成為股市天才的捷徑

曾經連續十年，年均 50% 回報的基金大師喬爾‧葛林布雷 (Joel Greenblatt) ，首度提倡神奇公式，本欄早有介紹。而葛氏首本著作，《你也可以成為股市天才 (You Can Be a Stock Market Genius) 》，廣為金融業內人士推崇。

《股市天才》一書，講述葛氏營運基金期間，捕捉各種特殊機會 (special situation) 的方法。當中著墨最多的一招，是買入企業分拆 (spin-offs) 出來的股票。

所謂分拆，是指公司將部份業務，分離成一家獨立子公司，並將其上市。然後，將新公司的股票，按比例派發給母公司股東。完成後，母公司股東，會同時持有兩支股票，而兩者均可獨立買賣。

企業分拆動機，各有前因，不過多會表示，「分家」後公司之間，業務範圍更清晰、投資界線更易理解，並各取所需，買入喜歡那部分的業務，而不受不喜歡的那部分影響，並從而提升價值等。當然，母公司會趁機重整貸款組合，將負債轉移到子公司，手法多端，不在話下。

葛林布雷極度關注分拆交易，因為這類企業，在分拆完成後一段時間，往往贏過大盤。這個看法有大量研究支持，以下是在網上找到的資料：

研究者/指數 年期 結果

• Patrick J. Cusatis 等人 1965 – 1990 分拆頭三年，年均贏過大盤 10%。
• 摩根大通（JPMorgan, JPM-US） (JPMorgan Chase,JPM-US) 1985 – 1998 分拆一年半，平均跑贏標指 11.3% 。
• 雷曼 (Lehman Brothers) 1990 – 2006 分拆第一年，平均跑贏標指 13.3%。
• 瑞信 (Credit Suisse AG,XIV-US) 1995 – 2012 分拆第一年，平均跑贏標指 13.4%。
• John McConnell 等人 2001 – 2013 ，分拆前 22 個月，平均贏過大盤 17.1% 。
• Edge Group、勤業 (Deloitte) 2000 – 2014，分拆第一年，平均贏過 MSCI 環球指數 22% (環球分拆個案)。
• S&P 美國分拆指數 2006 – 2016 ，年均回報 13.99% ，跑贏標指 6.32% 。

分拆後股價趨升，除上述預估數值的理由，管理層誘因也不容忽視。美國公司，管理層收入來源不少來自員工認購權 (employee stock options) 。當子公司獨立成家，管理層由副手變成公司主導者，所有努力會在新公司中直接反映，自然會更加盡力，提升業績與股價。

此外，市場被動拋售的壓力，往往令分拆公司，有較低起點，有利日後贏過大盤。被動賣盤主要來自指數基金，因新公司不被視為指數成員 (個別例子除外) ，故會計畫賣出。很多基金，因為對新公司業務沒興趣、也可能因為市值太低，不想費力跟進，也會立刻賣出。

但買分拆股票，難處是很多屬中小型股，而且小投資者，不如葛氏獨見慧眼，如何分析、選股？連找齊分拆股名單，也不容易。不過既然知道，分拆股整體能贏過大盤，以 ETF 入手，不失為中庸之策。專精特殊策略 ETF 的 Guggenheim ，有一支 S&P 分拆 ETF (CSD) ，專門投資分拆上市 4 年以內，市值 10 億美元以上的美股。

截至 2017 年 11 月 28 日，CSD 持股共 58 支，最大比重為 Synchrony Financial (SYF-US) ( 8.03%，自 GE Capital 分拆)、 Paypal (PYPL-US) ( 7.85%，自 eBay (EBAY-US) 分拆) 、 HP Enterprise (HPE-US) ( 7.57%，自HP Company (HPQ-US) 分拆) 。 CSD 持股中，約 39% 為大型股、 54% 為中型股、 6% 為小型股，及極少量微型股。

既然企業分拆出來的股票，如以基本因素操作，CSD 算是一支可留意的美股 ETF。

《美股隊長》授權轉載

【延伸閱讀】

• 平均每年超越大盤 10％ 的選股策略（上）