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投資
投資中所有人都會犯的兩種錯誤，一是「過錯」，二是「錯過」。所謂「過錯」，是指對企業的價值判斷出現了失誤。對付「過錯」，需要建立一整套的「容錯機制」，防止發生錯誤時傷筋動骨。這個問題，我們過去的文章曾詳細論述過。本文重點討論「錯過」的問題。
首先，我們需要定義，什麼才算是「錯過」？一檔概念股、投機股事後漲了10倍，我們之前卻沒有買，這算錯過嗎？顯然不算，因為這種投資高度危險，事後漲100倍那也是屬於那些火中取栗的人。所以，不能簡單以事後的漲幅來判斷「錯過機會」。巴菲特沒有買微軟、亞馬遜，事後這些高科技公司漲幅巨大，這算「錯過」嗎？也不算，因為巴菲特認為這些公司不在自己能力圈內，錯過了也沒什麼值得後悔的。所以，錯過自己能力圈外的公司，並不算錯過。2004年，騰訊上市時沒有買，這算是「錯過」嗎？應該也不算，因為那時候根本看不清騰訊未來能做得這麼大。有些事後看漲了幾百倍的大機會，當時身在局中，可能看不到多大的確定性，如果重倉買入甚至有一定「賭」的成分。
所謂「錯過」，應該是本在我們能力圈內、完全能看得清楚的機會，卻因為種種原因錯過了。錯過機會的形式有三種：一是該買的沒有買，二是該買的買得太少，三是已經買下的沒拿住。
錯過投資機會，表面上看上去，我們似乎沒有任何損失，畢竟我們的帳戶也沒有虧損。所以，有些投資者聲稱「你不會因為沒買什麼而虧錢」、「寧可錯過，不要過錯」。但從機會成本的角度看，錯過機會損失巨大。所謂「機會成本」，就是做出一項選擇時，所放棄的其他所有選擇中最好的那一個選擇可能帶來的收益。如果放棄了本可以抓住的大機會，我們實際上嚴重虧損，儘管帳戶沒有什麼變化。
蒙格在Daily Journal 2019年股東會上談了抓住少數機會的重要性：「我太姥爺說，他趕上了好時候，一輩子活到90歲，老天能給他幾個大機會。他這一生幸福長壽，主要是老天給他的那幾個機會來臨時，他抓住了。所以說，我還很小的時候，我就知道了，重大的機會、屬於我的機會，只要少數幾個，關鍵要讓自己做好準備，當少數幾個機會到來的時候，把它們抓住了。大型投資咨詢機構裡的那些人，他們可不是這麼想的。他們自以為，他們研究一百萬個東西，就能搞懂一百萬個東西。玩好投資這個遊戲，關鍵在於少數幾次機會，你確實能看出來，一個機會比其他一般的機會都好，而且你很清楚，自己比別人知道的更多。像我說的這麼做，只要抓住少數幾個機會，足夠了。」
很多投資者，價值投資的基本原則堅持得不錯，從來沒有去投機過，所以並沒有本金損失的風險，但長期收益比較平庸，就是因為從來沒抓住過大的投資機會。
那麼，如何盡可能地少犯「錯過機會」的錯誤呢？主要從以下幾個方面：
第一，增加研究的深度
很多時候錯過，是因為本來能把握住的機會，我們只是囫圇吞棗地看了一下，下的功夫太少，沒有對企業方方面面進行深入的研究。大的投資機會，往往不會等待我們太長的時間，需要在短暫的窗口期果斷行動。機會只留給有準備的頭腦，輕松地抓住一些大機會，背後是對企業事先極其深入的觀察和思考，有些思考甚至跨越數年、數十年。否則，機會來臨時，只能白白錯過，或者只買了一點點。只有通過深度研究，建立起足夠的確定性，才可能迅速抓住機會，而且重倉買入。倉位是很重要的，有些人聲稱投資某某公司賺了10倍，卻只買了1%的倉位，那麼意義就不大了。
第二，拓寬研究的廣度
有些時候，事後看錯過的機會，如果提前稍作研究就不會錯過。這些機會，可能不需要太多努力，就可以納入能力圈內。之所以錯過，還是因為不夠勤奮，看的公司太少了。如果能力圈範圍內只有少數幾家公司，這些公司可能多年一直沒有合適的投資機會，而這些公司之外可能會有一些不難把握的很多機會。所以，研究的範圍應該盡可能廣一些，提前建立幾十家公司構成的「公司儲備庫」，並進行日常性的跟蹤和維護。
研究的深度和廣度都很重要，但深度比廣度更重要。如果關注上百家公司，但每家都是淺嘗輒止，那麼機會來臨時，同樣會錯過。所以，應該在深度研究的基礎上，盡可能增加研究的廣度。深度和廣度並不存在「魚和熊掌不可兼得」的問題，對一家公司研究的足夠透徹，可以將研究的框架和方法論複製到其他公司。同樣，研究得足夠廣，不同行業、企業和商業模式的比較，有助於增加研究的深度。
第三，對安全邊際理解不能過於簡單
每個投資者都知道安全邊際是投資的重要原則。一說到安全邊際，就是3萬磅的橋梁，能通過的車不能超過3萬磅，最好2萬磅以下。以5毛錢的價格買入價值1元錢的東西。如果遇到了難得的好公司，對價格反而不要苛刻地要求。安全邊際應該動態地去理解，充分考慮其未來內在價值的成長潛力。不應該簡單地、靜態地說「PE超過X倍絕對不碰」。安全邊際的度，也需要根據個人的機會成本，進行合理的把握。對於優秀公司，追求太安全的價格買入，就可能會錯過機會；過高價格買入，則會面臨時間上的風險。
投資中有一種錯誤的做法是「錙銖必較」。巴菲特當初都犯過這樣的錯誤，何況我們呢？
1972年，巴菲特看上了喜詩糖果，那時年盈利大約400萬稅前利潤，控制喜詩糖果的家族，希望要價3000萬美元，蒙格正確地指出它值這個價錢，但巴菲特並不想支付超過2500萬美元的價格，幸運的是，賣方同意了2500萬美元的報價。如果賣方不同意，這筆巴菲特稱之為波克夏「轉折點」的投資就告吹了。蒙格說：「如果喜詩糖果再多要10萬美元，巴菲特和我就會走開，我們那時是那麼蠢。很顯然，我們吸取教訓很慢。這些機會成本並沒有反映在財務報表上，但卻讓我們失去了幾十億美元。」
第四，克服「錨定效應」等心理偏誤的影響
看上一家好公司，正準備買，股價卻突然短時間漲了30%，這種情況可能很多人會很糾結，甚至就放棄購買了。巴菲特當年準備買沃爾瑪，也是股價短期內突然上漲，只能作罷，事後非常後悔。如果我們準備買的公司股價在買之前快速翻倍了，就更難下手。所以，錨定效應是很難克服的心理偏誤。克服錨定效應，還是應該回歸現金流折現這一投資的原點，關鍵是看當前價格是否對未來現金流折現值已經做出了足夠的反映。某些公司股價雖然已經翻了兩倍，也許相對於未來現金流折現值，還是低估的。過去的股價漲跌幅沒有太大意義。
第五，正確對待波動，不輕易賣出優質公司。
很多大的投資機會，很多投資者都「曾經買過」，甚至大倉位買過，卻最終沒有多少收益，對個人資產影響很小，就是因為拿不住。抓住一次機會，買入了，倉位也足夠，但事情還遠遠沒有結束。持有的過程中，會遇到長期橫盤、暴跌、腰斬、暴漲、負面新聞、黑天鵝等各種情況的考驗。大部分時候，不決策就是最好的決策。但絕大多數投資人無法看透波動，下跌時要「及時止損」，上漲一點要「落袋為安」，橫盤時要「切換到漲得更快的」，或者因為槓桿融資或緊急用錢不得不賣出。這樣，當初抓住的大機會，也就付之東流了。其實，優質股權買入之後，只要公司潛力還沒有完全發揮出來，是沒必要考慮賣出的。因為股價波動而賣出是很可惜的。
以上五個方面，如果都能做到，將會降低錯過機會的風險。但是，無論我們如何努力，「錯過」都是百分之百必然發生的錯誤。當然，我們也沒必要做到抓住所有機會，只要三五年能把握住一次大的機會，我們的投資收益就不會平庸
《雪球》授權轉載
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