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投資
過去「股神」巴菲特（Warren Buffett）對航空業恨之入骨，甚至造出多個在投資界膾灸人口的金句：「航空股是死亡陷阱」。
在 2007 年巴菲特致股東的信中，他更直接說到：「如果一名有遠見的資本家在萊特兄弟試飛的小鎮 Kitty Hawk 出現，只要將奧維爾‧萊特 (Orville Wright) 射下來，就已經為未來的資本家幫了個大忙。」可見，巴菲特是一度非常討厭航空業。因為，早年航空業競爭淚烈，令多間航空公司股價大幅下跌甚至破產，大幅影響股神的回報。
不過，近年他的態度已經大幅轉變，並買入美國四大航空公司約一成的股票。雖然投資行為改變令人詫異，但這篇文章分析了美國航空（American-Airlines, AAL-US）業值得注意的地方。
總結而言，是因為美國航空業集中度隨著多年前的惡性競爭後開始提升，四大航空公司的市佔額超過七成，步入像現在的電訊業寡頭壟斷時代。所以，即使油價近年下跌，但四大航空公司的票價仍可維持。文章認為這意味它們的護城河比較深厚，故吸引巴菲特投資。
說到航空業競爭，最能夠反映的數據是收益率 (Passenger/Cargo yield) 及運載率 (Load factor) 。如巴菲特所言，航空業的固定開支巨大 (飛機租賃、燃油、工資等) ，但浮動成本較少 (主要是燃油費用比較波動) ，換言之，乘客邊際成本極低。所以，航空公司著緊的是收益率及運載率，只要兩個比率維持在較高水平，公司就能取得較佳的盈利。
一旦面對競爭，航空公司做法通常是以減價迎戰，因為乘客對價格比較感敏 (尤其短途) ，所以減價容易維持足夠的運載率，同時令對方乘客減少，增加競爭對手的經營壓力。當各大航空公司都以低價爭奪客戶時，惡性競爭難以避免。
問題是，美國航空業發展良好，是否代表其他地方的航空公司發展一帆風順？
簡單起見，我選擇美國最大的航空公司美國航空 (American Airline) 為代表。首先要了解的是，美國四大航空公司，大部份的航線都是本地航線為主，即往返美國本土，以及加拿大、墨西哥及中美洲一帶地區，而長途航線的佔比較少。以美國航空的機型而言，超過八成是短途窄體機：
然後，我會用香港的航空公司國泰 (00293) 做比較。可以發現，公司所有航線皆為國際航線 (因為香港太小) 。所以，國泰航空的業務模式，其實與全球大部份地區的航空公司有分別，是針對長途旅客，將旅客帶來香港再轉機至亞洲區內其他中小型城市，或將內地及東南亞城市的旅客轉飛至歐美澳洲等地。從機型分布可見一斑：
國泰航空的機種以 A330，A350 及 B777 系列等廣體機種為主，截至今年 6 月底有 144 架，佔機隊數目 203 架約七成。能夠與其做直接比較的應該是新加坡航空，以及中東三大航空公司 (但有指政府補貼其燃油成本，故暫時不作比較) 。
更重要的是，兩者之間的收益率有嚴重差異。於 2016 年油價長期在低位徘徊，美航每加侖燃油開支下跌 17.6%，公司的主要航線乘客收益率只跌 3.7%，地區航空更只微跌 0.9%，收益率高達 15.47 美分 (編者按：即 0.1547 美元)：
至於國泰，可以見到公司的今年上半年的收益率只得 0.515 港元 (2016 年底為 0.541 港元) ，即相當於 6.6 美分，低美航接近六成。
個人估計，兩者收益率相差巨大，似乎與國內航線競爭較少，而國際航線競爭較大有關係。
不過之前的文章，沒有說到的是，航空業雖然競爭激烈，但同樣是一種現金流極強的公司，客戶是全世界不同的乘客或旅行社，付錢購票，帳期較短及穩定，或許可以解釋巴菲特為何對航空業念念不忘。同樣以美國航空為例子，可以見到其過去兩個財政年度，經營現金流都超過 60 億美元 (對比去年收入約 400 億美元) ，其實可以將航空業理解為一間「會飛的電訊公司」。
或者有人會問，既然航空業與電訊商相似，為何後者的利潤率可以高於前者？我個人認為與地域局限有關。我們只能用當地數間大型電訊商，但我們可以選擇不同的航空公司到外國，地域局限性較低，所以競爭較強。而且部份航空公司受國家政府資助，甚至是國企公司營運，目的不為賺錢，而是吸引人流帶動外來投資，都造成航空業，尤其是國際航線的激烈競爭。
進一步而言，美國四大航空企業，應該與中國三大航空公司，即國航 (00753) 、南航 (01055) 及東航 (00670) 的業務接近，都是以短途國內航班為主。不過，中國近年高速發展高鐵網路，某些路線比飛機更省時及金錢，短途航班開始出現競爭，但美國航空公司暫未見此情況出現。兩地航空公司的股價表現，可大致反映出上述分野對兩地航空公司的影響。
受惠美股大牛市及美國航空業盈利持續上升，股價亦拾級而上。巴菲特去年第三季斥資 7.97 億美元買入的美國航空，當時股價仍徘徊在 35 至 40 美元，但現在已升至約 52 美元，升幅有三成後開始減持，一直對航空股念念不忘的巴菲特，憑藉長期觀察，終於獲得回報。按著這個方向思考，未知台灣航空股代表長榮航（2618-TW）及華航（2610-TW），有沒有值得投資的機會？
《一分鐘投資筆記》授權轉載
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