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投資
在 The Acquirer’s Multiple 中我們最喜歡的投資者之一是霍華馬克斯 (Howard Marks) 。
馬克斯是全球最大的不良債務投資公司橡樹資本 (Oaktree Capital) 的董事長兼聯合創辦人。他寫的“橡樹資本備忘錄”中會詳述自己的投資策略，以及對經濟的洞察，使他在投資界享有盛名，並在 2011 年出版《投資中最重要的事情》一書。
我們最喜歡的投資備忘錄，是馬克斯在 2015 年 9 月寫的那篇，他在那篇文章中討論了需要成為一名優秀投資者的必要條件。 這是所有投資人都必讀的備忘錄。
以下是該備忘錄的摘錄：
2011 年，當我正要完成我的書《投資最重要的事情》時，我很幸運的有機會與查理蒙格 (Charlie Munger) 共進午餐。當午餐結束我正起身要離開時，他說了一些關於投資的想法。他說：
“投資並不容易。任何覺得投資很容易的人都是笨蛋。”
如同往常一樣，查理用幾個字簡單闡述了他的智慧。讓我們來看看前 6 個字：“投資並不容易”。雖然要達到平均的投資成果相當簡單，但是要做出卓越的投資並獲得巨額回報並不容易。John Kenneth Galbraith 在幾年前也說過類似的話：
“沒有什麼東西是學了就可以保證賺錢。如果有，那這個東西應該會有很多人研究，而且每個智商不錯的人都將很富有。”
查理蒙格和 Galbraith 教授的意思是：每個人都想賺錢，特別是想找到確定的東西或“銀彈”，讓他們能夠沒有風險的賺錢。 因此，他們很努力尋找便宜的股票，以及讓他們能夠有特別優勢的策略 。於是他們買了便宜股票並應用找到的策略。 結果卻變成，這些市場參與者的努力反而讓容易賺錢的機會消失了。因為證券的價格會變得更正常，免費的午餐反而很難找到。
接下來的 13 個字：“任何覺得很容易的人都是笨蛋”？ 從上面可以看出，考慮到投資者很努力尋找特殊機會，他們的買入反而消除價格被低估的可能，認為投資容易的人們忽略了很多的細節和複雜性。
超越一般人的投資並不容易。我提出了一些關於投資複雜性的例子，以及一些不能依賴的簡單規則。投資並不容易的原因，便是在於沒有策略能每次都有用。所有投資者能使用的工具其實都是一把雙面刃。我在去年的備忘錄“敢於成為偉大 (二)”中說了以下的話：
- 如果你投資，市場下跌你就會虧錢。
- 如果你不投資，市場上漲你就無法獲利。
- 預測市場時機如果抓正確的話，將能夠增加獲利
- 如果無法預測市場時機，買入並持有將產生更好的結果。
- 主動投資將在市場上升時成為助力，下跌時則會反倒使你受傷更重。
- 防禦性投資在市場下跌時有所幫助，但上漲時則會有負面影響。
- 如果你的投資組合集中，錯誤將殺了你。
- 如果你分散投資，當你成功時的報酬也將減少。
這些配對中每一個都有對稱性。沒有一個策略只會在正確時帶來助益，但錯誤時不會有負面影響。 因此，這些策略沒有一個能可靠的保持高於平均的投資表現。
投資世界裡只有一件事情不是雙面刃，就是“alpha”：卓越的洞察力或投資技巧。投資技巧可以幫助你判斷市場的漲跌。
為了使投資的正確性提高，優秀的投資技巧可以增加集中投資和槓桿運用的效益。但是這種優越的技巧是罕見和難以捉摸的…。
為什麼投資新手、未經教育或懶惰的投資人能夠得到卓越的報酬率呢？
為什麼沒有努力工作，也沒有卓越技巧的人能夠得到高於平均的報酬呢？許多人只是基於相信自己能夠做到而投資。因為如果他們不相信，他們可能會直接投資指數，或把投資交給別人來執行。
想取得優於平均的報酬，方法不是仰賴制式化的策略、公開可用的公式、消除虧損的準則，或者完全避免風險。想獲得卓越的投資結果，只有靠高於平均水平的投資能力，要能夠發掘風險何時能帶來獲利，何時會帶來虧損。並沒有其它替代選擇。
想要得到卓越的投資結果，好的投資技巧是不可或缺的要素。在缺乏優秀判斷和執行的情況下，沒有策略或技巧可以帶來更優秀的報酬。但只有小部分的投資者擁有好的投資技巧。
從數學上來看，不可否認的是 (a) 一般投資者在扣除手續費前，將產生符合市場平均水平的績效 (b) 主動管理費用會拉低一般投資者的報酬低於市場平均。 這也可以解釋，為何被動投資就能夠達成市場的平均表現，因為你只需付出微小的費用和風險。
優秀的投資者及其卓越的投資策略，長期而言可帶來卓越的報酬。即使並無法達到完美不犯錯，但最好的結果會是，他們正確的次數會多於錯誤，而正確時所帶來的報酬會比錯誤時帶來的損失更多。
所以到頭來，投資只有一個絕對的真理。查理是對的：投資並不容易。（編譯／John）
《ValueWalk》授權轉載
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