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投資
最近我被要求推薦一份投資書單，但我要推薦的不全是投資類的書籍——有些教你的是關於市場如何運作的書。我推薦的書籍，大部分會是經濟、金融、投資相關，而我也已經分享在部落格上過。
推薦的價值投資書單
- 《智慧型股票投資人 The Intelligent Investor 》班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）
- 《The Aggressive Conservative Investor》Marty Whitman
- 《安全邊際 Margin of Safety 》賽斯‧克拉爾曼（Seth Klarman）
- 《Accounting for Value》Stephen Penman
不要誤會我的意思，除了上述前三本書之外，還有很多我很喜歡的價值投資書籍，但前三本真的太經典。葛拉漢的書籍最容易理解，而克拉爾曼的也相對容易讀懂。就像巴菲特一樣，克拉爾曼也認知到我們活在一個新的世界裡，我們已經無法像葛拉漢時代那樣能找到大量的便宜股票，因此簡單的價值投資模式可能已經失效。即使是葛拉漢在人生最後階段也了解，價值投資必需作出改變。
Whitman 的投資採用了更多私募股權的方法，目標是放在安全且便宜的股票。他會思考，怎麼從公司中找出被錯誤定價的資產，或是找出在不同環境下資產價值會更高的公司。Whitman 是這類問題的天生專家，但在金融危機時，他才發現自己所持有的股票還不夠安全。
當資產價格大跌，許多看似長期安全的商業模式將不再管用，特別是那些與房地產相關的商業模式。這告訴我們，應該更廣泛的去思考，不要相信經驗法則，應該像巴菲特那樣去思考：“我們會為一些看起來不可能發生的風險付出代價。”
最後一本書多數人都沒聽過，但我認為這本十分有用。Penman 拆解 GAAP 會計原則，使其對投資決策更有用。在這個過程中，他證明了非常基本的量化價值投資也是有用的。
這些書將幫助你更了解市場
- 《The Alchemy of Finance, and Soros on Soros》
- 《Triumph of the Optimists》
第一篇文章是關於喬治．索羅斯（George Soros）生平的兩本書。索羅斯會教你，市場並非線性，以及為什麼市場會超漲和暴跌、為什麼會有動能、為什麼價格終會不容易趨近於價值、市場在高峰和低谷等情況時看起來是什麼樣子？
期望值是投資遊戲中重要的一部分，它們會影響市場參與者的行為。因此，市場的結果會自我增強，直到現金流量無法支撐估值，或者貴到讓人無法買進持有。想像當市場開始大跌，你會發現過去每次股市反轉後，大家都會捍衛自己認為的趨勢將會延續。畢竟，誰會願意在這種時刻提出不同的想法？
《Triumph of the Optimists》是另一個經典書籍，它教導我們可以多冒一些風險，因為隨時間過去，這將對我們有利。他們把 20 世紀 20 多個國家的股市數據進行了整理，發現股票市場在多數環境下都表現得很好，績效比債券好一點點，大勝現金非常多。
對於那些傾向看壞股市的人而言，這提醒了我們大部分的時間都應該投資。因為長期而言，你應該會賺到一筆可觀的收入。
關於風險管理的書籍
- 《The Crisis of Crowding》Chincarini
- 《Pandora’s Risk》Osband
- 《Risk and the Smart Investor》＆《The Nature of Risk》Martin
- 《The Hedge Fund Mirage》Lack
金融危機之後，我們更需要了解風險是什麼。風險是虧損的可能性和嚴重性，它不能輕易用簡單的數字表現。我們需要從風險生態系的角度思考，思考當前資產價格相對於未來獲利的前景如何，並且思考此資產是否有過度融資的可能。
對於後者，可以想到如中國投資人過度貸款來買股票；對於前者，可以想想房利美（Fannie Mae, FNMA-US）和房地美（Freddie Mac, FMCC-US） ，儘管長期來看，他們是有償債能力的機構，但他們卻因為過度冒險，使其陷入破產的境地。
熱錢在短時間內會引起市場關注，因為它們 “當下” 就需要賺錢，否則熱錢就會流失。當一個資產的主要持有者是來自熱錢時，就會相當不穩定，因為 “交易已太過擁擠”。在 2000 年代中期，有好幾十年，與房地產有關的資產與各種套利交易都有這種狀況。當下的市場動能使人忽視經濟現況，並使他們買進天價的資產。
最後一本書，內容則提到了對沖基金是主要的熱錢來源。他們的資金太大了，但池子卻不夠大，所以整體來說報酬很差。
以上推薦的這些書，將有助於你了解風險，幫助你系統性的理解金融危機。多數人在危機之前並不了解真實情況，如果你跟大多數政客和官員談過，他們還是不明白危機是如何產生的。危機發生後，政府做了一些簡單的改變，但也有許多無效的複雜改革。金融體系的穩健程度相較於以前有好一點了，但仍可能遇到像上次一樣的巨大危機。為了能夠度過下一次的金融風暴，我們還需要繼續改善債務結構。
另一方面，《The Nature of Risk》這本書很簡單、簡短、有趣，內容讓每個人可以輕易理解金融體系。
總結
我在這裡推薦了一些好書，有一些不太為人所知，但這些書有助於理解市場與投資，讓你成為一個思想更全面投資者。這讓我想到，我忘了提霍華德．馬克斯（Howard Marks）所寫的《投資最重要的事（The Most Important Thing）》，這本書也相當經典。
《The Aleph Blog》授權轉載
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