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市場
路博邁的同仁 Joe Amato、Brad Tank與我都認為「波動性已回籠，且未來可能會延續下去」。而上週確實有不少不確定性引發市場起伏。
儘管如此，我們也越來越相信未來 12 個月出現經濟衰退的機率不大，充其量只是讓經濟活動減速而已。回顧過去，即便股市經歷大幅修正，除非在接下來的 12 個月內出現經濟衰退，否則股市鮮少因此直接進入熊市。故此，我們認為接下來股市有機會締造良好－但波動－的復甦表現。
這就好比在海洋上航行，越是波瀾起伏的海域，越是需要堅強的船身，但是一旦市場踏上強勁的復甦之路，也別忘了要揚帆迎接上漲的潛力。
謹慎
然而，投資人仍須小心謹慎。除了直接影響資產價格的因素外－例如美國利率走勢、經濟成長表現（尤其是中國），周遭仍有許多來自外部的不確定性。
光是在上個星期，中美貿易關係露出曙光的同時，英國脫歐面臨僵局，義大利堅持預算法案的態度變得更加強硬。此外，美國正在適應權力分立的國會、日本央行釋出模糊的政策訊號、德國開始討論後梅克爾時代、以及拉美三大國正處於關鍵的政治轉型期。
這些事件均推升了波動性，且股債相關性攀升導致投資人幾乎無處可躲，正如美國國庫券無助於投資人抵禦二月份的市場動盪，十月份也同樣無法作為投資人的避風港。根據德意志銀行（Deutsche Bank, DBK-DE）觀察，今年以來美元計價的資產報酬率出現負報酬的資產比例，寫下有紀錄以來的最高水準。
儘管如此，市場波動不代表我們已進入長期的熊市環境。
十月底，MSCI 所有國家世界指數（不含美國）已自近期高點下跌 20%。根據高盛（Goldman Sachs Group, GS-US）（Goldman Sachs, GS-US）的研究顯示，過去每當發生這種情況，接下來 12 個月股市皆可締造正報酬，且平均報酬率為 21.7%－前提是沒有出現經濟衰退。倘若出現經濟衰退，接下來 12 個月股市幾乎都呈現負報酬，平均報酬率為 -11.4%。
十月份，標準普爾 500 指數下修近 10%。回顧過去，每當這種情況發生，接下來 12 個月美股有 80% 的機率締造正報酬，且平均報酬率為 11.8%－前提是沒有爆發經濟衰退。倘若出現經濟衰退，接下來 12 個月股市報酬率通常持平。
在經濟擴張的環境下，股市修正通常都是代表價值型投資機會浮現。現在，美國企業獲利依舊快速增長，且十月份的賣壓導致今年以來美股本益比跌幅寫下 1970 年代以來的第三高紀錄。
信心
未來 12 個月，我們是否會面臨經濟衰退？
目前市場普遍預期美國 GDP 成長率會從今年的 3%，下降至明年的 2.5%。此外，股票分析師預期標準普爾 500 指數的盈餘成長率將從 25% 減速至 10%。儘管各界普遍預期經濟活動將減速，但是距離經濟衰退仍有很大的一段距離。
此外，美國經濟活動稍稍降溫，加上近來油價表現疲弱，將有助於避免美國與其他國家的經濟成長與通膨差距進一步擴大，也讓聯準會有空間更漸進地升息，毋須照著目前「點狀圖」的預測行事。
在路博邁最新公佈的資產配置委員會季度報告中，我曾說到了美國期中選舉前後的時間點，投資人就能更清楚地掌握眼前景氣循環的韌性。目前，我們持續認為 2019 年全球經濟活動將重拾穩定性並再次同步擴張，因此我們傾向在多元資產投資組合之中維持風險性資產投資部位。儘管如此，面對如此動盪、日益連動的市場環境，投資人要更加審慎、有效地分散配置投資組合。
我們認為投資人應運用短存續期債券與抗通膨資產強化投資組合的船身，同時別忘了張開船帆，在持續波動的市場環境下，隨時準備增持美國與新興市場股票。
本週重點回顧
- 2018 年第三季日本 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）：+1.2% 年化成長率
- 美國消費者物價指數：10 月份月增率為 +0.3%，年增率為 +2.5%（核心消費者物價指數月增率為 2%，年增率為 2.2%）。
- 2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據（第 2 次估算結果）：+1.7% 年化成長率
- 美國零售消費數據：10 月份增長率為 +0.8%
- 歐元區消費者物價指數：10 月份月增率為 +0.2%，年增率為 +2.2%
未來一週觀察重點
- 11 月 19 日星期一：美國住宅建築商協會房市指數
- 11 月 20 日星期二：美國新屋開工數目與建照核發數目
- 11 月 21 日星期三：美國耐久財訂單
- 11 月 21 日星期三：日本消費者物價指數
- 11 月 23 日星期五：美國採購經理人指數
- 11 月 23 日星期五：歐元區採購經理人指數
最新市場趨勢（截至 2018 年 11 月 16 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-1.50% | 1.10% | 4.10% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-1.50% | 1.00% | 3.70% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-2.30% | -0.10% | 6.50% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-0.80% | 2.20% | 0.70% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-1.40% | 1.20% | 0.50% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-1.40% | 0.60% | -1.20% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-1.40% | 0.00% | -8.80% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
1.00% | 3.20% | -12.70% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-1.80% | -0.40% | -10.40% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-1.10% | -1.30% | -5.10% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-2.60% | -1.00% | -8.60% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
2.90% | 3.30% | -17.40% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.30% | 0.20% | 0.60% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
1.00% | 0.80% | -3.60% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.40% | 0.30% | -0.70% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.50% | 0.40% | -2.00% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.40% | 0.40% | -3.10% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.40% | -0.20% | 3.60% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-1.30% | -1.00% | -0.20% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-1.20% | -0.70% | -2.00% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.50% | -0.20% | -5.30% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
1.10% | 2.60% | -7.60% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.50% | 0.50% | -5.10% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.40% | 0.60% | -5.10% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.80% | 0.00% | -0.20% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-1.90% | 0.90% | -1.70% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
0.00% | 3.00% | 3.00% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.30% | 3.10% | -1.80% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
1.30% | 1.00% | -3.20% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
1.20% | 0.70% | -6.60% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-5.80% | -13.20% | -6.20% |
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