1
產業
一罐小小的味精可以帶來多少的營收獲利呢？近年來味王（1203-TW）的合併營收都在 60 多億上下，而每股盈餘則有 1 元以上的水準。在眾多食品股中，算是獲利維持穩定的一員。
營運績效
從營收來看，產品組合並沒有太大的改變，近幾年都維持味精 60%、速食麵 18%、醬油 8%、其他 14% 的比重；倒是從地區來看，才有一些變化，泰國呈現小幅衰退、台灣呈現小幅增長，而越南則是在 2015 年後就持續下滑。
台灣營收的增長，主要來自於醬油、速食麵的熱銷，雲林豐田廠也因此在 2015 年新增一條速食麵生產線，並積極地更新醬油製造設備。同樣的，2015 年越南的營收亦大幅成長，也擴增了一條速食麵生產線。不過會造成越南後續營收下滑的主因，則是 2016 年 3 月發生的西貢廠出包事件。
味王在越南當地生產的味精原料是從國外進口，才在越南境內包裝、販售，但外包裝卻標示為越南生產，違反產地標示，被當地政府依違反行政處理法裁罰。除了要繳納罰金、查扣原料成品以外，最慘的是需繳納 2014、2015 兩年販售味精所獲得的利潤。此次事件需提列不小的損失，而味王選擇全數認列於 2015 年 Q4 的財報，影響當年度獲利。
也因為這樣，公司在越南當地的聲譽受損，造成後續營收有衰退現象。直覺地想可能會認為這會拖累味王未來獲利，不過在實際觀察獲利後卻會發現，味王整體獲利並沒有因此虧損，EPS 反而還有上升趨勢。
獲利表現
從獲利率可以很明顯發現近年來集團毛利率節節攀升，有趣的是如果拆解母公司個體毛利率，可看出過往都是比合併毛利率高，但到了 2017 年，兩者之間已不相上下，2018 年更是一舉超越，代表海外子公司獲利的情形有所提升；營業利益率則在營業費用沒有太大改變下，隨毛利率一同提升。
要觀察海外子公司獲利提升這件事，我們可以從財報附表中看到他們的損益，果然泰國部分獲利年年攀升，營收沒有增長的情況下，自然就是獲利率的改善，推估原因可能是原料價格的下降以及泰國廠生產效率的提升。越南子公司 2015 年的虧損則是上述提過的出包事件所致，不過後續獲利並沒有因為營收下滑而衰退，但其實對照泰國廠來看，如果沒有發生該事件，獲利很有可能再持續往上。
這邊有個必須注意的重點，味王其實只持有泰國味王 48.66% 的股份，因此泰國的獲利並不能完全認列，造成母公司 EPS 的上升沒有像上圖那麼明顯；另外柬埔寨的兩家轉投資公司，每年也都有 5、6 千萬的虧損，拖累整體績效。
土地資產
除了本業獲利以外，對於投資人來說，最關注的應該是味王在台灣留下來的大片土地，從財報中的投資性不動產可以看到，帳上有淨額 14.4 億的資產，佔總資產的 16%，再仔細觀察附註說明，市價可高達 51.3 億，中間價差 36.9 億，若全部成為實現損益，依目前 24 億股本，可貢獻 EPS 約 15.38 元。
負債方面也有一筆與土地相關的負債準備，也就是 “遞延所得稅—土地增值稅”，這是早先味王辦理重估增值時，為土地價值增加的部分，預先提列售出時所應繳交的土地增值稅，並非實際負債。
雖說如此，這些潛在獲利要實現還有得等，手上持有的土地仍須通過相關行政流程，才能進行開發。例如子公司台味持有的三重土地早在 2013 年時就有相關新聞報導在進行工業區土地變更，但直到 2018 年，內政部都委會還在審議中，不管是都市計畫變更或都市更新，所耗時間心力都不是普通的久。
最後可以利用營運現金流來觀察獲利的安全性，這幾年都比稅後淨利還要來得高，也是可以穩定發放股利的來源，帳上也維持一定的現金水位，資產品質維持健全。
結語
要觀察老牌味精廠味王的營運走勢，就必須關注泰國、越南兩大市場的情況，但味王的公開資訊較少，並不是那麼容易追蹤。而台灣的彩蛋就是不知何時會出現的土地開發，不確定性也很高，但如果是想當穩穩領股利的小股東，短期之內則不需擔心。
資料來源：味王財報、味王年報、味王法說會簡報、時報資訊、蘋果日報
【延伸閱讀】
83920
