新冠肺炎衝擊全球供需，「 工業 金屬 」陷入價格拉鋸戰

在 2020 年上半年全球經濟深度萎縮的情況下， 工業 金屬 的價格卻展現出非凡的韌性。銅價已反彈至年初疫情前的水準，雖然鋁價低於 2020 年初的水準，但遠高於近期的低點（圖1）。同樣，今年迄今鐵礦石價格亦上漲，但鋼鐵價格卻明顯下挫（圖2）。

圖1：銅價已反彈至2020年初的價格，而鋁價則脫離低點。

圖2：2020年迄今，鐵礦石價格上漲，但鋼鐵價格下跌

工業 金屬 過去 25 年產量暴增，價格卻有支撐

考慮到近幾十年來供應增長，多數工業金屬的彈性頗為令人意外。 與 1990 年代相比，世界處於工業金屬過剩的情況。 在過去 25 年中，銅礦年產量增長了 112%。鋼鐵產量增長 162%。自 1994 年以來，鋁和鐵礦石的開採供應分別增長 235% 和 243%（圖3）。有鑒於經濟活動嚴重下滑，工業金屬價格理應會因疫情而大幅下跌。 然而事實卻不然，到底是什麼因素在支撐著金屬價格呢？

圖3：工業金屬過剩的世界

新冠肺炎重創礦產供應，金屬供需衝擊相互抵銷

在整個金屬產業中，全球需求減少的影響被新冠病毒帶來的供應衝擊部分抵銷。在南非，全球最深的金礦在 3 月份關閉，因為 170 名工人的新冠病毒檢測呈陽性。同樣，秘魯和贊比亞的銅礦亦因同樣的原因分別在 3 月和 4 月關閉。智利丘基卡馬塔的一個大型銅礦在 6 月停產，同時巴西最大的鐵礦石公司因其一個礦場爆發新冠病毒而暫停 10% 的生產。此外，礦業公司正推遲對新採礦業務的投資，因為擔憂新冠病毒再次爆發和全球需求可能復甦緩慢，導致全球旅遊急劇縮減。

實質上，銅和其他工業金屬陷入了拉鋸戰：新冠病毒爆發威脅著需求和供應。如果疫情消退，需求和供應可能雙雙反彈。

需求展望：中國需求逐漸復甦，但全球需求仍然疲弱

工業金屬亦容易受到建築業發展的影響。若商業大樓的營建需求，因疫情後所造成的工作習慣改變而大幅放緩，將可能使對房地產建造需求的利空，也對工業金屬的需求造成影響。

中國是工業金屬最重要的單一需求來源。中國購買了全球 40% 至 50% 的鋁、銅和鋼原料，同時使用全球近三分之二的鐵礦石。不過，這些數字在一定程度誇大了中國在此等市場中的作用。雖然中國購買了大量原材料，但約三分之一至半數的購買量是作為中間產品或製成品的組成部分再出口至國外。

中國 7 月 16 日公佈 2020 年第二季度的 GDP 數據。在第一季度萎縮 6.8% 之後，第二季度的數據錄得正值。幾乎所有中國指標均顯示第二季度經濟活動回升，包括與商品市場高度相關的狹義經濟活動指標，即李克強指數。該指數由銀行貸款（40%）、電力生產（40%）和鐵路貨運（20%）三個因素組成。

與中國官方 GDP 不同，李克強指數在中國疫情停擺期間並未出現負成長，僅增速由 12 月的年增率 8.9% 放緩至 1 月的 0.9%。此後，年增率不斷改善，2 月為 2.3%、3 月為 2.2%、4 月為 3.3%、5 月為 6.6%（圖4）。按此指標衡量，中國工業增長的放緩程度實際上並沒有比 2014 年和 2015 年時嚴重，時間亦相對較短。雖然李克強指數反彈和第二季度 GDP 恢復正成長將有利於工業金屬，但中國境外需求仍然相當疲弱，這可能會削弱中國未來幾個月的出口增長。

圖4：5月李克強指數顯示增長反彈

過去 15 年，工業金屬已顯示出與中國經濟增長高度的相關性——但通常存在長達 18 個月（6 個季度）的顯著滯後（圖5及圖6）。若參考過往的經驗，在 6 個月至 1 年或更長時間，新冠病毒對金屬需求的真正影響可能並不充分。因此，2020 年第一季度和第二季度中國和全球需求的下滑可能影響 2021 年的價格。

圖5：在過去的15年中，銅價經常跟隨克強指數，並具有滯後性

圖6：所有工業金屬均對李克強指數的變化表現出強烈反應

結論

• 儘管需求疲弱，但供應衝擊仍支撐金屬價格
• 礦山因新冠病毒而關閉，抑制了產量。
• 中國需求在金屬市場中發揮核心作用
• 中國經濟有望在第二季度反彈，但疫情的影響或會持續數年

《芝商所 CME Group》授權轉載

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