看估值，貴有貴的道理。找那些還不夠貴的好公司。
20. 研究周期性的公司，你必須先人一步。如果你沒有這個能力，那麼你也沒有能力在經濟衰退之前撤退。
21. 「我用最快的速度，了解幾個專業術語，比如高果糖漿，山梨醇，磷酸酯澱粉。」
22. 股價淨值比問題在於，有的公司帳面價值作了很大的重估和調整，有些沒有，或者程度不一。最大的缺陷是，它只能反映靜態。
23. 企業最好有高成長，但是一定不要那種耗費太多資本的高成長。
24. 先選產業 (政策、競爭、利潤率)，再選企業，最後看估值。
25. 沒有工廠的情況下，利潤率會更高。生產是可以外包的。
26. 美國公司的利潤成長率雖然不高，但它們的毛利率很高，從而資本回報率很高。資本支出一般不大，很多企業成了名副其實的印鈔機。
27. 如果做足了功課，堅信所選的都是十倍股，即使跌了很多，怎麼辦？加倉！
28. 價值陷阱有兩種：夕陽產業和不思進取的公司。
29. 古今中外，做生意發達的大有人在，炒股票發達的廖廖可數。如果股民想發達，必須把自己當作生意人，當成真正的股東。餐館老闆每天把他們的餐館買來賣去，能發達嗎？
30. 低成長或不成長的企業，即使很便宜，最終都會阻人發達。
踏入四月和五月，我的買賣次數暴增，雖然大部分都以盈利收場，但不得不提自己，從來沒有一個頻繁買賣的股民能長遠累積到財富。中國股市出現了泡沫的四五個指標，剩下的光景也應該不長，最遲明年也總要潮退。明天我仍然會做點買賣，但價值投資之路不會變的，同時也在建立防衛盾對抗衰退的風險。有些產業我會堅持長期看好，已有心理準備大幅下跌時買進。
《范騅的投資研究筆記》授權轉載
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