1
市場
經濟成長減速、低殖利率、與地緣政治摩擦造就眼前這般光景。
最近，我去日本出差一個星期。雖然我沒那個資格站上相撲場的土表，但倒是有機會觀賞一場相撲比賽。全球市場就好比相撲場，場內盡是相互衝撞的力量，場外則是坐立難安的投資大眾。
全球總經環境不斷傳出各種負面消息。幾個星期前，中美貿易和談看似垂手可得，但是現在越來越多人認為就算和談有望，最快也得等到今年底、甚至是明年。總經數據持續表現不如預期，大家關注的美國採購經理人指數寫下 50.9 的平庸表現，幾乎看不到什麼成長的動能。美國經濟擴張的前景持續下修，GDPNow 指標目前預期第一季 GDP 成長率為 1.3%，且許多經濟學家也將成長率預測值下修至 2% 以下。在歐洲，德國失業率出現兩年來首次上升的紀錄，且製造業活動依舊疲弱。
此外，債券市場也瀰漫著低氣壓：最近，10 年期美國國庫券殖利率寫下 2017 年以來的最低點，殖利率曲線出現倒掛（長期倒掛往往預示經濟將衰退），且許多歐洲債券呈現負利率，其中 10 年期德國公債殖利率已低於相同天期的日本公債。
這些不利的因素最終使得標準普爾 500 指數與 MSCI 歐澳遠東指數分別在 5 月份下跌 6% 與 5%，儘管今年以來累積漲幅仍有 11% 與 8%。MSCI 新興市場指數在 5 月份下跌 7%，但是今年以來仍有 4% 的正報酬。
接下來呢？
接下來，全球經濟成長究竟會繼續放緩？回穩？還是在下半年加速成長？除了採購經理人指數，美國耐久財訂單與投資活動亦表現放緩。然而，消費者信心、就業市場、薪資成長率、與生產力改善的幅度仍令人感到振奮。低通膨環境讓央行有藉口維持寬鬆的貨幣政策。根據我與日本的經濟學家及分析師的討論結果，我們認為即便調高消費稅可能會抑制內需，但是日本政府延後加稅的機會不大。
此外，中國的製造業採購經理人指數在連續攀升兩個月後，本月微幅下降至 49.4 點。在歐洲，極端路線的政黨在此次歐洲議會選舉增加的席次比預期的要少，應可減輕歐盟推行政策的阻礙。
我們先前便早已預期全球經濟成長率將從 2018 年的高點開始下滑，或許我們眼前看到的就是經濟成長趨緩的現象，只不過時間比部分人預期的要來得晚一些。
目前，我們毋須過度擔心經濟活動轉弱會使得經濟前景大幅改變，因此也毋須更動資產配置的策略。聯準會傾向鬆綁貨幣政策（接下來降息的機率高於升息的機率），加上中國持續推出刺激政策，雖然近期的刺激效果不如預期，雙管齊下應有助於穩定全球經濟環境。
揮之不去的風險
然而，上述情境可能會面臨哪些威脅？或許，最大的風險莫過於地緣政治與貿易摩擦損害企業與消費者信心。2016 年末至 2018 年，美國總統選舉、減稅措施、法規改革等事件支持企業與消費者的信心，但是貿易政策的不確定性已開始抵銷過去我們享有的刺激成效。此外，汽車產業加徵關稅的威脅未除－雖然時間往後延，且儘管美國、墨西哥、加拿大簽訂的貿易協議正等待美國國會通過，但是川普以移民問題為由，揚言對墨西哥祭出關稅。
另一方面，我對中國的看法較為樂觀。中國終將會對美國做出部分讓步，但是智慧財產權、科技移轉、與政府補貼等結構性的問題在短期內仍難以獲得解決。G20 峰會將在 6 月下旬舉行，屆時習近平與川普可能會再次交手。同時，即便接下來中美雙方再次言詞交火並引發金融市場動盪，我們也不用感到意外。
整體而言，我們將秉持現有的資產配置觀點，但將密切觀察經濟與市場訊號。如同凱因斯曾說：「隨著訊息出現變化，我也將隨之調整結論。」雖然凱因斯看不到我們現在正面臨的地緣政治與經濟挑戰，但是他的一席話對我們一樣受用。
本週重點回顧
- S&P／Case-Shiller 房價指數：3 月份房價月增率為 0.7%，年增率為 2.7%（未經季節調整）；月增率為 +0.1%（經季節調整）
- 美國消費者信心指數：5 月份成長 +4.9 點至 134.1 點
- 2019 年第 1 季美國 GDP 統計數據（第二次估算結果）：+3.1% 年化成長率
- 中國採購經理人指數：5 月份下降 0.7 點至 49.4 點
- 美國個人所得與支出數據：4 月份個人支出成長 0.3%，所得成長 0.5%，儲蓄率下降至 6.2%
未來一週觀察重點
- 6 月 3 日星期一：ISM 製造業指數
- 6 月 4 日星期二：歐元區消費者物價指數
- 6 月 5 日星期三：ISM 非製造業指數
- 6 月 6 日星期四：2019 年第一季歐元區 GDP 統計數據（最終估算結果）
- 6 月 7 日星期五：美國就業報告
- 6 月 7 日星期五：歐洲央行政策會議
最新市場趨勢（截至 2019 年 5 月 31 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-2.60% | -6.40% | 10.70% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-2.50% | -6.40% | 11.00% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-2.10% | -6.30% | 13.70% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-3.00% | -6.40% | 8.50% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-3.20% | -7.80% | 9.30% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-2.30% | -5.70% | 10.10% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-1.80% | -4.70% | 8.00% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
1.20% | -7.20% | 4.20% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-2.20% | -5.50% | 8.70% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-1.50% | -2.90% | 8.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-1.90% | -6.50% | 2.40% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
1.20% | -6.90% | 21.10% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.40% | 0.80% | 1.90% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
1.70% | 3.40% | 5.90% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.40% | 1.40% | 4.70% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.90% | 1.80% | 4.80% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.60% | 1.40% | 3.30% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.40% | -0.70% | 6.60% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.60% | -1.30% | 7.50% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.50% | -1.20% | 6.60% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.20% | 0.40% | 7.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.60% | 0.30% | 3.00% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-0.70% | -3.30% | -1.00% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.50% | -0.60% | -2.50% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.70% | 2.60% | 1.00% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-2.70% | -1.10% | 13.90% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-1.80% | -0.10% | 15.40% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-1.60% | -0.90% | 12.70% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-1.20% | -3.40% | 2.30% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
2.10% | 2.00% | 2.30% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-8.70% | -16.30% | 17.80% |
| 資料來源: FactSet, 路博邁 | |||
路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段 68 號 20 樓 電話（02）87268280。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。©2019 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-219
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
86273
