別拿巴菲特近年的"平凡"績效當作自己的侷限，因為…

二月份末尾，巴菲特爺爺照往例發表了年報，也一如往常地引起討論。

我最近看到一則評論，文中以巴菲特近十五年來平均個位數的報酬率為依據，下了一個結論：「如果今日在世的最成功投資人，15年的每年平均報酬率亦僅個位數，那麼我們能夠做得更好的機率，會是多少？」(評論連結在此)

這個結論似乎想告訴我們：「平均年報酬率個位數」才是正常水準，要超過這個門檻，就代表必須超越巴菲特。那實在太難了，因此我們最好放棄。

這說法很常聽到，但他們卻忽略了一個事實……巴菲特比我們有錢太多啦！

報酬率要怎麼計算？如果我本金是10萬塊，並且獲利5萬，那報酬率是50%；但如果本金是1,000萬呢？那報酬率就只剩0.5%了，少得可憐。如果獲利金額一樣，那分母越大，報酬率就越低。這很容易理解。那會不會本金越多、獲利也越多呢？會，但報酬率會逐漸減少，這可以從巴菲特的歷史記錄看出端倪。

百舜整理了幾張圖，比較波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）「淨資產」和「報酬率」的關係。首先，是淨資產的曲線圖，時間是從1965年到2015年。從圖中可以看到，波克夏的淨資產一路上昇，從最早的2,600萬到去年底的2,550億美元！股神真是非常厲害啊～

但是報酬率呢？就不是這麼厲害了。

在2000年以前，報酬率都在15%到45%之間徘徊。可是2000年以後，連15％都沒超過幾次，差了一大截。

為什麼會這樣呢？錢越多、報酬率卻越來越低？

錢越多，維持同樣報酬率越難。

一開始並不會如此。當我們從小小投資人提升到掌管十億、百億台幣的資金時，報酬率會節節上昇。因為我們可以進入董事會參與公司決策、可以聘請研究團隊、可以投資更高門檻的商品，更寬廣的投資大門會為我們打開，我們開始有更多的資源創造更好的報酬。這也是巴菲特年輕時的經歷。可是，如果我們真的很行，讓資金逐漸提升，那報酬率反而會逐漸衰退。

因為，小公司很多，大公司卻很少。當我們的資金只有一杯水，那一小顆石頭就能激起很大的震盪；而當資金越來越多、多到像海一樣廣大時，那就算是巨石，也只能激起一點漣漪。

我們用數字來舉例。假如我有100億台幣，那我可以投資規模10億的小公司。他們如果獲利 1 億，那對我來說仍然有 1 %的報酬率。假如我有1,000億台幣呢？1億的獲利，報酬率就只剩0.1%了。因此我只得選規模更大的公司，才能創造1%的報酬率。可是，規模越大，選擇越少。

而波克夏在2000年時的淨資產是750億美金，大約是台幣 2 兆4700億。這已經比現在的鴻海（2317-TW）還大了 (截至3月7號收盤，鴻海市值約1兆2000億台幣) 。如果我們期望巴菲特仍能創造20%的年報酬，就代表他必須每年生出5,000億的獲利。

5,000億有多大？

差不多是一間台塑（1301-TW）那麼大。強如巴菲特，都沒辦法每年生一間台塑出來。但是，他每年生了一間華碩（2357-TW）！2000年之後，波克夏每年成長9.9%。相當於每年成長2,000億台幣！2,000億台幣，相當於現在華碩的市值。

而十五年後的現在，波克夏的淨資產達到了2,550億美金(淨資產＝資產－負債)，市值更高達3.417億美金(截至3月4號收盤；市值＝股價×發行股數)，排名全美第五。

所以，波克夏的報酬率很難更高了，因為它太大了。

以上這些離大多數人很遙遠的數字是要說明：「我們不用跟近年的巴菲特比報酬率！」，因為…我們跟巴菲特不在同一個擂台。

如果以拳擊來比喻，巴菲特是投資界的「重量級」，我們一般散戶，是投資界的「最輕量級」。雖然都是買賣股票，但壓根不在同個擂台上。

要知道頂尖在哪裡，請跟同量級的對手比。
等進步到下個量級，再去跟下個量級的對手比。

而在投資領域，量級的標準就是「資金規模」。所以，如果我有一百萬，請跟同樣有一百萬的人比。請不要直接跟掌管2,550億美金的重量級拳王比，那會讓我們忘記自己的優勢。

輕量級投資人，最大的優勢就是靈活。我們可以跌破停損點時按個鈕、十秒內賣光所有持股，避開可能的大跌。但巴菲特不行(延伸閱讀：如何避開大跌) 。

輕量級投資人有更多選擇。我們可以投資較小型的公司，趁它成長時賺取高報酬率，趁它衰落時趕緊出場(延伸閱讀：看好一檔股票、卻有點沒把握時，你可以這樣做) 。但巴菲特不能。以他的資金規模，他非得挑選大型企業不可(延伸閱讀：散戶的優勢─錢少！) 。只要掌握自己的優勢，就有機會創造10%以上的報酬率。

如果巴菲特只有一千萬美金…

2013年時，百舜去參加巴菲特的股東會。會中，巴菲特說：「如果我"只有“1,000萬美金，那以我現在的能力，每年都能獲利超過50%」。可惜，他現在掌管著2,000億美金，是1,000萬美金的兩萬倍，所以報酬率維持在10%左右。

所以，資金規模在 1,000萬美金(約3億台幣)以下的朋友，可以考慮拿「年報酬率50%」當頂尖的標準。

最後

投資這領域有個好處，就是：「每人都有自己的優勢」，只要能靜下心來，一步步的仔細思考，那我們就能發覺自己的優勢。在能力範圍內，創造最好的績效。(延伸閱讀：有用的投資態度─「獨立思考」跟「面對現實」)

《百舜的美股＆投資專欄》授權轉載