1
全球
最近一段時間，“ 能耗雙控 ” 疊加電力供應緊張，廣東、江蘇、浙江等十多個省份陸續發布限電限產通知，東北三省居民用電甚至受到影響，“ 拉閘限電 ” 多次沖上熱搜。限電限產背後的一大原因是地方政府落實中央要求，對能源消費總量和能源消費強度進行控制，簡稱 “ 雙控 ”。經濟學家認為，從長期來看，“ 雙控 ” 是倒逼中國能源結構轉型、實現雙碳（碳達峰、碳中和）目標的必須手段。但短期來看，將加大供給端約束，進一步推高工業品出廠價格（PPI）和擠壓下游企業利潤。
分析師指出，限產和冬季對能源的需求將導致 PPI 維持高位，需要關注價格傳導機制下消費者物價指數（CPI）持續性上升的可能。另一方面，他們提出，中國居民電價偏低，近期發改委提到 “ 完善居民階梯電價制度，逐步緩解電價交叉補貼 ”，後續電價提升可能是個高機率事件。以下是各方新聞整理的機構觀點：
華泰證券：需關注通膨壓力短期加大的風險
中國國家發改委近日印發的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》提出，增加能源消費總量管理的彈性，看似有所放寬，但對完成年內目標態度仍很堅決，政策短期掉頭有難度。而且，這些措施大多屬於預期管理，尚難根本性改善煤電供給短缺問題。
近年來中國電廠煤炭庫存處於歷史低位，供需矛盾較大。需求方面，受出口拉動，中國工業生產快速成長並帶動用電需求。供給方面，今年 2 月推出的《刑法修正案》規定忽視安全生產將面臨刑責，3 月開始中國各地強化環保督察，造成中國煤炭企業產能受限。另外，作為調節供需缺口的重要補充的煤炭進口也表現不佳。
受此影響，上游供給面的約束仍然較大，PPI 環比可能高企。如果提升居民電價改善缺電問題，居民消費價格指數（CPI）則會略有抬升壓力。中國作為全球供給源頭，供給約束引發的價格上漲將推升全球通膨，對美國聯準會等貨幣政策的影響也值得關注。此外，多個省份針對上游產業強制減產，9 月焦化、水泥等開工率環比均明顯下滑，工業生產減速直接拖累 GDP，而限制 “ 兩高 ”（高耗能和高污染）項目審查約束了投資，企業停產又影響到相關從業者收入與消費，從而會對經濟產生負面影響。
浙商證券：能耗雙控或進一步推升全球滯脹壓力
能耗雙控背景下，供給收縮將進一步推升商品價格，而全球疫後經濟復甦力度已經趨弱，逆週期政策面臨退出，全球經濟進一步走向滯脹。
作為全球最大的製造業國家和商品出口國，中國強大的製造業生產能力一直是全球通膨的穩定因子。不過，在能耗雙控背景下，中國高排放、高耗能產業面臨停電、限產壓力，有色冶煉、鋼鐵、建材、化工等商品價格有望再次階段性沖高，而江蘇、浙江等地區的限電措施已影響中下游輕工、紡織服裝甚至食品製造等產業，供給收縮將進一步推升商品壓力，中國通膨壓力或進一步向外輸出。
中金公司：四季度工業生產有望好轉
從現有資訊來看，多數地方的能耗雙控、限電限產政策執行截止時間並未明確。部分地方暫定截至 9 月底，如江蘇、浙江等地採取的一些階段性限產措施；也有些省份或城市將特定領域的限產持續到年底，如雲南（黃磷、鋁、工業矽等）、廣西（電解鋁）、新疆（電解鋁）等。總體來看，四季度工業生產仍會在一定程度上受能耗雙控政策的壓制，但在邊際上會較 9 月有所好轉。
從對國民經濟的影響來看，預計 9 月生產收緊對 Q3 經濟成長的影響在 0.1%～0.15%。中性情境下，Q4 經濟成長受到的拖累約在 0.1%～0.15% 左右。此外，能耗雙控帶來的供給約束將支撐上游工業品價格，工業品出廠價格（PPI）年內與上期相比成長年內或在 9% 以上，但上游漲價對中下游獲利空間的擠壓加劇。
天風證券：發展可再生能源電力有助於縮小地區差距
中國發改委 9 月印發的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》指出，鼓勵地方增加可再生能源消費。未來地方政府和企業可透過大量使用再生能源電力，繞過對能源消費總量的考核，換取產業發展的空間。
由於中國太陽能資源豐富帶主要集中於西北地區、青藏高原及東北西部，風能資源主要集中在內蒙古、新疆、黑龍江、甘肅四省，且分布式光伏發電和分散式風電建設的主要陣地在鄉村和縣域，發展可再生能源電力有助於縮小地區差距、城鄉差距，實現共同富裕。
從短期來看，能耗雙控的原則是嚴格控制能耗強度，合理控制能源消費總量，因此上半年能耗強度不降反升的青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、雲南、陜西和江蘇將面臨更強的能耗約束。由於製造工藝的改進、產業結構的轉型和能耗利用效率的提升並非一日之功，這些省份下半年的經濟成長可能會面臨一定壓力。
國盛證券：後續電價提升可能是高機率事件
能耗雙控將給生產和生活帶來較大影響，一方面推升上游價格，導致 PPI 居高，另一方面存在上游對下游的利潤擠壓等問題。
8 月PPI與上期相比成長達到 9.5%，創 2008 年 9 月以來新高。預計 9、10 月有可能再度走高，直到 12 月，受到高基數的作用，PPI 與上期相比讀數才會顯著回落。
尤其要注意的是，發改委點名的青海、廣西、雲南等 9 個能耗強度不降反升省份中，矽鐵、電解鋁、有色、矽錳、水泥等產品的產量占比均超 30%，未來這些大宗商品可能面臨較強的供給約束。此外，近期發改委提出，“ 中國居民電價偏低，完善居民階梯電價制度，逐步緩解電價交叉補貼 ”，預示後續電價提升可能是個高機率事件。
蘇寧金融研究：雙控政策對工業限產的影響將持續
限電停產主要是兩方面原因，一是煤炭限產疊加工業需求旺盛導致的電力供需失衡，二是部分地區為降低能耗加強限產管理。對於第一個原因，預計政策可能從放鬆煤炭限產、容忍工業需求回落等措施來緩解電力供需失衡；對於第二個原因，政策較為剛性，對工業限產的影響將持續。
從影響範圍看，短期內，限電停產對工業部門、製造業的生產活動產生較大影響。從具體產業看，限電停產首先對上游采礦業、化工、鋼鐵、有色金屬、非金屬建材等產業造成較大影響，從近期高頻數據看，高爐開工率、焦爐生產率、水泥開工率持續顯著下滑，由此向下游傳導，將影響材料制品和建築業等。
以全國鋼鐵高爐開工率為例，9 月底開工率為 54.1%，較 8 月同期下滑約 5.3%，9 月底華東地區焦爐生產率為 38.7%，較 8 月同期大幅下降 37.9%。預計這些產業的限產總體可能會拖累工業增加值環比下降 10%，根據工業生產占 GDP 比重，短期可能拖累 GDP 環比成長達 7%。此外，限產同時也將推升中游價格，進而在未來傳導至下游價格，因此總體看，限產和冬季對能源的需求將導致 PPI 維持高位，同時需要關注價格傳導將導致 CPI 持續性回升的可能。
《虎嗅網》授權轉載
【延伸閱讀】
154229
