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產業
影片連結點選我? https://youtu.be/DxTxOJHiHDI
最近被疫情直接衝擊的行業中，利潤會大幅損失的，我看到常被提及的幾個價值股，不外乎皇家郵輪的海上郵輪業。還有航空相關，比如達美航空，西南航空，或者做客機的波音。另外也有旅館公司，剛好股感都有詳盡的深度文介紹，我把連結放在資訊欄。而我近期因為做了個四個策略的文章內容，發現了一家大家應該熟悉但是討論卻沒那麼多的公司。他也許被忽略但卻相當有價值。
這個策略是，是投資一家過去幾周遭受重創，但能在疫情中維持生存，甚至在危機後可能會更強的公司。這之中的關鍵是債務低和之前營業利潤率本來就較高，還有將搜索範圍限制在較大市值的公司中。於是我試著循著這個條件，去找這個策略可能的公司。
在4月29日我去了tradingview.com的股票篩選器，選擇美國股市和市值超過50 Billion的公司，這時S&P 500的YTD回報大概是-12%，我打入-20%並且從跌幅最大的排序下去，後續部分這裡的篩選器就不管用了，他沒辦法篩選比較細節的債務狀況，這裡只能靠自己能力去辨別，或是一個一個去另外一個資料量比較多的網站查詢了。不過看看這個名單，第一名是波音，後續是金融股和石油股。這之中我馬上看到一家我知道債務非常低的公司，他就是我們的主角，BKNG，Booking Holdings。
Booking Holdings現在手上的現金可以馬上還去他債務的八成，2019年他的營業收入是利息支出的18倍，在財務健康指數Altman Z-Score得到了5.72的高分。這些都代表了公司財務狀況不錯。 這公司的營業利潤率為35%，這代表每賺100塊扣除掉成本和管銷費用後可以賺得35塊。我可以給你幾個概念來比較和理解：蘋果的營業利潤率約25%。Trivago母集團Expedia公司的營業利潤率是7.68%，Tripadviser貓途鷹是12%，找彭于晏代言的Trip.com則是14%。
所以Booking Holdings是做什麼的呢？我剛剛已經透露了一點線索，Booking Holdings就是網路訂票平台Booking.com和Agoda的集團母公司。
Booking Holdings的前身是Priceline集團，由Jay Walker創立於1997年。我們現在所熟悉的，根據不同條件篩選出自己想要的飯店或旅館的功能，這種做法正是由 Priceline 首創。
公司在1999年IPO上市，首日便達到了當時（破紀錄）的129億美元市值。但好景不常，Priceline 在歷經網路泡沫，產品線拉太長，將此模式盲目擴張到各行各業，公司當時陷入破產邊緣。
於是創辦人Jay Walker在2000年離開公司，2002年由Jeff Boyd接手CEO。他重新聚焦旅遊市場。投入飯店業務以及進軍海外市場，成功轉型。2013 年至 2018 年公司透過密集併購維持成長，發展成現在旗下包含Booking.com，Agoda，Priceline，KAYAK，rentalcars.com和Opentable的大集團。
2018 年世界網路旅遊市場規模約為 6440 億美元，Booking Holding 的訂單金額約為 920 億美元，這樣算約佔15%，加上Expedia，這前二大網路旅遊公司加起來市占率約 30%，未來似乎仍然有成長的空間。
Booking Holdings基本上商業模式有三種：分別是經銷，代理和廣告/其他。其實就是賺取價差，賺取佣金或賺取曝光費。經銷模式是公司先向飯店一次大批訂購房間，然後再販售給用戶賺取差價。比如原本這房間定價1500元，公司以大批量成本1000元買入，再以1300元販賣給用戶。代理模式則是當交易達成，公司可以抽取一定比例的金額作為報酬。廣告與其他則比較雜，可以是網站轉到航空公司促成交易的轉介紹費，也可以是單純在平台的廣告曝光。這是因為Booking Holdings收購的平台不只一個所以也各有不同商業模式。在2019年每個類別分別創造了不同的營收。
來看看歷史股價，1999年IPO價格483元，在網路泡沫中暴跌到2000年一股最低到8塊，經過多年載浮載沉到2006年開始起飛到135塊，金融危機跌幅62%到每股52塊。接著在十年大多頭到近期2020年一月最高2065塊，疫情最低則大概斬半了股價。所以從上市到現在大約只有四倍多的漲幅，但是如果在金融危機投資，則是有驚人的40倍回報。
我們可以發現旅遊訂票產業本來就已經過不止一次的收購整合，那麼這次疫情會不會造成一些公司再次被收購整合呢？如果我們用邏輯去判斷，疫情有沒有長期消滅旅遊訂票的需求，或者促使人在後續使用不同的平台？所以啦，但考慮到負債情況，Booking Holdings會不會是一個相對航空或郵輪更好的價值投資標的呢？這個答案就因人而異了。
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