向大師學習 許羅斯投資方法的轉變

在現代的金融市場，充斥一大堆的新聞和Twitter消息，所以你很容易忽略了幾十年前的金融資訊。但是，如果你花點時間瀏覽這些資訊，你會發現一些無價且永恆的知識。

華特．許羅斯(Walter Schloss)是上個世紀最被低估的價值型投資者之一，幾乎不為價值投資圈外的人所知，許羅斯曾經是班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）的員工，許羅斯更是得到最偉大的投資者之一巴菲特（Warren Buffett）的高度讚揚。據說，當巴菲特終於決定退出深度價值型投資時，他打給許羅斯並提出打算將他全部的價值型投資組合賣給許羅斯，許羅斯也接受了。因此你可以說， 許羅斯是一位比巴菲特更為忠實的價值型投資者。

許羅斯的價值型投資方法

許羅斯是一名傳統的價值型投資者，並且遵循投資方法葛拉漢所提出的方法直到他去世。

直到90歲出頭時，許羅斯仍在尋找價值被低估的便宜股票。

2008年，也就是在他中止幫客戶進行投資管理的5年後，許羅斯接受了“富比士（Forbes）”雜誌的採訪，採訪中他描述了自己選擇股票的簡單方法，這個方法使他所管理的資金在過去五十年扣除管理費後，仍可以達到16％的驚人年化報酬率。

下面是採訪的摘要，你可以在此閱讀完整採訪。

許羅斯的採訪

許羅斯到死時都是一名傳統價值型投資主義者。就像巴菲特，他喜歡紙本的公司年度財報和每日股票報價。即使是正值電腦接管華爾街的2008年，Schloss仍不使用科技的產物。他最喜歡篩選股票的方法，是速讀報告或Value Line的圖表來尋找機會，然後深入挖掘他有興趣的公司。

此外，許羅斯與其他華爾街的投資者不同，他在職業生涯中保持著一種抑鬱的心態。許羅斯自己經營的公司，沒有研究助理，也沒有秘書，只有他和他兒子在辦公室裡研究Value Line。許羅斯重複使用信封上尚未報廢的郵票這件事情也廣為人知，儘管他掌管一個數百萬美元的基金，並從中賺得獲利的25％當報酬，這顯示了這個人有多麼的節儉。

許羅斯：過去的教訓

在2008年市場開始出現下跌跡象之前，許羅斯深入的告訴了我們他的投資方式。即使市場價格接近歷史高點，許羅斯當時仍然在找到大量的廉價股票。

其中一個廉價股票，就是輪胎製造商Superior Industries International，該公司的營收有75%來自通用汽車（General Motors, GM-US）和福斯（Ford）。連續五年的獲利下滑使該公司股價暴跌，Superior當時的股價僅為帳面價值的80%，提供3％的股息殖利率，而且沒有債務。許羅斯當時說道，“大多數人會問，該公司明年會有多少獲利？而我專注於資產，因為如果公司沒有很多債務，這就是很有價值的一件事。“許羅斯的另外一個投資是CNA Financial，該公司股價當時低於帳面價值10%，沒有太多負債，而且有89%的有投票權股票是由億萬富翁Tisch家族旗下的Loews公司所擁有。許羅斯說道， “我不會說人們可以因為它致富，但我寧願安全而不願冒險，如果它跌得更多我也不會擔心，讓Tisches去擔心吧。”

許羅斯:我們為何會這樣投資

除了Superior和CAN，許羅斯當時也喜歡Bassett Furniture。受慘淡的房屋市場打擊，Superior的股價僅剩40％的帳面價值，並提供0.80元的股票股利，股息殖利率為7％。當研究Bassett Furniture這檔股票時，許羅斯認為，該股票的帳面價值已經持續下降多年，股息發放可能受到影響。他當時指出，可以考慮在公司刪減股息時買入，因為Bassett價格會變得更便宜，但最終將恢復它的價值。

這個段話其實總結了許羅斯的投資方法；公司股價低於帳面價值、很少或沒有債務、管理團隊擁有大量持股因此願意幫股東做出正確的決定。如果公司符合上述的三項標準，許羅斯將要求審視公司的財報和代理人，並徹底讀過相關文件，然後才做出決定。

許羅斯投資策略的改變

許羅斯是一名傳統的價值型投資者，但多年來，他的投資方式不得不隨市場變化，而他也能從容接受。

這位“超級投資者”一開始時是購買net-nets或低於營運資本的股票。但到了1980年代，因為工業公司的比例下滑，產業轉向金融和快速變化的消費品公司，存貨和應收帳款的重要性也降低了。所以，許羅斯不得不調整他的策略，改成買進低於帳面價值的股票。

策略的變化，導致許羅斯這個原先以net-nets為主的投資者面臨更高的不確定性。根據富比士的採訪，當買入這種低於帳面價值的股票，許羅斯經常發現自己買或賣得太早。他在採訪中給出一個例子，那就是許羅斯在1994年雷曼兄弟（Lehman Brothers）上市後不久就買入，並在幾個月內就賺取高達75％的報酬。但雷曼兄弟的股價後來又成長了3倍。除了根據不斷變化的市場條件調整投資策略外，許羅斯也投入其它類型的交易策略。如他在2000年和2001年市場崩盤之前後，分別停利了放空雅虎（母公司 Verizon, VZ-US）（Yahoo）和亞馬遜（Amazon, AMZN-US）的部位，他在2000年的報酬率因此達到了28％，同年標普500指數的報酬率為-9％，2001年許羅斯的報酬率為21%，標普500指數為-12％。

罕見的許羅斯影片問答

2008年初，許羅斯對市場感到擔心，因此他個人的資產有30％是持有現金。為什麼他如此擔心市場前景呢？引用富比士當時採訪許羅斯的話，“有太多操作資金的人都讀過葛拉漢的書了。”換句話說，許羅斯相信當時有太多的人想買入極少的低廉股票。（編譯/Rose）

《ValueWalk》授權轉載