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產業
不論住宿或餐飲，亞都（ 5703-TW ）一向以優雅精緻形象烙印於大家心中，其前董事長「觀光教父」嚴長壽先生，更是位鼎鼎大名的人物。然而近年國內觀光景氣低迷，大家也開始擔心旅宿業的經營狀況，究竟亞都表現如何呢？就讓我們一起看看吧！
客房裝修影響營收
亞都自 2011 年起積極拓展館外餐飲( 於飯店外開設餐館)，於 SOGO 復興館成立第一家「麗緻巴賽麗」，之後陸續開設「麗緻天香樓」、「故事茶坊」、「麗緻坊」等餐飲品牌，並代理澳洲健康果汁「Boost juice」。驚人的是，亞都於 2013 年達成一年拓展 4 家店成就，超越原本「5 年拓展 5 家店」的計畫，帶動營收成長。然而 2016 年後，面臨一例一休使人事成本大增，以及民眾消費力道減弱等狀況，已陸續關閉許多間館外餐飲。
另一方面，近年營運成果並不樂觀，除了陸客減少、國內旅遊風氣低迷等因素外，主要原因出自亞都集團的營收主力 – 「台北亞都麗緻飯店」。
台北亞都麗緻飯店擁有 209 間房，占集團總客房數的二分之一。亞都為了面對競爭激烈的旅館市場，因此於 2017 年至隔年 5 月斥資 2.5 億元整修客房，導致近半數房間無法營運，營收因此衰退。
整修完成後，雖有一段過渡期，但目前住房率已陸續回升，2019 年皆保持 60% 以上，11 月與 12 月的住房率、平均房價更創下整修後的新高，業績有逐漸轉好趨勢。
虧損來自毛利率過低
攤開亞都財報，可發現近幾季 EPS 皆呈現虧損，問題究竟出在哪呢？我們再將其數據與同業進行比較，赫然發現亞都的毛利率為其中最低。雖各家飯店規模及產品比重不同，但整體飯店業的營業費用率( 毛利率減營業利益率 )皆偏高，約莫 30%，而亞都近期的營業費用率也在此範圍內，因此我們猜想問題應該出在毛利率！
翻閱亞都 2018 年個體報表，可發現客房收入的毛利率為 45%，但餐飲的毛利率卻為 1.4%，沒錯是 1.4% 不是 14% !此外，餐飲雖與客房收入相當，但人事成本為其2倍，以最終效益而言，人事成本過高。
2015 年前，餐飲的毛利率為 20% 左右，卻在 2016 年驟降成 4%，2017年甚至出現負值，因此推測：餐飲業務雖是當年營收成長一大功臣，但其背後成本太高，這也是除了租約到期外，亞都陸續關閉館外餐飲的原因。此外，客房部分毛利率也有下降趨勢，只能說目前經營觀光旅館業實在艱辛。
雪上加霜的肺癌疫情
繼禁止陸客自由行後，2020 年的新冠肺炎再度重創台灣觀光業，亞都旗下的「烏來璞石麗緻溫泉會館」即深受其害。其過往以港澳客源為主，自從禁止港澳客入境後，訂房率下降許多，因此宣布從 2/15 起暫停住宿及餐飲服務一個月，只對外開放泡湯區，並縮短營業時間及班次，預計影響璞石麗緻的 4 成營收。
雖麗緻旗下另外五間飯店尚未跟進，但因疫情而低迷的觀光，恐仍重挫麗緻集團整體營運。
租賃新制推升負債比
若要判斷一家公司的財務體質是否健全，不少人會使用負債比、槓桿比、流動比等指標。而一看到亞都的財務指標，哇！負債比 64%、流動比暴跌，公司是不是出狀況了！別擔心，仔細觀察即可以發現，亞都 2019 年暴增的 8 億負債中，大多屬於良性、的「租賃負債」，而這個科目之所以出現，是因 2019 年開始實施的會計租賃新制「IFRS 16」。而對財務較有威脅性的「借款」，則無大增趨勢。
那新舊制度到底有什麼差別呢？我們以最著名的案子-航空業的飛機為例說明，過去若 A 航空公司以舉債方式“買”飛機，財報上會出現鉅額的相關資產與負債 ; 但若 B 公司不買只“租”飛機，則財報只會看到各期租金費用，降低財報間的可比性，IFRS 16 新制則解決這樣的問題。
那對亞都有什麼影響呢？首先，資產負債表中，「租用負債」中須認列還未支付的租金及利息，同時列記「使用權資產」。而損益表有會受到影響，通常資產的折舊費用會列於營業費用中，而現在使用權資產增加，折舊費用自然增加。此外，飯店業租期較長，造成前期利息較高，兩項因素讓營業費用提高，降低帳面獲利。若想了解詳細資訊，可見會計研究月刊。
小提醒，這項會計制度同樣影響航空、餐飲、百貨等高度租賃產業，下次若看到公司負債從 2019 年開始爆增，可先檢查是否為會計制度變更所造成！
現金流量
雖然亞都的税前淨利多呈現赤字，但來自營運的現金流量幾乎都為正，表示以現金基礎來看仍有獲利。而 2019 年開始，這中間的差異逐漸拉大，正是因為剛剛提到的會計新制：增加的折舊與利息費用壓低了帳面上的獲利，但實際上並無現金流出。
再讓我們再把目光轉向淨現金流，可發現 2019 年 Q3 來自營運現金流量為正，但淨現金流卻為負。主要因為以往支付的租金可直接列在營業費用下，但新制後，改列於融資現金流量中的「租賃本金」。亞都目前一季約需支出 2500 萬租金，對比 2019 年 Q3 營運現金流也是 2500 萬，等於本業賺到的現金，付完租金後所剩無幾，再加上償還借款等活動，淨現金流轉負。
股利發放
觀察亞都歷年股利配發政策，在往年營運良好時，皆有 5 成以上配發率，且在 2017 年由盈轉虧時，仍配發了 0.2 元的現金股利。然而至 2018 年虧損擴大後，即停止發放股利。
2019 年 Q1 ~ Q3，亞都EPS已累積虧損 0.77 元，2019 年 Q3 的淨現金流也轉為負數，因此除非第四季營運起色，否則目前看來 2019 年配發股利機率不高。
充滿未知數的 2020 年
2017 年，亞都因為客房裝修造成營收衰退，好不容易於 2018 年整修完成，還未能看到明顯的效益，又於 2019 年面臨陸客自由行限制。幸好根據觀光局旅館營運月報推測，陸客占亞都所有飯店客源 10% 內，且陸客的住宿花費向來是所有客源中最低的（購物費用最高），因此影響不大，亞都 2019 年營收也與 2018 年近乎持平。
然而，2020 年又碰到肺炎疫情燃燒，成為近年最嚴重的觀光危機。在各國呼籲國人減少出外次數下，這次不僅陸客，各國甚至本國的旅客都將減少，連亞都的餐飲事業恐怕也難逃一劫，究竟亞都會如何因應這次危機，值得大家持續關注。
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