後疫情時代 如何讓您的投資也”嘉玲”?

「……我們目前認為，鑑於歷史違約率低、達到經濟衰退水準的利差和央行的購買計劃，投資等級公司債反映了當今市場上最佳的風險調整後報酬機會。」

– 西方資產

儘管我們認為現在已經接近看到防疫隧道盡頭曙光的時刻，但這並不一定意味著現在是加碼信貸市場中最高貝他值或風險最高部分的時機點。我們經過長期考驗的價值投資方法反映了風險和報酬兩方面的考量，我們目前認為，鑑於歷史違約率低、達到經濟衰退水準的利差和央行的購買計劃，投資等級公司債反映了當今市場上最佳的風險調整後報酬機會。即使長期通膨開始更受市場關注，鑑於聯準會和歐洲央行可望保持警惕，並透過固定的政策利率和量化寬鬆政策來對抗通貨緊縮風險，我們將透過聚焦於美國國債存續期間的前端部分來搭配買進較高品質利差產品的操作。

圖表1：COVID-19後利差型債券的優先次序

資料來源：西方資產。過往績效不保證未來結果。本資訊僅供說明用途，不反映實際投資之績效。

儘管許多信貸券種類別，包括高收益債、新興市場債和結構性產品，在當前環境中都面對了基本面的不利因素，並可能導致信貸損失增加，但我們認為，投資等級債的利差在約200個基點左右，已經反映了嚴重違約的情境。（圖表2）。我們預計投資等級債在經濟復甦初期的表現將領先信貸市場，且如果反彈速度低於預期，聯準會和歐洲央行的買盤則將提供下行保護。值得注意的是，聯準會願意在次級市場公司信貸機制 (SMCCF) 下的投資等級債券購買範圍中納入未來可能失去投資等級平等的「墮落天使」債券，此舉實際上將未來投資等級債的信用風險轉嫁給了央行的資產負債表。
圖表2：投資主題 – 公司債

(A) 美國公司債券利差

(B) 投資等級債券違約率

資料來源：(A) 彭博巴克萊。截至2020年4月30日。(B) 穆迪、彭博巴克萊、彭博社。截至2020年4月30日。¹ 計算假設流動性溢價為25個基點。² 截至2019年12月31日。過往績效不保證未來結果。指數未經管理，不可直接投資。指數報酬率不包括手續費或銷售費用。本資訊僅供說明用途，不反映實際投資之績效。

「隨著復甦的持續發展，我們預期較低評等的資產類別將因此受惠，我們也將持續評估相對價值，以決定是否需要進行重新配置。」

– 西方資產

正如我們的投資長Ken Leech在其《2020年第二季市場和策略》網路會議中所討論的一樣，鑑於估值變動和基本面的變化，西方資產已經在許多策略中更新了其資產配置，以反映新的機會優先順序。舉例而言，西方資產減少了新興市場的外幣投資部位，因其較容易受到持續成長的挑戰影響，並轉而看好投資等級債券。隨著復甦的持續發展，我們預期較低評等的資產類別將因此受惠，我們也將持續評估相對價值，以決定是否需要進行重新配置。

復甦的風險

在討論COVID-19造成的後果時，必然需要將全球投資人在未來可能面對的風險納入考量。就病毒本身而言，防堵措施造成的經濟衝擊，可能會因為諸如我們目前在新加坡看到的疫情爆發或病毒的變種，使其更為頑強而擴大。全球經濟的急遽減速所帶來的附帶損害，可能會對消費者和公司的資產負債表帶來長期的傷害，而政府債務負擔的急劇增加（圖表3）則可能會影響未來的融資成本。另外，在我們的風險列表中排名較低，但仍然值得一提的風險包括由於非比尋常的量化寬鬆政策規模，以及甚至是全球的債務貨幣化所導致的通膨上升。

「西方資產的冠狀病毒特別工作小組持續每天評估COVID-19造成的影響，評估範圍包括疫情數據和政策、經濟成長軌跡以及投資機會組合的演變。」

圖表3：美國負債比率預計將達到GDP的100%

資料來源：彭博社、CBO、CRFB。截至2020年4月30日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅供說明用途，不反映實際投資之績效。

從長期的角度來看，我們認為，延長時間的防疫措施和消費者行為的變化將會改變2020年初時的經濟格局。顯然，面向消費者的產業，如餐廳、電影院、運動賽事和旅遊業都會因為社交距離的持續存在和/或消費者接受數位替代方案，的緣故而面對長期的挑戰。從企業的角度來看，對在家工作與視訊會議的日益熟悉可能會在中期取代商務旅行和房地產需求。西方資產已經在運用其由下而上的深度資源和信貸類別的專家來分析這些變化對產業和發行機構的基本面與整體經濟成長的潛在影響。

未來的發展路徑

西方資產的冠狀病毒特別工作小組持續每天評估COVID-19造成的影響，評估範圍包括疫情數據和政策、經濟成長軌跡以及投資機會組合的演變。儘管我們尚未認為全球經濟會完全擺脫困境，但疫情數據的正面趨勢以及空前的貨幣和財政支持正在為從2020下半年開始的復甦奠定基礎。我們將繼續與您和您的家人保持聯繫，以共同度過這段充滿挑戰的時期，我們也期望在固定收益投資方面，持續為您提供COVID-19的相關訊息。

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