1
產業
在第一篇文中，我們看到了御頂（3522-TW）公司從光電廠到接受餐飲集團投資後轉型的過程，從 2016 年投資後轉型成果有沒有反映在營收上呢？一起來看看吧。
營收分析
公司的營收趨勢看起來很不樂觀，從 2013 年開始快速衰退，而到 2017 年後才有所回升，但其實 2015 年前的營收都來自光電業，對未來營運影響不大，不需要過多擔心。
光電業營收衰退的原因主要是競爭激烈，公司規模不大且不具有獨特的技術，讓公司訂單減少導致營收下滑，而 2016 年後光電營收繼續衰退除了競爭外，更重要的原因是轉型餐飲業後公司逐漸淡出光電業，把廠房賣出後自然營收下滑。
到 2016 年後，公司營運轉由餐飲為主，2016 年第四季先將台南（5906-TW）擔仔麵的三個據點納入旗下，開始餐飲事業，2017 年後併購頂鮮餐廳與晶宴會館，帶動餐飲營收增加 82%，佔總營收的比重達到 73% 也讓公司決定改列為觀光類股。
我們在前一篇文中提到公司管理層在近兩年出現問題，頂鮮餐廳與晶宴會館原本的經營者後來都離開御頂，反映在營運上則是公司併購的腳步變慢，原本規劃在 2018 年把東東餐飲集團納入御頂，藉此讓營收再次攀升，但目前此案遲遲無進展，因此營收並未再次出現爆發性成長，而 2018 年餐飲營收成長 24% 主要原因應為併購事業在 2017 年僅認列部分月份，在 2018 年則有完整貢獻。
總體而言，公司餐飲業務成長主要依賴併購，而目前併購案進度不明，甚至可能就此停擺，因此短期內營收並沒有明確的快速成長機會。
獲利能力分析
御頂的獲利率趨勢很特別，毛利率在 2016 年後快速增加，但營業利益率與淨利率並沒有同步上升，最大的主因當然還是跟併購相關，在 2016 年後營收中餐飲業比重提高，餐飲通路的毛利率跟光電業相比較高，因此公司整體的毛利率隨之上揚，在 2018 年時達到將近 50% 的水準。
從歷史趨勢來看，毛利率上揚的主要動能是產品組合變化，但目前餐飲營收已經佔總營收 90%，繼續增加的空間並不高，因此毛利率成長的空間也不大，再加上餐飲業競爭激烈，毛利率在未來持平的機會是比較大的。
營業費用則是影響公司虧損的關鍵，主要影響因素一樣是併購，營業費用佔總營收的比重在 2015 年時僅 11%，但到 2017 年時已經達到 45%，2018 年時更進一步提高到 55%，銷售費用是營業費用細項中增加最多的項目，可能是公司積極行銷但卻沒有帶來營收成長所導致，截止至2018年，御頂的營業利益已經連續四年呈現負值，在獲利性表現較差。
現金流量分析
現金流量表對於判斷一個公司的獲利就是是「真」是「假」，若獲利的上升沒有帶動現金的增加，很容易被單一的數據所誤導。御頂的現金流量過去 5 年中有一年自由現金流為負，但因為那時候御頂仍為光電公司，所以並不用特別在意，故我們只看轉型餐飲集團後的 2017 和 2018 年，在營收逐漸轉成餐飲收入的 2018 年，其淨現金流為負值且營業現金流下降，即可看出御頂本身在 2018 年的現金流量、經營情況較不穩定，也令人擔心御頂本身業務的能力。
結論
從營收來看，御頂雖然缺乏明確成長動能，但至少有機會止住衰退趨勢並維持穩定，但獲利面來說公司不容易讓毛利率再次增加了，但營業費用不停侵蝕獲利將是公司需要解決的問題。
【延伸閱讀】
85578
