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投資
不知道大家現在還會不會看投顧老師的節目，以前在有線電視台最後面幾台總是能看到投顧老師口沫橫飛，也創造了幾位讓大家印象深刻的老師，以及招牌術語。比說大家還記得「老師在說，你有沒有在聽」會丟筆的張國治老師，號稱「山頂上玩有誰能贏，底部進場不贏也難」的傅瑞麟老師。先前，我們有討論過，為了讓你的資訊能夠被完整的還原跟解讀，你需要從不同的面向取得資訊源，價格類型的技術指標，不管是均線還是KD，疊加並不能給你更多資訊量，而成交量就屬於另一個維度的資訊。但傳統金融學認為價格是價值的體現，均衡價格不會受成交量影響。一般投資人，也大多在意價格的變化，所以並不研究「成交量」這一問題。也因此，衍生了像「新手看價，老手看量，主力看籌碼」，「量小空，空遺憾」，等等跟成交量有關的俗語。這些俗諺之所以會留下來，也就表示他能帶來一定的資訊量。今天我們就來談談這個題目。
在我能找到的文獻當中，研究價量關係的理論主要有兩個，一個是「米勒假說」，另一個則是理查 威科夫的「威科夫定律」，其實兩個都應該算是假說，因為都不是絕對的。但兩個，都非常值得得用來指導我們日常的交易。
什麼是米勒假說？
米勒假說認為，當市場最終達到平衡的時候，股價一定是被高估的。主要的原因，就是因為股價會反映樂觀者的情緒，樂觀者將獲得所有股票。而不是像理性預期理論所說的，股價會反映投資人的平均預期。假說有兩個前提條件：首先，投資人有意見分歧；其次，市場針對放空有人為限制。也因此，米勒假說還有兩個推論。第一個推論是，投資者的意見分歧越大，股價高估越嚴重；第二個推論是，越是難放空的股票，股價高估越嚴重。特別留意，投資人之間存在意見分歧越嚴重，股價越高估，而成交量也越高。畢竟你想買，我想賣，就是成交量產生的原因。因此，米勒假說被認為是價量關係的經典理論。然而米勒假說，具體落實到每檔股票，每天的交易中時，我還需要補充一些細節，來讓價量分析的結構更完整。這就需要借重「威科夫定律」。
威科夫的三個基本定律
理查 · 威科夫是 20 世紀初期股市技術分析的先驅。他跟道 瓊斯、江恩、艾略特和美林被認為是當代技術分析的五大巨頭。 1907 年，威科夫創辦了月刊雜誌，《股票行情》，隨後他併購《華爾街雜誌》這本雜誌大受好評，鼎盛時期的訂閱量達到了 20 萬。威科夫本人同時兼任編輯和作者， 作為一名積極的交易員， 威科夫執著於盤面解讀和市場分析。過程當中，他採訪並總結了了當時股票傳奇大師的交易方法，包括摩根、傑西·李弗摩等， 從而形成了一套關於交易的完整理論， 包括技術分析及交易心理。
在威科夫的著作中，他詳細闡述了三個基本定律。首先是，供需定律。
威科夫第一定律，也是作為基礎的定律。當需求大於供給的時候，為了滿足需求，價格將會上漲；相反地，當供給大於需求時價格將會下跌。價格變便宜之後，超額的供給會被吸收。科斯托蘭尼，在《一個投機者的告白》當中給出的比喻是「看市場上是股票多？還是傻瓜多？」供需原理決定了價格的方向。
威科夫第二定律，是因果定律。也就是種瓜得瓜，種豆得豆。有什麼樣的原因，就有怎樣的結果，因果之間呈正比例的關係。舉例來說，小規模的成交量變化，只會引起小規模的價格波動。如果是重大的市場事件，往往也會伴隨著重大的結果。如果事件相對輕微，那麼也將只會產生輕微的結果。你可以想像成海中的波浪。當一個大浪拍打在船身上時，船深將會劇烈搖晃，而一個小波浪則不會造成多大的影響。因果原理能說明未來價格漲跌的幅度。
威科夫第三定律，是投入產出定律。相當於牛頓的物理學第三定律。任何一個行為都有力度相等方向相反的作用力。我們看股價線圖時，上方價格的變動將反映下方成交量的變動。兩者之間理論上會保持著一種和諧統一的狀態，投入（也就是成交量）應有相應的產出（相應的價格行為）。量價不協調，可以當作是提前預警，趨勢將出現變化。台灣股市你常聽到的說法就是「價量背離」。
這三條定律，就是威科夫向人們所傳授的，像「CSI辦案」一般，分析每一條價格柱狀圖，來看定律是否持續成立。如果成立，那麼市場即是按照其應有的規則所運作的，我們也就可以繼續使用這種方法分析後續的柱狀圖。如果不成立，這就是一種異常現象，我們應當深究其背後的原因，就像對犯罪現場進行調查一樣，追溯其根源。然而，威科夫也相信技術分析是一門藝術，而非科學，因此到今天為止，量價分析還沒辦法完全由電腦來取代。
接著，我們討論幾種情境，讓你可以更容易判斷行情上漲或下跌當中的進出場點。然而，過去之所以我很少在節目中講技術分析，主要原因是大家都是用聽的，如果不搭配圖表，有點難想像。我會盡量試試，也會在文稿當中配上圖，你可以點擊查看。
聊聊市場價格變化
首先，為了讓大家更好地理解威科夫第三定律，我們需要先說明什麼叫做「對應的投入與產出」。也就是價格變化多大叫做大？成交量的變化多少叫多？我假設各位都看過股票軟體的 Ｋ線圖。如果看不懂也沒關係，你大概會在股票軟體上看到，紅紅綠綠的柱狀體。長得像蠟燭一樣，因此也有人稱為蠟燭線。除了實體的柱狀體之外，你還會可能會看到柱狀體最上緣或最下緣有像線頭的東西，這個我們稱它為上影線或下影線。而我們要關注的是柱狀實體本身。
在個股，因為過去台股漲停板是 7% ，因此習慣上，實體柱狀達 3.5% ，可以被認為是一個明顯的價格變化，此時他的成交量也該有相對應的變化。他必須高於過去一段時間( 20 天)的平均值，此時我們可以確認「價量相符」。相對的，一個價格波動小的、短的一個柱狀實體，也該對應一個低於平均值的量。
台股大盤的話，實體柱狀如果達 2% 以上，就可以算是一個明顯的價格變化。成交量也該對應到平均值以上，才達到「價量相符」。所以簡單做個結論，在價量相符的情境之下，價格趨勢將依照過去的趨勢行進，例如過去價格上漲，他將持續的上漲。如果是下跌走勢，也將持續下跌。
靠成交量尋找賣點
也因此，最多人在問的問題就是，「我這檔股票終於動了，何時才能賣？」尋找股票的賣點，最好就是看成交量。你可以想像股價上漲，出現了一根長紅棒，也就是實體的柱狀，股價連續上漲，成交量也持續放大。此時都屬於價量相符。但接著，你會注意到，價格可能會持續上漲，但是成交量開始變小，即使是一根超過 3.5 ％的長紅，成交量也不到先前剛剛突破那根。接著股價可能繼續上漲，成交量持續變小。我們說：「一鼓作氣，再而衰，三而竭」，到第三次高點出現，但成交量持續萎縮就可以退場了。
以上那個案例就屬於威科夫第三定律投入產出的異常，連續異常之後，也就表示趨勢可能發生反轉。從行為金融學來解釋的話，當價格持續上漲，而成交量下降，表示買方與賣方對價格的預期趨於一致，雙方對價格的分歧正在縮小。牛市的情緒正在枯竭，賣方在認輸或退場，而最終的最高價由最樂觀的人決定。
相對的，當價量背離出現在空頭熊市的時期時，也就表示熊市的情緒正在衰減，買方正在退場，而此時股價則可能開始出現反彈。
總結一下，我們今天討論了「米勒假說」與「威科夫定律」。重點其實就是檢查價量是否相符。如果出現價量背離，也不用太緊張，我們會給市場一段時間去調適，但事不過三，如果連續出現價量背離，此時，最好的操作方式還是提前退場觀望比較理想。除了我在文稿中的圖，我也希望你去找找之前賣太早的股票，或是沒賣掉後來倒虧的股票，看看價量分析能不能幫上你的忙？
《比爾的財經廚房》授權轉載
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