表現優異的基金／經理人能投資嗎？觀察 4 個關鍵數據再作決定吧！

華爾街有許多著名的基金經理人，在替廣大相信他們交易能力的投資者，試圖賺取比 ” 市場 ” （大盤指數）更好的報酬，以美國市場來說，大盤指數普遍的看法是 S&P 500 、羅素 2000 或是羅素 3000 等，投資者將金錢投注到這些由基金經理人管理的主動式基金，或者是所謂策略式的被動基金中，沒有其他理由，就是希望可以賺的比那些看似平庸，不需要特別投資能力的指數化投資者更多、更快的錢。

問題是，要如何選擇未來表現亮眼的基金（經理人），就成了大眾首當其衝的難題。我們是否能從經理人過去的表現來推測未來也會有相對應的績效？還是說有別的方法可以幫助選擇？

標普全球（S&P Global, SPGI-US）公司製作了 SPIVA Score Card，裡面紀錄多家主動型基金與其所追蹤指數的績效比較，看有多少經理人可以發揮所長長期打敗市場，如我們之前介紹過的內容，選擇主動型基金是一個賠率高達 80% 以上的賭注，不過不只如此，標普公司還有一份報告叫做 Persistence Score Card，記錄每半年中最佳績效的主動基金在接下來的績效表現。

換句話說，Score Card 所比較的對象是主動基金與指數的績效差異，Persistence Score Card 則是主動基金與其他主動基金的相對績效比較，前者就是跟大盤比，後者就是跟其他想打贏大盤的基金經理人一起來比。然而，為什麼要記錄每半年中最佳績效的主動基金在接下來時間的績效表現？

不外乎是因為我們想知道，在投資市場上取得優異的成績是因為能力？還是僅僅因為運氣？

根據目前最新的分析指出，答案是顯而易見的，就是運氣啦。既然是運氣的話，表示過去的絕佳表現，正是一種曇花一現的結果，在未來難以持續複製。我知道你可能會有點難以置信，沒關係，我們來看看報告是怎麼闡述的。

Persistence Score Card

在這份研究報告中，他們研究從 2010 年至 2020 年，為期 10 個年度的美國股票基金的績效，並將這些基金的績效分成 4 分位數之後（ 25% , 50% , 75% 和 100% ），分別比較他們的績效在往後的年度表現是維持還是有所變化。

雖然 Persistence Scorecard 的數據存在著倖存者偏誤（因為有的基金可能被合併或清算，就沒有列在統計數據中），略有失真的計算會造成報告出來的結果較為樂觀（對基金比較有利），但仍不失為一種客觀的闡述方法。

以下是 SPIVA 報告的 4 大關鍵要點：

2010-2015 : 41.5% 的主動基金消失或是改變其投資策略

第一個發現是，在起初的 5 年（ 2010-2015 ），那些位於前 50% 績效的基金，有高達 41.5% 的比例基金甚至會消失不見或改變他們的投資策略，導致無法延續他們原本應有的績效。如果經理人是根據本身的能力，不應該會有這麼高的比例基金遭到清算才對。究竟主動式基金的績效有多麼飄忽不定？

在近期五年，有高達 95% 的基金無法維持前 50%

第二個發現是，在最近的五年（ 2016-2020 ），絕大部分經理人所操作的基金績效都無法維持在高檔，無論是大型股、中型股或是小型股的基金，原本在前 50% 的好成績，有高達 95% 的資優生在接下來五年都無法繼續保持好成績。

美國基金連續五年績效表現

消失在排行榜的速度之飛快

第三個發現更為驚人，因為他們發現不管是在何時擁有絕佳績效的經理人，他們將會面臨很快的速度跌下神壇，這聽起來很不可思議，原因在於如果他們能夠靠 ” 能力 ” 交易，無論是選股或是選擇進出場時機，應該要有能力保持優異的成績才對，但事實上卻不是這麼一回事。在下圖的數據顯示，無論是哪一種基金資產類別，在 2016 的前 50% 的資優生，再經過四年之後被淘汰的速度，是迅雷不及掩耳的。

美國基金連續五年前50%績效的比例

從整體的基金來看，在 2017 年只剩下 21.44% 的數量維持在前 50% ，但是這個數據已經是從 50% 掉到 21.44% ，等於是有一半在 2016 的資優生，無法在 2017 繼續維持前 50% 的績效，接著又過了 1 年到 2018 ，就只剩下 12.07% ，再次被砍掉將近 50% ，幾乎每次都有高達一半資優生落榜，難怪到 2020 年的時候，全部的基金只剩下 4.77% 能夠維持在前 50% 的水平。

難以延續的資優生

第四個發現是，就算是前 25% 的優秀經理人，也依然不敵命運的捉弄，從下圖的分析結果，同樣可以看出，要持續當個 25% 的高明投資人，有多困難。

全美國基金連續五年前25%績效的比例

儘管從短期的時間來看，優異的表現很容易持續放大，但是隨著在市場投資的時間成長，這樣的高績效表現卻是難以持續的。

結論

目前最近的例子，我想不外乎就是掌管方舟投資（ARK Invest）創辦人伍德（Cathie Wood）經理人，過去 ARKK 的表現讓人嘖嘖稱奇，原本沒有受到眾人注目的投資交易，忽然在去年整個大放異彩，更是出現所謂的女版巴菲特，新一代女股神之稱，從績效看起來確實值得擁有此封號，也有不少投資人藉此戲稱巴菲特早已不行。

只不過從 2021 年初至今 2021 / 05 / 27 ，ARKK 系列的績效奇差無比，旗下的 ARKK，不只沒有賺，還下跌了 9.95% 。

ARK 績效

而同時期美國大盤的 ETF：VTI，在此區間則是上漲 13.47%

VTI 績效

而之前被眾人所笑稱的巴菲特爺爺，旗下的 Brk.b 則是繳出 26.64% 。

BRK績效

想要從過去的績效，藉此找出未來的贏家，甚至是打敗市場，這是一個不可能的任務。

但是有許多的投資者，卻是採用這樣的方式選基金，選 ETF，選股票。

我們明白這世界上有許多比我們更專業，花更多心力在追逐額外報酬的專業投資者，他們在短時間確實有可能做到，但問題是你該如何找到他們？又該如何確定他們未來可以持續地保持優異的表現？還是你乾脆不找，把自己當作專業經理人在交易投資呢？只是預測股價帶來的優勢極低，而且技術指標看的是過去，對未來也不一定有用。

但幸好你從此文已經知道，在多數擁有過去優異表現的經理人，是難以維持長久的高檔績效，無論是因為能力還是運氣使然。如果你還想從過去的績效選擇未來好幾年投注的基金經理人或資產標的，這是一件自討苦吃的行為。因為無論是哪一種資產類別或是投資策略，亮眼的投資績效，往往是短暫而無法持久的。然而，更殘酷的事實是，這些主動式基金長期所獲得的績效，相對於指數投資人所能拿到的市場績效，更是看不到車尾燈了。

主動基金擊敗市場的機率