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投資
最近，我看了一個億萬富翁 Stewart Horejsi 的故事影片，Stewart Horejsi 是因為投資波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）．海瑟威（Berkshire Hathaway）而發財的。
這是一個非常有趣的故事，講述了一個人在 1980 年代以每股價格約 300 美元開始買進波克夏股票。有許多人因為投資巴菲特的波克夏而變得富有。幾十年來，年複合成長率超過 20％ 確實能幫你賺大錢。對我而言，這些故事永遠不會過時。聽到一個投資人做出以下兩個驚人的選擇，總是會讓我覺得很有趣：
- 投資巴菲特的波克夏
- 持有波克夏的股票，幾十年來什麼也不做，讓巴菲特替你的初始投資金額創造超過 500 倍的複利。也就是說 1980 年代初期投資 10 萬美元現在將變成 5,000 萬美元。
第一個選擇可能是偶然的運氣，但第二個選擇肯定是非常聰明，同時也是最困難的。
我在看了這個影片之後想到了一件事情。Horejsi 直到 1980 年代才發現巴菲特，那時波克夏公司的股票，早就從原來的每股 7 美元一直指數成長到大約 265 美元，也就是 Horejsi 開始購買的價格。實際上，就在他買進後不久，波克夏就在短短幾週內從 265 美元漲到了 330 美元，Horejsi 這時也一路買進了幾股。
以下是 Horejsi 買進波克夏的紀錄：
- 第一次以 265 美元買進 40 股
- 兩星期後以 295 美元買進 60 股
- 四星期後以 330 美元買進 200 股
不可思議的是，這些最初的買進，成了他大賺數十億美元財富的基礎。從最初購買後不久，波克夏就達到了 1,000 美元，而 Horejsi 仍不停地購買。
想像波克夏在 80 年代時，已從最初的低價 7 美元漲到超過 1,000 美元，但它的股價比起它的內在價值仍舊十分便宜。因此 Horejsi 在股價大漲之後仍繼續買入。多年來，儘管波克夏股價比起他原本買入的價格已經上漲了許多倍，但他仍然繼續買入。
決定買進、持續購買，而且不賣出，這使他的資本複利成長到了一個不可思議的金額。
這就是複利的力量
下表是 Horesji 長期持有波克夏 A 股的結果：
Mohnish Pabrai 曾經說過有一個人成立過僅買入持有波克夏 A 股的共同基金。看到上表這個績效結果，再與多數共同基金和對沖基金比較，你可以理解為什麼會有這個想法產生。
這個案例也證明了我說過的 “複利機器” 的能力。我對複利機器的基本定義，就是一間可以長期生產高資本報酬率，並且又能透過新增的資本持續產出高報酬的公司。
公司若會不斷消耗掉現金，通常價值會隨著時間而降低。但公司若能不斷產生現金，價值將隨著時間而增加。這些現金將使公司能透過股息或股票回購，來將資本回饋給股東。而一間既能生產現金，並且又能永遠不斷將現金再投資而獲得高報酬率的公司，這根本是一個長期投資者的夢想公司，因為它可以發揮複利的最大魔力。
巴菲特在他的職業生涯很早期就明白了這一點。
複利機器是很罕見的
我自己大部分的投資，都是選擇我認為價值被極度低估，而我能以更高價格出售的企業。感謝班傑明．葛拉漢（Ben Graham）的市場先生，讓我們總是有機會買進被低估的公司，並在未來以合理的價格賣出。這是一個可接受的，有條理的和有利可圖的投資策略。
這種投資方式仍然是非常被動的，換手率也很低，但並非低到 “永久” 持有。在以下這些狀況時你就該賣出這種公司，如股價回到合理價值，或者業務惡化。或者是有時候，當其它具有吸引力的再投資機會出現，其潛在報酬可能勝過了現有持股的預期報酬率。
但是複利機器不同……像是波克夏、Teledyne、Markel、Fairfaxe 這些公司，它們幾乎永遠是被低估的。對投資人來說，困難的點不一定是在於找出複利機器（雖然這也不容易），而是判斷出企業是否可以持續產生高內部報酬率的能力。也就說，你認為當下它確實是一個複利機器，但它有辦法繼續複利成長嗎？
這真的很不容易，因為當一檔股票漲了 1 倍、3 倍、甚至漲了 10 倍時，你就會傾向於認為它已經變得非常昂貴了。想像一下，當波克夏從 7 美元到 300 美元，再到 1,000、5,000、1 萬、2 萬、5 萬、10 萬、15 萬等時你會怎麼想。
複利機器將幫你減少再投資風險
擁有複利機器的另一個好處是，它們基本上幫你消除了再投資的風險。投資者進行再投資的一個很大的挑戰，就是要不斷買進被低估的股票，並在股價回到合理價格時賣出，然後繼續尋找新的被低估公司來再投資。這就是巴菲特 50 年來一直在做的事情，也是我們作為投資者所必須做的，我們要分配資金賺取高報酬率。
這些資金分配有些是直接完成的，如我們買進和賣出投資組合中的股票。有些則是間接完成的，如透過持有一間企業，讓管理階層為我們作出資本配置的決定。所以資金配置是透過直接和間接的方式結合，前者涉及我們自己做決定，後者則完全是被動的，是讓我們持有股票的管理階層來完成。
對於像 Stewart Horejsi 這樣少數極有耐心的投資者來說，再投資的風險已經被消除了，因為巴菲特為他減輕了這負擔，巴菲特做出了比歷史上任何投資經理都更好的資本配置，並使 Stewart Horejsi 成為了一名億萬富翁。
《Base Hit Investing》授權轉載
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John Huber
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