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產業
上海商銀（5876-TW）是台灣目前少數每年現金股利超過 1.5 元上限的銀行，除了成立百年的歷史外，還有什麼特殊原因呢？讓我們繼續往下看。
基本資料
上海商銀於 1915 年在上海市成立，1949 年隨著政府遷至台灣，當時在上海商銀的香港分行脫離本行，以上海商銀之名義在香港註冊（香港上海商銀），而上海商銀本行至今仍間接持有香港上海商銀 57.6% 股權。
上海商銀主要獲利來源除了本行外，還有香港上海商銀，其 2018 年實收資本額約新台幣 79 億元，資產約新台幣 7,768 億元，負債約新台幣 6,673 億元，營業收入約新台幣 196 億元，稅後損益約新台幣 109 億元，上海商銀按照權益法認列投資收益約新台幣 65 億元，若以合併報表稅後損益計算，香港上海商銀稅後損益比重約 35%。所以上海商銀的分析將集中在本行與香港上海商銀。
上海商銀本行
巴菲特曾幾次在致股東信提及對銀行商業模式的看法，他很驚訝銀產業在同質化程度高的競爭下，有如此高的盈利能力，而這些盈利能力來自客戶黏性，以及對客戶渾然不覺的收費，由於銀行高槓桿的商業模式，只要在資產端不做蠢事，能夠遠離不良貸款，銀行就是一門非常好的生意；反過來說，一旦銀行無法控制風險，那麼缺點也會不斷被放大。另一方面，既然銀產業的同質化程度高，那麼成本控制就會成為非常重要的能力，特別是資金成本，所以負債結構是銀行最重要的指標之一。
負債結構
商業銀行的負債結構是資金成本的重要因素。過去六年上海商銀負債結構中，最重要的組成成分是存款及匯款佔比，大約 86%-88%，該比率與其他銀行相比並無太大差別。不過每間銀行的資金成本仍會有些許程度的落差，主要原因就是存款結構的組成，相較於其他銀行都有 30%-40% 的活期性存款佔比，上海商銀過去六年的活期性存款佔比則是低於 30%，明顯小於業界水準，這是因為零售業務政策一直不是上海商銀的核心業務。
由於負債端的活期性存款對利率是較不敏感的，特別是零售活期性存款，高活期性存款佔比銀行的淨息差較有彈性，特別是在升息循環，負債端沒有零售活期性存款優勢的銀行，存款成本容易被跟著拉高，所以擁有招攬零售活期性存款能力的銀行，也就具有較好的資金成本優勢，由此可見，上海商銀並不具有明顯資金成本的優勢。
資產結構
了解上海商銀的負債結構後，我們要知道其如何使用資金，就要看資產結構的組成。上海商銀的資產結構中，最大佔比資產是透支、貼現及放款，約 57%-59%，與其他銀行相比沒有明顯差別，而第二大佔比資產是金融資產，約 23%-24%。其中，放款結構以企業與消費放款為主，我們可以看到 2018 年非官股商銀之企業與消費放款佔比有些微差別，上海商銀的消費放款佔比明顯低於非官股商銀同業，僅有 20% 左右，而中信、元大、永豐至少都有 29% 以上的占比，連玉山銀行都有 25%。
收益結構
使用資金的效率可以從收益結構分析。由於各銀行提供的淨利差訊息不完整，所以這裡用淨利息收益與資產占比作替代，我們可以看到上海商銀在過去幾年的比率是持續穩定上升，並優於全國銀行平均，值得注意的是全國銀行平均其實呈現緩步下滑趨勢，主要是因為國內資金太多，導致許多銀行在住宅貸款市場祭出殺價策略，而由於上海商銀的住宅貸款與資產占比偏低，所以住宅貸款市場利率普遍低迷的情況下，對淨利息收益的影響較小。
另外，除了淨利息收益外，商業銀行還有一項重要的淨手續費收益來源，主要組成結構為信託、信用卡、放款、保險、跨行和外匯相關手續費。我們可以看到上海商銀在淨手續費收益與資產占比長期維持在 0.2% 左右，不僅低於多數非官股商銀，也低於全國銀行平均，由此可知，上海商銀在零售業務還有明顯的成長空間。
香港上海商銀
上海商銀是國內第一家開辦對大陸金融機構直接通匯業務，以及第一家開辦國際金融業務分行（OBU）對大陸台商承作授信業務的銀行。由於深耕企業進出口貿易融資、保證、開狀及外匯等利基業務，加上間接持有香港上海商銀 57.6％ 股權，上海商銀很早就透過香港上海商銀承作台商的三角貿易業務。上海商銀也透過香港上海商銀持有大陸的上海銀行 3％ 股權。透過兩岸三地交叉持股，上海商銀在外匯和兩岸金融一直處於優勢地位，對於大陸台商的金融業務具有非常好的綜效。
香港上海商銀過去五年的資產和稅後損益成長率為正，受惠於台商依附大陸經濟發展，不過隨著大陸經濟成長率逐漸下滑，香港上海商銀能否持續提供穩定的獲利，值得持續關注。
資產成長模式與來源
資產成長來源可分為內部性和外部性，若不考慮股本和特別股的權益成長率大於負債成長率，代表經營收益的成長大於負債端的成長，屬於內部性成長，反之則為外部性成長；銀行成長模式可分為輕資產和重資產，取決於高低資本消耗型資產的占比多寡，若資產成長率大於加權風險資產成長率，說明低資本消耗型資產占比開始增加，資產變得更輕，銀行偏向輕資產方式成長，反之則為重資產方式成長。
我們可以看到上海商銀過去五年的負債成長率明顯低於權益成長率，代表上海商銀經營收益的成長較快，屬於內部性成長；而資產成長率略高於加權風險性資產成長率，代表上海商銀的低資本消耗型資產成長較快，偏向輕資產方式成長。
股利政策
根據銀行法第 50 條規定，銀行於分派盈餘前，應先提 30% 為法定盈餘公積，也就是說銀行股的股利配發比率為 70%，且法定盈餘公積未達資本總額前，最高現金盈餘分配，不得超過資本總額的 15%，也就是說每年現金股利上限為 1.5 元，而上海商銀是台灣目前極少數法定盈餘公積超過資本總額的銀行，除了百年歷史外，也不像官股銀行會受到政策影響，所以上海商銀能夠長期提撥法定盈餘公積，2017 和 2018 年的現金股利均超過 1.5 元，分別為 1.8 和 2 元。
結論
上海商銀近年策略將個金業務，與企金和存匯業務拉升至同一高度，顯示越來越注重零售業務，而轉型零售業務主要分成三大方向，加大零售資產投放、拓寬零售存款來源、發展中間收入業務，其中加大零售資產投放是比較容易的，像是個人住房貸款、信用卡借款、消費貸款、個人經營性貸款，而零售存款是轉型中最困難的，特別是零售活期存款部分，畢竟零售存款是被動性負債，非常仰賴零售客戶的累積，也有賴於產品的豐富程度和服務的體驗好壞，發展中間收入業務則是建立在零售存款之上，當有了較好的零售存款基礎後，金融卡、信用卡、結算和代繳等個人業務得以快速發展。所以轉型零售業務的第一步通常是加大零售資產投放，初期銀行往往以企業存款去支應零售資產投放，但是增加零售資產投放勢必壓縮企業資產投放，當企業資產投放遭到壓縮時，企業存款成長力道也會跟著減弱，最終可能會面臨企業存款和資產投放的同步壓縮。
過去上海商銀受惠於大陸經濟成長，但隨著大陸經濟成長趨緩，加上上海商銀拉升個金業務地位的策略，對於企業存放款業務會有明顯壓力，但轉型一旦成功，上海商銀的零售業務將有助於業績的發展，讓我們拭目以待。
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