三關鍵證據：油價再破底機率小

投資大師約翰．坦伯頓曾說，「行情總在悲觀中落底、懷疑中成長」，這用來說明當下油價後市恰如其分。

國際油價從2014年中每桶百美元以上跌落至今，在40美元至50美元間震盪已久，近2個月甚至一度跌破40美元關卡，更加深外界看空油價走勢，但從供需面來看，不應如此悲觀。

油價不悲觀！中國大量儲油，採購暴增，最多成長30％

首先，是中國石油企業逢低買盤持續進場。根據《日經Business》報導，中國在8月採購了約3千6百萬桶原油，創下歷史新高，目前在杜拜原油現貨市場整體達成的交易中，9成來自中國。另外根據中國海關統計，中國7月原油進口量，逼近每天730萬桶，年成長3成，累計前7月採購量年增1成，中國今年可望超越美國，成為世界最大原油進口國。

美國需求回溫，進口量穩住兩年前水準

根據英國巴克萊（Barclays PLC, BCS-US）銀行統計調查，今年以來中國每天將戰略儲備量增加了10萬桶，預計今年下半年，最多每日17萬桶。

但這能否止跌油價？從過去幾年走勢來看，中國只能算是次要因素，因為真正能讓油價止跌的，將是美國石油進口量回溫，而這現象正在發生。

簡單說，不管油價多貴或者多便宜，美國基本石油進口量就是要這麼多，基本需求底線就在這，美國石油進口商不會因為貴而不買，也不會想貪更便宜而延後下單。

但當油價持續崩跌後，中東石油輸出國組織與南美洲、俄羅斯等供應商，為了維持產能與現金流，不願意減產，反而還願意提供海外買家更多折扣，讓美國本土油價與國外油價相差無幾。

再加上美國頁岩油生產業者因獲利難，導致籌資緩慢被迫關廠者越來越多，根據英國《金融時報》報導，美國頁岩油產業上半年現金流出逾300億美元，畢竟美國頁岩油業過去7年全面擴張，靠的都是借來的資本，或是賣股票籌現，不是靠本身獲利。

一旦倒閉就會對煉油廠商造成供給缺貨，除非未來景氣慘澹，廠商不願意增加低價庫存，否則這對於長期供貨穩定是一大隱憂，但從買方來說，也是加快美國煉油業者提高進口石油的理由。

事實上，這就是當初沙烏地等產油大國打的算盤，只要美國頁岩油業者產量下滑，油價供需就會恢復正常，而這場賽局看來已經進入尾聲。

頁岩油業淘汰賽，剩兩條路：購併或者關廠

根據標準普爾統計，今年以來已經有16家頁岩油廠倒閉，同時美國5月和6月的原油產量已下滑，財務壓力的確限縮業者鑽探與完成新油井的能力。

對頁岩油業者來說，雪上加霜的是即將到來的重議借貸。這種談判一年進行2次，分別在4月和10月進行，頁岩油生產商與銀行，雙方針對貸款擔保的原油資產價值進行重估。

而與2013年觸及的每桶100多美元相比，原油價格現在已經下跌了一半，因此10月的重估很可能導致頁岩油公司可獲得的融資大幅縮水，反而形成資金排擠效應。

理論上，這種結果將讓美國頁岩油產量下降，因為小廠只有兩種命運可以選擇與對手合併，或者乾脆關門。

當然，油價最大的變數就是美國和中國經濟不佳，造成總體需求下滑，但是當美國決定升息，和中國人民幣不再劇貶，最壞情況的發生機率應當極小。(文/蕭勝鴻)

※本文由《商業周刊》授權刊載，未經同意禁止轉載。