中國降息！貨幣政策大地震！對台灣有什麼影響？

經濟學是非常有趣的學問。今年九月，世界不同經濟體採取不同的貨幣政策：我國中央銀行上調 1 碼的存款準備金率；美國聯準會與歐洲銀行分別下調 2 碼、1 碼的政策利率。

至於中國，喔，天啊，一次下調存款準備金率、政策利率，並且推出大量以國家資本為後盾的政策，是一次唐山大地震。按照中國人民銀行最新的宣布，今年中國的存款準備金率至年底將會是 6%。易言之，在 2025 年，6% 的存款準備金率將是天花板，與七年前的 11.4% 有天壤之別。

2024 年 9 月 24 日中國政策
政策項目		下調前	下調後	下調幅度
存款準備金率		7%	6.5%	0.5%
中央政策利率	7 天期逆回購操作利率	1.7%	1.5%	0.2%
	14 天期逆回購操作利率	1.85%	1.65%
	1 年期貸款市場報價利率	3.35%	3.15%
	5 年期貸款市場報價利率	3.85%	3.65%
存量房貸利率		省、直轄市、地級市皆不同		0.5%

中國降息降息公告資料來源：中华人民共和国中央人民政府

國家隊進場：貸款市場、股票市場、房地產市場

除了貨幣政策之外，中國政府亦再度啟動國家資金，收購股票、貸款給購房者與企業方。根據下表，幾乎所有政策的最終出資方都是中國人民銀行，手段包括展延貸款期限、調高中國人民銀行的出資比例。中國國家隊已經在 2024 年 9 月 24 日再度宣誓，進入所有市場。

政策名稱	政策內容	政策變動
「商業性個人住房貸款」	商業銀行對自然人發放用以購買、修整、建造房屋的貸款。	調降「商業性個人住房貸款」第二套房的頭期款比例，從 25% 下調至 15%。
「保障性住房再貸款」	中國人民銀行對商業銀行進行貸款，要求商業銀行貸款給國有企業，用以收購未出售的居民住宅。	「保障性住房再貸款」的比例從 60% 調升至 100 %。
「經營性物業貸款」	對於已竣工驗收合格、投入營運的商業型房地產，商業銀行對其貸款，並以該商業型房地產做抵押品；貸款額度最高為估價的 70%，期限最長 15 年。	原定 2024 年 12 月 31 日到期，延期兩年，改為 2026 年 12 月 31 日到期。
「無還本續貸政策」	「小微企業」的貸款到期，無須償還本金，即可接續融資，再度進行貸款。	續貸對象從部分的「小微企業」拓展至所有的「小微企業」；納入「中型企業」進「無還本續貸政策」的對象，為期三年，至 2027 年 9 月 30 日。
「證券、基金、保險互換便利」	將債券、股票作抵押資產，向中國人民銀行置換國債、央行票據，用以增加公司資產的流通性。	首期規模為 5,000 億人民幣，目前不排除分三期；獲得資金只能用於股票市場。
「股票回購、增持再貸款」	中國人民銀行貸款給商業銀行，商業銀行貸款給上市公司與主要股東，用以回購、增持股票。	首期規模為 3,000 億人民幣，目前不排除分三期；中國人民銀行貸款給商業銀行的資金比例為 100%，利息為 1.75%；商業銀行貸款給上市公司的利息為 2.25%。
「注資銀行」	對「六間大型商業銀行」注資。	「六間大型商業銀行」為：中國工商銀行、中國銀行、交通銀行、中國農業銀行、中國郵政儲蓄銀行、中國建設銀行。

今年還會再有一次金融地震

在同日的記者會上，中國人民銀行行長潘功勝另外釋放訊息，表示在第四季度，將會再有一次方向一致的寬鬆貨幣政策：

降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是 6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定的空间。在存款准备金率的工具上，到年底之前还有三个月时间，我们也会根据情况，有可能进一步再下调 0.25 – 0.5 个百分点。

因此，市場可以預期，到了 2025 年年底，將不會再看到 6% 的存款準備金率。以下是近六年中國存款準備金率的變化：

日期	存款準備金率
日期	下調幅度	下調之前的約略比率	下調之後的約略比率
2019 年 01 月 04 日	1%	11.4%	10.4%
2019 年 09 月 16 日	0.5%	10.4%	9.9%
2020 年 01 月 06 日	0.5%	9.9%	9.4%
2021 年 07 月 15 日	0.5%	9.4%	8.9%
2021 年 12 月 15 日	0.5%	8.9%	8.4%
2022 年 04 月 25 日	0.25%	8.4%	8.15%
2022 年 12 月 05 日	0.25%	8.15%	7.9%
2023 年 03 月 27 日	0.25%	7.9%	7.65%
2023 年 09 月 15 日	0.25%	7.65%	7.4%
2024 年 02 月 05 日	0.5%	7.4%	6.9%
2024 年 09 月 24 日	0.5%	6.9%	6.4%

「流動性陷阱」與「修昔底德陷阱」：中國貨幣政策對臺灣的影響

將上表的數據以年做單位，將能一目瞭然，理解今年（2024 年）將會是自疫情以來，下調存款準備金率最高的一年：

日期	當年下調幅度	當年年底存款準備金率約略水準
2018 年	（以本年做基準）	11.4%
2019 年	1.5%	9.9%
2020 年	0.5%	9.4%
2021 年	1%	8.4%
2022 年	0.5%	7.9%
2023 年	0.5%	7.4%
2024 年	1.25% – 1.5%	5.9% – 6.15%

自 2019 年起，中國的存款準備金率從 11.4%，折半至 2025 年的 6％，僅花了六年。隨著存款準備金率逐年遞減，目前中國人民銀行行長潘功勝先生經常提到的「还有一定的空间」將會越來越窄，中國的貨幣政策操作幅度將會越來越少。最後，或可能得採取「負利率」或者「零利率」作為刺激資金離開銀行的誘因。

意味著，中國將進入「流動性陷阱」。

對於中華民國的影響是什麼呢？我在八月末的「牽動台灣國安的中國人民幣政策」一文中提到，當中國像零八年金融海嘯以來的日本一樣，進入「流動性陷阱」，用盡貨幣政策、迫使利率至零或負，經濟起色卻依舊停滯時，很有可能，是中國對外展開冒險的一個風險口。在與美國進入「修昔底德陷阱」之際，中國的對臺政策將進入不穩定期：

在人類歷史上，中國過去 50 年的成績是偉大奇蹟，值得任何政治光譜的人喝采……
但是，不會永遠高速的引擎，終究不會永遠高速。現在的習近平團隊希望它可以永遠高速，於是透過仍有施展空間的貨幣政策……當貨幣政策沒有施展空間的那天到來，就說是 2030 年代初期好了，還在任上的習近平團隊會剩下什麼籌碼，用以製造看似永遠高速的中華人民共和國？他會不會真的如普亭一般，看上隔岸那塊即將滿分裂 90 週年的番薯島？2035 年，會不會真的有通台灣的高鐵？

2021 年 12 月，基輔的索菲亞廣場上立著聖誕樹；2022 年 2 月 24 日，俄式坦克進入烏克蘭領土，基輔拉起國家警報。我們正處於暗藏戰爭的百年未有之大變局，必須時時刻刻關注中國內政，以保臺灣。

【資料來源】

「中国人民银行决定于 2019 年 1 月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利」，2019 年 1 月 4 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2019 年 9 月 16 日下调金融机构存款准备金率」，2019 年 9 月 6 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2020 年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率」，2020 年 1 月 1 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2021 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率」，2021 年 7 月 9 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率」，2021 年 12 月 6 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率」，2022 年 4 月 15 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2022 年 12 月 5 日下调金融机构存款准备金率」，2022 年 11 月 25 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2023 年 3 月 27 日下调金融机构存款准备金率」，2023 年 3 月 18 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率」，2023 年 9 月 14 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率」，2024 年 1 月 24 日，中华人民共和国中央人民政府。
「中国人民银行宣布降准 0.5 个百分点」，2024 年 9 月 24 日，中华人民共和国中央人民政府。
「海报：中国人民银行宣布近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点」，2024 年 9 月 24 日，中华人民共和国中央人民政府。
「国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况」，2024 年 9 月 24 日，中国人民银行。
「贷款市场报价利率（LPR）」，中国银行。
「中國人民幣政策錯誤為何牽動台灣國安？2035 年會不會真的有通往台灣的高鐵？」，2024 年 8 月 21 日，關鍵評論網。
「Monetary policy decisions」，2024 年 9 月 12 日，European Central Bank。
「Federal Reserve press release」，2024 年 9 月 18 日，Federal Reserve。
「中央銀行理監事聯席會議決議新聞稿」，2024 年 9 月 19 日，中央銀行。

【延伸閱讀】

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