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市場
現在（ 2021 年 3 月）正處於全球股市正好、債券剛剛重跌一波，但債券殖利率仍不太高的時候。這種市況，容易使人對於在資產配置中配債券可能會有較多的疑慮，這些疑慮是正常的，也是需要面對，並在思考之後作出適合自己的選擇的。這篇文章分享我以前對配置債券產生疑慮，因而影響操作的經驗，作為思考相關問題的參考。
對債券有疑慮影響資產操作
我在 2007 年底開了美國券商，並在 2008 年初開始正式進入指數投資的時候，其實不是一下子就順順利利作好完整配置。尤其債券的部分，雖然那時候整體部位很小，預計能承受的風險大，預設的債券部位比例一開始就不多。但一些心理障礙反而比股市部位要大。
第一個心理障礙是卡在債券配息扣 30% 。首先相對於股票，債券報酬中的配息佔比更高，所以更會覺得被扣稅（畢竟都學習過費用在投資中的重要性）這件事比較有疑慮。
其次，那時候的自動退稅和現在有點正好相反，當時在 Firstrade，是會自動退回美國以外市場的 30% 股息稅（包括債券、股票），而美國債券的配息則不會退。所以一開始對於美國債券的投入就比較遲疑，WIP（美國以外通膨債）的部位比較先建立好（其實也都離建好股市部位一段時間了），然後是 BWX（美國以外公債，因為費用率較高，殖利率較低也遲疑了一陣），美國公債和通膨債的部位就還一直沒建立。（回去翻記錄，一開始美國債券先是有買了一點的 vmbs，回想，有可能是當時對 mbs 的了解還不夠深入，覺得有政府擔保，但殖利率又高一點比較划得來，又或者當時有聽到什麼消息說 mbs 會退稅？不是非常確定）
2009 年大跌結束（金融風暴這波大跌幾乎沒怎麼靠債券部位，因為那時候投入股市的總部位不大，跌最慘的時候也還有一些現金在，當然還是心理上不容易，但總算有撐過沒賣在低點），股市開始上漲，到 2011 年又投入一些新資金，整體投資部位也愈來愈多之後，開始重新思考覺得還是應該要加入合理的美國債券的部位，但這時又遇上另一個心理障礙，就是這時美國基準利率接近零（比現在高一點點而已），債券殖利率不太高，尤其在 2011-2012 這段時間 10 年美國公債殖利率大概只有 2% 多一點，很多時候甚至更低於 2% 。
這代表我如果當時買進中期公債，長期預期的報酬就在 2% 左右，如果還不能退 30% 稅的話就更少了，然後如果美國開始升息（那時因為美國經濟好轉，常常有人在說會開始升息），帳面就會虧損了。所以在疑慮掙扎之後，當時就還是沒有買進美國債券 ETF ，想說先把現金留著，等到升息之後，債券預期報酬變高一點再買（例如至少到 3% ，畢竟早幾年存過 4% 美金定存，真的會覺得 2% 的債券很少）
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然後我就開始等，結果一開始（前述的 2011 下半年- 2012 之間）是愈等愈漲，後來到 2013 年債券有跌一波，中間殖利率有快到 3 ，但我也是錯過了（指數投資沒有在盯盤的，那時候我也沒有經營部落格，也忙別的事，更是沒常在關心市況）還是沒買，然後，等到了 2016 年，美國終於開始升息了，債券殖利率也開始上漲，最後到 2017 年初，我覺得再等下去也不是辦法，才終於決定開始建立了美國公債和通膨債部位（其實那時候 10 年期殖利率才 2.4% 左右而已，雖然的確是比當初要高） 之後 2017-2018 因為繼續升息，加碼時又有再買進一些殖利率更高的。
上面這個過程，看起來是，我當時抱持著類似「擇時」的想法，想等著債券升息，或等到有更高的預期報酬率，再買債券，結果也真的讓我等到了升息，也買到了更便宜，殖利率更高的債券，但結果影響如何呢？
其實就算假設我是在 2012 年初，殖利率相對最低的時候（ 10 年殖利率大約只有 1.8% ，即債券價格的高點，其實一開始想買的時候還更早一些，也就是債券還沒這麼貴），就買進當時可能預期會買的 IEF 放著，到 2017 年初的時候， 5 年總報酬大約是 11.5% ，就算都扣掉 30% 的稅（其實後來在 TD 美國債券就可以自動退稅了）也有 7% 以上，比我 5 年的時間放現金要好（那段時間美元現金幾乎是沒有報酬的），這還不包括為了擇時偶爾去關心利率花的時間心力。
然後我 2017 年初開始買進，其實是買在開始跌不久之後的山腰，之後美國公債一路跌到 2018 年 9 月，當時當然也感覺不太好，可是接下來美國公債部位，先是在 2018 年底的股市大跌中發揮效用，接下來 2019 年和股市一起上漲， 2020 年 3 月的大跌也發揮了保護整體資產的效用。
關於債券投資，有這 3 個注意事項
這篇經驗分享，是要進一步說明以下幾點：
一、雖然債券不像更難預測的股市，它的預期報酬是可以用到期殖利率扣除費用合理估算的，但不代表因此就能很輕易地靠「擇時」、「找合理的買入點」來獲得更好的報酬，如這篇的我自己的實際例子，找到了更低點買進，反而喪失了時間成本而拿到更低的報酬。
在買進債券時了解當下的殖利率，作為理財規劃的參考，不要對這個部位有過高（或過低）的預期報酬是好的，但如果想拿來抓買進甚至賣出點就可能適得其反。
二、高評等債券在資產配置的角色不是萬靈丹，它也會有市況好和不好的時候（例如可能因為升息而下跌，甚至和股市一起跌），此外在利率低時，它未來的保護效果未必能像過去利率高時那麼好，但至少在最近的一次的股市大跌（ 2020 年 3 月）時，還並沒有讓我失望，如果會覺得失望或疑慮，有可能是對債券的效果有些誤會，詳細可參見之前的文章：債券失去保護作用？債券分散風險的正確認知。
三、除非自己的財務狀況和心理風險承受度都很高，能承受純股票的大幅長時間虧損風險，我們還是需要低風險部位的配置，在債券預期報酬很低，甚至可能比當下現金利率還低的時候（例如去年中的美國公債和台幣定存相比更低），當然也可以考慮以波動更小現金取代債券，但其實選擇現在利率高的現金，也未必未來的總報酬就會比較高，要先考慮兩者各種的可能優缺點再決定，進一步說明可參見：資產配置中可以用現金（定存活存）取代債券嗎？
當然，一定也會有人覺得，現在的市況和當初 2012 年不同。例如現在的 10 年公債殖利率是 1.65% ，的確是比 2012 年初還要低一些沒錯，但差距也沒有很大。又例如，去年的殖利率曾經跌到 0.5% 以下，這個是 2012 年以前不曾發生過的，也因此過去半年來感覺債券真的跌得比當初 2009 年之類的下跌要多，但某方面也是因為去年上半年真的漲很多的關係。
至於未來到底利率或債券會怎麼走，對保護資產的效果是不是還是一樣好，這個沒人能確定。但如果想作買進債券以外的，不同的資產配置選擇，就要先考慮清楚這樣作可能的優缺點，以及不同市況之下可能的結果，而不是只因為看到最近的債券表現，或認為一定會發生某種預期（會升息，債券會一直跌之類的）就作出這種決定，就可能像我當初，未按照合理的資產配置計劃投入，一昧想等更便宜的債券買，而造成後悔的結果。
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《ffaarr的投資理財部落格》授權轉載
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